分析师访谈：医改帷幕拉开 龙头公司分享盛宴

　　■嘉宾：姚杰 罗鶄 王晞

　　编者按：近期，医药板块涨幅远远超越大盘， 本周新和成、(,)、(,)、(,)等 10 多只医药股股价创出历史新高， 非常引人注目。2008 年医药行业前景如何？哪些上市公司受益医疗体制改革？如何投资医药板块？ 为此，《红周刊》特约三位 2007 年医药行业最佳分析师，探讨 2008 年行业前景和投资机会。

　　姚杰：中国协和医科大学分子生物学硕士，2001年加入(,)研究部 ， 中信证券医药行业首席分析师 ，2005年-2007年连续三年被业内评选为医药行业最佳分析师。

　　罗鶄：上海交通大学工商管理硕士，医药行业从业10年，证券行业从业5年。现为申银万国证券研究所医药行业首席分析师，多次被业内评选为医药行业年度最佳分析师。

　　王晞：复旦大学生命科学院生物化学专业硕士，5年证券行业研究经验，2004年加入兴业证券研发团队，担任医药研究小组组长。兴业证券医药研究小组 被业内评选为2005、2007年医药行业最佳分析师。

　　医改帷幕拉开

　　全民医保吹响第一声号角

　　《红周刊 》：2007年7月 ，国务院发布 《关于开展城镇居民基本医疗保险试点的指导意见》，要求2010年覆盖全国城镇居民。另外 ，十七大报告明确提出：“要坚持公共医疗卫生的公益性质， 强化政府责任和投入的政策。”国家发改委提出到2020年建立一个覆盖全国城乡居民的基本医疗卫生服务制度。 以上政策对医药行业有何影响？

　　王晞： 医改的影响首先是全行业的，例如政府投入加大、基层医疗市场构建、全民医保的建设，这些因素都将刺激整个医药市场的发展，行业内的公司都将受益， 但受益程度不同。一些子行业，因为自身的优势，将从医改中获得最先、最大的受益。 比如在农村和社区医疗体系构建中， 政府明确指出要鼓励中药的发展 。 此外 ，OTC企业因为品牌和渠道优势， 在市场上拥有良好的形象， 面对基层市场不断崛起的医疗需求，其竞争力非常明显。相关上市公司有传统品牌中药(,)、(,)、(,)、(,)、(,)；现代 OTC 营销企业如(,)、(,)、(,)、S 三九。 生物制药领域的疫苗、血液制品、诊断制剂都是关系人民健康的必需品，是医改重点扶持品种。 因此，我们对生物制药企业最为看好，相关公司包括(,)、科华生物、(,)。无论何种医改方案，商业渠道的扁平化、阳光化是必然的趋势。而且基本药品制度的建立， 也离不开商业企业的配送。因此，我们认为具有规模优势、区位优势和较高运营效率的医药商业企业将是医改最直接的受益者。相关公司有(,)、广州药业、(,)等。

　　《红周刊》：国家药监局公布了首批定点生产“城市社区、农村基本用药” 的企业， 对普药进行集中采购。 涉及双鹤药业、(,)、(,)等上市公司。 对上述公司影响如何？

　　罗青鸟 ：相对来说，对于此类医药企业是利好。比如，双鹤药业主要生产心脑血管药， 华北制药主要生产抗生素类药品， 国家的定点采购对这些医药企业来说， 一是企业药品产销量肯定会放大； 二是由于政府规定定点生产， 可以减少企业的营销费用。 不过， 就算是定点生产企业， 其业绩也不一定会有大幅的上涨， 需要分析这类业务占整个公司的业务比重。以双鹤药业为例，它的降压药占很大比重， 所以即使成为定点生产企业， 对它的业绩影响也不会太大。况且，政府采购价也尚未明确。所以，这样的政策对相关医药公司的影响目前很难评判。

　　《红周刊 》：2008年新的《制药工业污染物排放标准》开始实施，对医药上市公司影响如何？

　　罗青鸟 ： 此项政策对排污量较大的原料药企业是个压力。 比如新和成、(,)、(,)、华北制药、(,)等。 不过(,)的排污已经达到国际标准， 对公司的负面影响不大。

　　龙头公司分享医药市场

　　爆发式增长的盛宴

　　《红周刊》：如何看待 2008 年医药行业发展情况？

　　姚杰 ：2008年，随着医改的深化、行业监管继续加强、行业集中度不断提高，行业龙头公司将最终受益，分享医改推动医药市场爆发式增长所带来的盛宴。 我预测2008年医药行业收入增长率25%~30%左右 ，利润总额增长率约50%左右。其中，扣除投资收益、 所得税影响等因素，经营性利润增长可能在40%左右。

　　《红周刊》： 统计显示，三季报124家医药行业上市公司利润增幅平均在60%左右，但主营利润增幅只有16.3%， 重点上市公司年报业绩如何？

　　姚杰： 重点医药上市公司的年报业绩会延续前三季度高增长的态势。我预计双鹤药业 2007 年经营性每股收益可能在 0.6 元附近 ， 同比增长 50%以上。如果公司 CBD 房产转让收益在 2007 年体现，则加上0.2~0.3 元的转让投资收益 ，公司的每股收益可能在 0.8~0.9 元 ，2008年每股收益 0.95 元 ；科华生物年报每股收益 0.55 元， 同比增长 57%，2008 年每股收益 0.85 元；(,)年报每股收益 0.38 元 ， 同比增长100%，2008 年每股收益 0.55 元 ；国药股份年报每股收益 0.53 元 ，同比增 长 47% ，2008 年 每 股 收 益 0.80元；千金药业年报每股收益 1.04 元，同比增长 62.5%，2008 年每股收益1.40 元。

　　《红周刊 》：近期医药股走势明显强于大盘是什么原因？ 目前是介入医药股的时机吗？ 如何看待医药股的高估值问题？

　　姚杰： 近期医药股超强有多方面的因素：其一，医改呼之欲出刺激了板块的启动。其二，医药板块经过6~11 月份的充分调整，估值上已经具备吸引力。其三，随着医改带来的医药市场的快速增长， 医药股的业绩有望超过市场预期，因此，在合适的价位投资（指长期投资，而非短期投机）医药股应该是不错的选择。医药股由于其进入壁垒较高， 故历史统计其板块市盈率一般是整个 A股市盈率的1.5倍 ， 所以医药股的市盈率高于整个市场的平均市盈率并不足为奇，甚至市场给予优质医药公司更高的市盈率。

　　罗青鸟 ：根据我的预计，一季度医药股的业绩值得期待。 申银万国重点关注的医药公司 2008 年预测市盈率35倍（剔除(,)），在消费品行业中仍处于相对具有吸引力的水平， 而且我们对企业的盈利预测都留有一定上调空间， 总体来说2008 年医药板块40倍市盈率我认为是可以接受的， 但近期医药股价涨幅较大， 我个人感觉估值已经趋于合理。

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