华生：上证综指失真市场早有议论

本站网址：www.yinlu.net 来源：银路网作者：发布时间：2007-11-23

　　中国石油本月19日计入上证综指后，市场有关上证综指“失真”呼声再起。上证综指“失真”固然和中石油、工行等占指数权重巨大有关，但也与上证综指编制方法欠妥密不可分。随着上交所超大蓝筹的持续加盟，上证综指“失真”和“虚胖”将更加严重，作为A股市场最重要的第一指数，如果对投资者买卖股票缺乏参考价值，改进和完善指数编制方法应该是一个最有效的途径。

　　失真探因

　　少数权重股"绑架"大盘

　　上证综指“失真”和“虚胖”一直受到市场非议，尤其是中行、工行上市后指数虚化现象愈演愈烈，投资者只赚指数不赚钱的尴尬日益突出。特大超级航母中国石油计入指数后，在“四两拨千斤”的“权重杠杆”效应作用下，上证综指受到了明显的“操纵”。现如今明摆的事实是：只要操纵“中石油”和“工行”几只股票，就完全可以将“上证综指”玩弄于股掌之间。

　　“上证指数仅做参考。”中信建投证券分析师李晨燕对记者说。她同时还是客户服务部经理，负有指导客户炒股的职责。她时常会提醒客户同时参考沪深300指数判断大市。她说，当指数在6000点时，股市上80％的股票价格还在“5·30”时期的下方，单纯以上证综指指导炒股很难不出现偏差。

　　上证指数失真久为市场所诟病。最典型的是中国石油计入上证综指当天，中国石油走低带动权重板块全线杀跌，沪指跌破5300点关口，但盘面上，90％的交易品种不同程度地上涨，下跌个股不到10％。“指数与市场表现如此背离，到了匪夷所思的地步。”李晨燕说。

　　几乎每次大盘股计入指数，市场与指数表现都有一定的错位。

　　2006年7月5日，当时新股上市首日计入指数，中国银行上市首日以3.99元（较发行价3.08元上涨29.55％）大幅高开后，带领上证综指高开73点，最终报收1718.56点，上涨37点。但是当天沪市上涨的个股只有250只，下跌个股达581只，167只平盘报收；与上证综指上涨37点形成鲜明对比的是深证成指大跌54点。

　　工商银行2006年11月10日进入上证综指。当日该股股价上涨而指数却微跌13.13点（0.69％），同时，盘中下跌个股却超过85％。

　　昨日，大盘大跌230点（－4.41％），市场人士普遍认为，中国石油低开低走跌4.46％，对股指大跌“功不可没”。国泰君安证券研究所的报告认为，目前中国石油在上证指数的权重已占23.62％，其一举一动足以影响大局，可以说已经“绑架”了大盘。私募基金经理吴国平认为，未来大盘怎么走，“一切看中国石油的表现”。另一位私募基金经理说，现在基本不用看上证指数，看中国石油就行了。

　　专家反应

　　指数失真弊病很大

　　经济学家华生认为，上证综指失真市场早有议论。由于国内许多投资者习惯看上证综指，如果用沪深300指数替代上证综指，停止发布上证综指也会有意见。对于监管层将上证综指作为一个调控目标，华生认为，既然投资者都习惯用上证综指这个指标，管理层自然也会关注上证综指的涨跌。

　　经济学家张卫星认为，任何股票指数都有缺陷，包括美国道琼斯指数等，只是由于上证综指是综合指数，中国石油、工行等大盘股杠杆效应巨大，所以上证综指特别一些罢了。由于上证综指这一与生俱来的缺陷，一些投资者可能会看成份股指的走势，如看参考和指导意义更高的沪深300指数等。张卫星认为，管理层是否看上证综指并据此调控股市，这只能是当前市场的一种猜测而已，证监部门从未说过看上证综指调控股市。

　　睿信投资董事长李振宁说：“一直觉得上证指数有问题，最大的问题就是容易夸大涨跌。中小投资者用于指导炒股则易发生误判，政府管理部门以之为根据实施调控，更容易造成大范围的伤害。”他认为，当上证指数到达6000点时，很多股票还在“5·30”时期的水平之下，这时的股市是泡沫多呢还是泡沫少呢？很难判断。即使政府管理部门想管好股市，也不能单凭指数多少来判断股市是否过热。

　　操作困惑

　　指数偏差在1000点左右

　　11月19日指数与大盘的背离，令一些股民感到困惑。上证综指当日下跌46点，其中中国石油拖累指数21点，但两市却有1300多只股票上涨。20日上证综指早市一度大跌110点，当时两市还有近1000只个股上涨。网上有股民发帖说，“指数跌了，股民笑了。”

　　那么，究竟应该怎样看待上证综指的“失真”呢？网民和证券市场人士对此感受颇深。一位网民在和讯股吧上说：“如今中石油已计入股指，虽然第一、二天是跌，但已足显其威力，1000多只股票上涨但股指照样是绿色。”

　　深圳一位姓雷股民说，“透过指数已看不清市场，就像戴着度数失准的镜片看不清世界一样。”根据知名财经评论家叶檀计算，中石油计入上证综指后，以中石油的体量而言，相当于三个工商银行权重，或相当于工商银行、中国银行、中国石化、中国人寿四家权重之和。能源行业超过金融行业，在上证综指的权重占比超过35％；而中石油上涨5％将使上证综指上涨百点。一个企业、一个行业的作用如此之大，说明市场畸轻畸重到了怎样的程度。

　　大蓝筹投资总经理肖雄文说，现在上证指数对大盘的偏差大致在1000点左右，虽然现在上证指数接近5000点，但很多个股的价位已经回到了3000点时的水平，一些蓝筹股如有色金属、钢铁、煤炭板块，也已经在4000点的位置上。因此，不能以上证指数判断现在的市场是否有泡沫。

　　追根索源

　　失真严重失去指导意义

　　资深分析人士吴佳认为，相对A股市场股权分置改革之前，目前的上证综指失真不像过去那么严重了。此前上交所将新股上市首日计入指数改回了，而股改之后新上市公司股份全流通，这些因素都使上证综指“失真”不像以前那么突出了。吴佳认为，以后A股市场股指期货推出后，更多的投资者可能会盯沪深300指数。届时，上证综指和沪深300指数的关系，就像美国股市道琼斯指数和标准普尔指数一样。

　　吴佳分析指出，上证综指失真可能主要缘于境外上市股份这一块。上证综指是以上交所挂牌的全部股票为计算范围，以发行量为权数的加权综合股价指数。这种指数编制方法将不在内地上市的H股也计算在内，沪市B股股票亦也计算在上证综指之内。如果能改进和完善上证综指的编制方法，该指数将更能客观真实地反映市场股价水平。

　　民生证券张志民认为，上证综指编制方法是欠科学的，它以沪市全部上市股票为样本，以股票发行量为权数计算指数。这样，总股本越大的股票，对上证综指的影响就越大。A股市场股权分置解决后，理论上市场所有股票都全流通了，但实际情况并不完全这样。许多国家控股的重点行业或大型国企，国有股部分多数是不流通的，许多大盘股票实际流通部分很少。由于上市流通部分市值太小，而总市值所占比例又相当大，这极易引起人为操纵股指涨跌，进而引发市场出现大幅波动。

　　有分析人士认为，目前上证综指是严重失真的，失真的指数给投资者带来误操作，给监管者带来了监管的误区。上证综指是监管者主要的调控目标。上证综指涨了监管者很紧张，于是可能出利空消息；如果上证综指跌了，也许就要出利好护盘。今年下半年的“二八”牛市中，只有“一”的股票上涨，“九”的股票下跌，依然受到管理层调控，这就是失真的指数给监管者造成了错觉，而使大多数投资者造成损失。目前上证综指还在5000点左右，但绝大多数股票对应的股价却在3000、4000点附近。上证综指的欺骗性导致监管层的负面监管，是值得市场警惕的问题。

　　权威介绍

　　沪综指权重这样确定

　　中证指数公司有关专家介绍，指数权重的确定方法主要有两种：一是以发行量为权重，二是采用自由流通量确定权重。目前上证指数是以发行量作为权重。但从国际趋势和通行做法看，自由流通量加权方法正在成为主流的股价指数计算方法。沪深300指数在指数计算中采用了自由流通量方法确定指数权重，是目前国际上最通行的指数计算方法。

　　专家表示，由于上市公司对外发行的全部股份中有一部分股份几乎没有流动性，如国有股、战略投资者持股等等，如果将此部分股份计入指数，将无法准确反映指数样本的真实投资机会。以自由流通量为权重计算的股价指数，剔除了这部分基本不上市交易的股份，能够更精确地反映市场运行，很好地起到市场基准作用。另外，由于自由流通量法可以精确地反映出可投资市值的变化，因此主动投资者能够更公平地衡量投资业绩，而被动投资者可以有效地减小指数化投资的跟踪误差和跟踪成本，能够更精确地反映股票流通市场的股价动态演变。

　　某业内人士表示，如果以失真的上证综指作为判断A股市场的风向标，难免会误导投资者及市场观察者合理判断A股市场的波动趋势。从目前看，上证综指深度失真已使得我们难以真正认识A股市场的真实状况，其负面影响也越来越明显。从稳定A股市场健康发展的角度看，当务之急的事情是应当纠正上证综指“虚涨”所产生的指数失真问题。相关监管部门也有责任进行投资者教育活动，让市场充分意识到上证综指深度失真的市场风险。 (责任编辑：范志勇)

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