QFII看淡整体看中个体 300亿明年会买什么

　　12月初，国家外汇管理局宣布，为进一步提高我国资本市场的对外开放水平，QFII(合格境外机构投资者)投资额度将扩大到300亿美元。对于下一步QFII投资额度的审批进度，国家外汇管理局表示，将会同有关部门，根据我国国际收支状况和国内证券市场情况，把握落实QFII新增额度的审批节奏，鼓励符合条件的境外中长期资金投资中国资本市场。

　　事实上，所谓的300亿QFII其实很难快速地进入中国市场。

　　“不要忘记，从申请到获得实际额度还需要漫长的等待，那个时候市场会怎么样谁也不知道。而且，你想要的和最终得到的或许出入很大。”一家QFII负责人告诫说。

　　另一个原因是，那些经过国际资本市场洗礼，现在又因为次贷危机自家后院“起火”的QFII们对投资中国现在是心存谨慎的。本报通过采访获悉，对于2008年的中国股市，QFII们几乎一致看淡整体，当然，个股中还是有机会存在。

　　看淡整体

　　现在，对A股市场，QFII们的意见颇多分歧。

　　“以前，我会觉得好虽然不多，但只要是我们观察范围内的股票，其价格绝大多数都是低估的。而今天，几乎没有一只股票是便宜的，A股合理的估值就是在26—29之间，现在30多倍！”某QFII中国负责人无奈道，“大家对市场有分歧，所以有些投资人选择了回避。”

　　“虽然长期基本面继续向好，但预计2008 年海外上市的中国股票和A 股的总回报率分别为8.8%和-11.3%，主要是估值倍数的正常化所致。市场高涨的情绪和充裕的流动性可能在2008 年上半年推动A股市场达到难以持续的高水平，此后则由于对盈利增长、利润率和估值方面的担忧开始回落。”高盛中国首席策略师邓体顺直言，“到2008 年底，H 股指数的基准——恒生中国企业指数将达到19，600 点， 意味着2008 年全年潜在总回报率约为8.8%。潜在股价回报率将主要受到强劲的盈利增长(15%左右)以及潜在的汇兑收益(得益于人民币更快速地升值)的推动。对于A 股市场，我们主要基于估值因素预计到2008 年底沪深300(5338.275，-29.26，-0.55%，股票吧) 指数将达到4，700 点，意味着总回报率为-11.3%。”

　　邓体顺进一步解释说，如果2008 年A 股市场如我们所预期的那样表现平平，来自于投资收益的非经常性盈利可能会完全被冲销，并可能导致A 股盈利预测的向下调整。

　　当然，即使出现最糟糕的情况，股市的波动也不会对宏观经济造成巨大的影响。摩根士丹利指出，中国家庭到2007年9月底拥有64万亿元人民币的资产(约相当于GDP的264%)，其中大约有13%(8.6万亿元人民币)以持股形式持有，55%(35万亿元人民币)以房产形式持有。9月底中国股市总市值约为26万亿元人民币，但实际上却只有大约三分之一是“可流通的”，即可供散户投资者投资。其余部分仍由为数不多的大股东(主要是国家)持有。换言之，家庭参与股市的程度要大大低于股市总市值所显示的情况。

　　从操作层面看，绝大多数QFII表示，当前H 股的估值看起来比较合理，尽管基于目前的基本面，估值倍数的进一步大幅扩张缺乏依据。但对于A 股来说，QFII们认为A 股的整体溢价处于不合理的高水平，预期市盈率最多可达26-29 倍，任何超过30 倍的估值从基本面来看都是缺乏支撑的，而目前为32.2倍。

　　不过也有表示谨慎乐观的。摩根大通中国首席经济师龚方雄指出，未来市场的走向关键要看企业盈利增长的动力能不能保持。目前中国有5家公司处于全球十大市值公司之列，但全球50家最盈利公司中只有3家是中国公司。从这个角度来看，中国公司存在估值溢价。

　　看一个市场的估值，尤其是成长性市场的估值，不能简单看市盈率，而要看PEG(市盈率除以盈利成长率)，这个成长率是过去几年和未来几年的复合成长率。现在美国银行的市盈率只有11倍，但过去几年的复合成长率只有3%、4%，今年很多银行还亏损，其PEG为3-4倍。中国(,)(8.13，-0.08，-0.97%，股票吧)的市盈率为30倍左右，盈利增长为60%、70%，而其PEG才0.5。

　　龚方雄说，A股经过调整后，明年的动态市盈率将在30倍左右，而明年的预测盈利增长率约为40%。