叶檀：存款准备金率关股市何事

　　市场急跌，是因为资金缺血。而在资金紧张之时，央行再次出台上调存款准备金率的措施，达到1988年之后的最高点，市场更如惊弓之鸟。

　　存款准备金率上调至13.5%已现肃杀之气，中国1988年通胀率达到18.5%时存款准备金率也只有13%，这说明政府对于通胀与经济过热非常担忧。而存款准备金率与股市只有间接关系，没有什么证据可以证明存款准备金率提高会打压股市。问题在于市场心态，在投资者惊惶无措之际存款准备金率上调至20年高点，其心理层面的影响无庸置疑。

　　目前这一轮动用半市场半行政的资金管制手段为牛市挤泡，究其原因是两大现实威胁：一是香港市场联系汇率受到威胁，使决策层认识到，资本市场的急剧上涨会使人民币升值压力在短时间内增加到无法承受的地步，会让中国经济在急剧升温之后急剧降温；二是中国企业面临国际竞争压力如何在尽可能短的时间内做大做强。

　　中国资本市场就此陷入悖论。为了迅速壮大中国企业，为了让中国企业有足够的财力走出去，必须做大中国资本市场；但中国资本市场过大，又会引来国际资金围猎，造成中国货币与资本市场的被动局面。怎么办？我们以后将看到一种常态管理，即在短期做大资本市场后，又用中国独有的方法挤除泡沫，在做大与挤泡沫之间轮回。所以6000点肯定不是顶，而5000点也未必是底，一切看大资本的意思。

　　此次所谓用市场方式挤泡在本质上仍然是行政式的，最典型的表现是不审批新基金、老基金停止申购，相当于行政之手直接干预货币走向，使基金的市场行为在高度操纵之下，流向股市的资金戛然而止。

　　内地股市下挫达到了为香港资本市场与联系汇率解围的目的，同时一些先期上市的央企也融到了巨资足以让他们乘风远航，已经达到了本轮牛市的第一个目标，而现在下跌是为了明年冲高、以便实现牛市的第二个目标，即让中国资本市场成为更加开放的资本市场，使中国的资源问题可以在全球范围内得到妥善解决，与中国内需市场协同前进，才可以去掉中国经济发展中的心头大患。

　　这样的路径没有错，但我怀疑达成这一目标的手段是否能够成功。用轮回式的挤泡法与生泡法，将失去市场的信任。泡沫产生原因很简单，在企业赢利增加的同时用新会计法使企业赢利暴涨，继续实行资本项目管制由政府或者政府控制的企业掌握主要资金，形成对某种概念比如整体上市的预期，不开辟过多的投资渠道，使资金在风险极大的房地产、股市之间来回穿梭，目前黄金、债券、汇市等渠道并非主流。而挤泡同样如此，只要卡住资金源头，动用财税政策，中止市场预期即可，受损害的是购入基金与股票的城镇中产阶层。一次人为制造的大熊市就会失去人们的一次信任，而中国资本市场已经还将继续成为投机者乐园。

　　让国际投资者与中国投资者共风雨目前还不可能，中国的挤泡行动使国际游资还有一些内地“赶集”的资金梦断A股与H股市场，从整体而言，国外投资者由于拥有避险工具，风险要小得多。上周四，位于美国马里兰州的基金公司 ProFundsGroup推出卖空中国股指的基金，这只是对冲的一个手段，在看好中国企业增长前景的情况下买入中国股票而卖空股指，可以使美国投资者最大限度地减少风险。这样的对冲手段从上世纪80年代发明至今，国际投资机构已经用得炉火纯青，相较之下，我们的投资者则相当于参加肉博战，没有任何避险工具。

　　实现国家战略与保护股民利益没有根本冲突，政府有必要兼顾两者，在夯实市场基础的同时，做强中国企业。