信贷调控需设置更细化指标

　　 □东海证券 陈继先

　　上周央行公布了7月份金融市场运行数据，存款活期化和信贷增速快速增长势头并没有得到有效控制，反而有所加剧。从长远来看，这无疑增加了金融体系的流动性风险。对信贷调控可能需要设置更加细化指标。我们认为，按照目前贷款运行态势，人民币贷款增长15%的目标很可能轻松突破，预计全年新增贷款在36000亿－37000亿之间。

　　7月份数据显示，我国货币供应依旧保持快速增长态势，存款活期化更趋明显。其中，M2余额为38.39万亿元，同比增长18.48%，同比提高1.54个百分点，环比提高1.42个百分点；而M1增长势头更快，余额13.62万亿元，同比增速20.94%，较上年同期提高了3.46个百分点。M1与M2的背离，反映出存款活期化并没有得到改观。分部门情况看就更为清楚：7月份居民户存款减少了91亿元，而去年同期是净增加136亿元，这样同比就多减226亿元。

　　从历史数据来看，M1与M2存在两次明显背离，第一次是2005年初到2006年末，当时M2增速在M1之上运行；第二次则是现在，出现了正好相反的情况，这种现象背后的原因在于资本市场吸引力大增，对居民储蓄、企业定期存款形成分流。

　　与此同时，人民币存款余额增速保持下降态势，7月份其余额为37.10万亿元，同比增长15.97%，增幅分别比上年末低0.85个百分点，比上月末低0.02个百分点。实际上，人民币存款增速5年多来总体呈回落态势，目前已逼近2002年初的水平。这说明，近来流通中现金也保持着快速增长势头。

　　更值得注意的是贷款数据，突出表现在三方面。

　　其一，贷款总量增长依然过快。7月份，人民币贷款余额25.31万亿元，同比增长16.63%，增幅比上年末和上月末分别高1.56个百分点和0.15个百分点。本月新增贷款2314亿，而上年同期新增1718亿。2007年1－7月累计新增人民币贷款达到27780亿，比同期高出4300亿。人民币贷款投放“淡季不淡”。

　　其二，贷款结构更加失衡，主要是中长期贷款增长势头依然迅猛。如7月份，新增中长期贷款约1869亿，1－7月高达15797亿，与去年同期相比高出4158亿。实际上，中长期贷款余额增速一直保持着稳定向上的运行态势。

　　其三，银行之间对贷款约束“苦乐不均”。总体而言，去年被央行重点调控的国有商业银行今年上半年明显减缓信贷投放，其新增为9472亿，而去年同期为9185亿。上半年投放力度明显加大的是政策性银行、股份制银行和农村金融机构。农村金融机构贷款投放的“异军突起”，并非支农贷款的大幅增加，而是大量承接、转贴其他商业银行特别是大行压缩票据融资的结果。

　　按照监管部门贷款余额增长15%的控制底线，后续5个月新增贷款只能在6500亿左右，我们认为实现这一目标难度较大。首先，由于我国银行数量众多，业务同质，信贷竞争剧烈，最终多方博弈结果很容易出现“按下葫芦起了瓢”的现象；其次，相比短期贷款而言，中长期贷款惯性更大，压缩难度更大。假定后续5月新增短期贷款为零，新增中长期贷款保持去年同期水平，新增贷款总量也将超过目标值（2006年8－12月新增中长期贷款约7300亿）；最后，贷款增速下降过快也不利于当前我国经济的稳定增长，压缩信贷只能稳步而行。我们预计全年新增人民币贷款在36000亿－37000亿之间，人民币贷款余额同比增长可能超过16%。

　　银行存款的活期化与信贷的中长期化，无疑加剧了银行资产和负债的期限错配状况，从长远来看，更容易引发潜在的流动性风险，当经济处于景气周期时，这种风险容易控制，但当经济周期下降时，风险就很容易爆发。从过去经验来看，设定总的信贷投放目标来一刀切并不能达到预期效果，调控目标应该更加细化，比如对贷款行业、期限结构都设定限定比率，以降低银行资产负债期限错配带来的流动性风险。

(责任编辑：王见宇)