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本站网址：www.yinlu.net 来源：银路网 作者： 发布时间：2007-10-18

　　十年期特别国债没有解决的问题与中短期特别国债的提出

　　国债，又称中央债，是指一国中央政府依靠政府信用对境内居民举借的债务。本文所指的中短期特别国债，是指为购买外汇储备或者为维持汇率稳定购买外汇而专门发行的中短期特别国债，期限分为一年期以下的短期和一年期以上十年期以下的中期两大类型。本次为组建中国投资公司而购买2000亿美元存量外汇储备而发行的国债，期限为十年，称为长期特别国债。长期特别国债，业已经全国人大批准，目前处在执行阶段。

　　2007年8月12日，国家外汇管理局《关于境内机构自行保留经常项目外汇收入的通知》规定：“境内机构可根据经营需要自行保留其经常项目外汇收入。以前规定与本通知规定相抵触的，按本通知规定执行。”这就意味着自1994年以来实行的强制性结汇政策取消。但政府按照公布的汇率继续购汇的措施并没有取消，原因是如果取消，则势必影响到我国汇率的稳定及汇率体制改革的主动性、可控性和渐进性原则,会造成我国宏观经济形势的不稳定。

　　十年期特别国债购汇2000亿美元，是在现有的外汇储备中针对部分存量所采取的措施，并没有解决继续购汇政策仍然要用基础货币购买的问题，仍然没有解决基础货币投放与增量外汇购买之间的关系。基础货币与外汇购买之间的直接联系不切断，不仅央行货币政策独立性受到影响，因基础货币投放而造成的流动性过剩问题也不能得到长期有效解决，而且汇率形成机制的市场化改革所依托的利率市场化问题也没有解决。汇率形成机制不能市场化，一方面将继续人民币升值的单边预期，另一方面也只能延续长期单边购汇的政策稳定汇率，使得人民币汇率升值目前所承受的“高压态势”缺乏消肿和减压的方法和政策安排，又有可能使中国经济处于“境内通胀”压力和“境外升值”压力两个“高压包”的双重挤压之中，致使我国财政金融安全面临严峻的考验和威胁。

　　用中短期特别国债替代央行票据的必要性和战略意义

　　央行票据与中短期特别国债的区别

　　首先，从政策目标看，央行票据的目的是为了控制流通中的货币供应量，即对冲基础货币过多而引起的过多的货币供应量，而中短期特别国债的目的则是为了稳定汇率政策，通过吸收社会资金购买外汇而进行的财政筹资。国债属于政府筹资的工具，而央行票据则是央行冻结商业银行过多流动性的工具。其次，从还本付息的主体来看，央行票据还本付息的主体是央行，而中短期特别国债还本付息的主体则是中央财政。2007年8月21日，央行发行央行票据300亿元，年收益率为3.2205%，就将近要付出 10亿元利息。第三，央行票据的持有主体只能是特许的金融机构，而国债持有人既可以是金融机构，也可以是非金融机构或者自然人。第四，从金融运行的结果看，央行票据的发行或者回购只能影响流通中的货币量，而发行国债所获得的资金不但能改变流通中的货币量，而且直接影响经济活动。最后，央行票据偿还时，除了付利息，还要偿还本金，发行时收缩的流动性可以被偿还时放大的效果所替代，而国债的偿还本息，如果是向央行偿还，由于财政的偿还本息与商业银行的储备账户不发生直接联系，因此不影响基础货币的供应，不会增加流动性和通胀的压力。

　　更何况国债本息与央行应该上缴的铸币税等收益存在冲抵，降低了财政发债的成本和央行的成本。央行发票据是负债业务，需要按期付息，购买国债则是资产业务，有利息收入。但增加资产的政策目标是扩大基础货币投放，而发放央行票据则是回笼基础货币，在流动性的影响方面，两者方向相反，本可以冲抵，但在偿还央行票据时的还本付息，则又恢复甚至放大了对冲的流动性。而发特别国债筹资从央行购买外汇储备，特别是直接进入外汇市场买外汇，则切断了外汇储备增长与基础货币投放之间的连带关系,既不会产生基础货币创造的乘数效应，又能达到吸纳过剩流动性的货币政策效果。

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