莫顿：全球化+合约互换 获取超额收益

　　上周五，汇添富基金在上海举办“添富论坛”，诺贝尔经济学奖获得者、美国哈佛大学商学院金融学教授罗伯特 C·莫顿（Robert C·Merton）做了主题为“主权财富投资基金与QDII海外投资的风险管理”的演讲。他表示，在风险不变的情况下，如果把投资组合从新兴市场扩大到全球的话，则可以获得每年600个基点的额外回报。

　　风险管理的三种方法

　　莫顿教授阐述了风险分散、风险对冲和组合保险三种管理风险的方法，并重点分析了在投资实践中，如何通过多种金融工具，既达到风险管理的目的，又可以不断强化和提升投资中的相对比较优势。

　　随着国力的日益增强，中国机构投资者开始直接投资于海外资本市场，针对这种情况，莫顿教授提醒国内投资者应该在投资过程中特别注重风险收益的平衡。他表示，其中一个有效的手段就是构建最佳的投资组合，这就要求在投资中注重全球化和多元化，在有效控制风险的前提下首先获得指数回报。如果在此基础上，能够更进一步将风险管理与建立投资上的比较优势结合起来，则可以获取超额收益。

　　莫顿教授指出，根据他过去30年的实证研究样本数据，在风险不变的情况下，如果把投资组合从新兴市场扩大到全球的话，则可以获得每年600个基点的额外回报。如果连续30年都可以获得这样的回报的话，那么获得的总回报将是别人的5倍。

　　合约互换一石二鸟

　　“有效的投资分散，可以和你具有优势的投资领域结合起来，两者是不矛盾的，如果两者可以结合起来，回报将是非常巨大的。实际上这个合约的互换是一种非常好的战略。”莫顿表示，“如果你不采取这种简单的方法进行合约互换来获得世界投资组合的平均收益的话，你将使你的客户损失可观的投资额外回报。通过这样的投资策略，一方面可以将资金集中到你最擅长的行业，另一方面你又可以享受全球投资组合的平均回报。”

　　例如，本土机构因为对所在地域比较熟悉，可以投资本土市场，构建投资组合。与此同时，该机构再与其他国家或者地区的机构签订一个互换协议，双方对各自所在地所获得的投资回报进行互换，则可以在此基础上实现有限资产在全世界范围分散化的平均投资回报。此外，基于本土机构在本地投资中的相对优势，该机构还可能为投资者实现超越全球配置平均回报的超额收益，这样就达到了超额收益转移。这无论对一国而言还是一家金融机构而言，都具有重大意义。

　　莫顿强调，有效的风险管理不仅意味着更低的风险，更重要的是在同样风险水平下它也意味着更高的收益。他建议，发展中国家在构建自身的金融体系时，应该关注金融技术带来的机会，不妨适当运用并在金融体系构建中融入最新的金融技术和金融工具。

　　莫顿曾任美国金融协会主席，并任美国国家科学院院士。莫顿教授因创立期权定价理论于1997年获诺贝尔经济学奖，是全球金融研究领域最负盛名的专家之一。