指数连续盘跌 A股暂别“牛市”

　　监管部门应该充分重视部分蓝筹股权重过大问题，尽快采取措施，对单一股权重占比实施限制，防止指数失真，甚至操纵指数现象

　　11月9日，沪深两市继续大幅震荡，两市双双收阴。此前沪指连遭五连阴小幅下跌，虽然后来在权重股回暖情况下有所反弹回升，但各方均已感受到市场调整的寒意。高估值下市场成交量和新入资金大幅萎缩。与“5·30”相比，此次调整的方式更曲折、更复杂。为此，记者采访了燕京华侨大学校长华生、中银国际首席经济学家曹远征、银河证券研究中心副主任丁圣元、上海睿信投资管理公司董事长李振宁、申银万国研究所市场研究总监桂浩明、天相投资顾问有限公司首席策略分析师仇彦英。

　　调整将持续一到两个月

　　《中国经营报》：自从上证指数突破6000点大关以来，已经出现明显的上涨乏力局面，股指连续调整已经将近一个月，这是否意味着中期调整的到来？

　　仇彦英：这是正常的调整，估计将会持续一到两个月。在股指连续上涨3000点之后，下调1000点左右也是正常的。随着中石油走势逐步稳定，在计入上证指数后，由于其权重较大，将对市场起到一定的稳定作用，股指可能会企稳。

　　李振宁：其实中期调整早就开始了，很多股票在大盘上涨的时候一直在调整。所谓股指冲破6000点也只是虚高，主要是大盘股上涨所致，其他众多股票一直没有涨。这次股指调整关键要看大盘股调整何时到位，那时指数调整也就基本到位了。

　　桂浩明：从目前股市格局看，仍不能判断是否出现中期调整，但是可以判定的是，这将是一波较大级别的调整，时间上也将比较长，目前已经调整近一个月了，可能要到本月底甚至更长。

　　一方面市场前期涨得过高，需要大级别的调整来修整；另一方面，对于当前市场的判断出现了较大分歧，资本博弈更加复杂。因为市场架构变了，蓝筹股的猛涨导致“蓝筹泡沫”争议出现，人们需要对市场进行重估定位，这一过程会比较复杂。

　　曹远征：近期宏观经济走向没有重大变化，因此股市的波动只是它本身原因。即场内资产价格过高，泡沫过大，迟早是撑不住的，所以市场一定要有所回调。

　　华生：在整个市场估值比较高的情况下，出现调整是正常的。而市场估值为什么高，除宏观政策因素外，主要是因为市场供给不足，特别是优质蓝筹股的供给不足。中石油上市增加了市场的供给，这是它积极的一面。但问题在于，中石油上市股份占其总股本的比例太小，仅有2%左右，大多数人买不到。

　　所以在一级市场上，优质股上市股份占其总股本的比例应该加大，同时还要以比较低的价格发行。新股可以不必急急忙忙地上那么多，但上一只优质股就要保证其公众持股量，这样对市场发展才真正有好处。否则，正如目前我们所看到的，新入市的资金量在萎缩，不是大家手里没有资金，而是大家觉得目前点位过高不想入市，同时已经进场的人也有了抛售股票的压力，不想再增加资金。

　　丁圣元：市场出现五连跌主要是因为前期累计涨幅太大。中石油上市、港股直通车缓行、QDII产品投资方向微调等政策因素只是下跌的次要原因。此次五连跌并不会改变市场向上的基本趋势。一方面，中国经济持续增长，企业效益仍然不错；另一方面人们的财富积累在逐渐增多，但银行存款利率依然偏低，这些因素使得支撑市场的力量依然强劲。

　　《中国经营报》：中石油的王者归来，上市首日开盘价超乎市场预期，但此后并未延续此前中国神华（601088）的走势。根据规定，中石油将于11月19日分别计入上证综指等相关指数。各位认为这会对股指产生什么影响？

　　李振宁：中石油进入指数之后由于占权重太大，这将进一步导致指数失真，它的走势也将在很大程度上影响指数形态。在调入指数前，中石油下跌反而有利于之后的指数走高，否则指数会更难看。但是中石油具有A+H概念，股价受到港股影响和国际油价市场影响。需要提的一个建议是，监管部门应该充分重视权重过大问题，尽快采取措施，对单一个股权重占比实施限制，防止指数失真，甚至操纵股价现象。

　　桂浩明：预计中石油进入指数之后将会起到稳定作用。尽管上市首日开的比较高，但是随后连续调整，股价已经在40元之下，继续大幅下跌的可能性不大。毕竟中石油是一家很有价值的公司，也是基金配置的重点，如果股价能在35元左右，就是一个比较合理的入场价位了。

　　周期性行业已到顶点

　　《中国经营报》：正如前面诸位提到的，前期市场“二八”现象明显，投资者普遍感到赚了指数却没有赚钱，市场个股分化已经相当严重，后市能否出现“八二”格局呢？

　　仇彦英：分化还将继续，目前还没到极点。随着股指期货的推出，将加剧股票分化的局面，资金将进一步向沪深300成份股转移。这种转移是合理的——随着股指期货的推出，沪深300成份股的流动性将进一步提高，其交易性价值得到体现。小盘股将逐渐在市场中沉寂，但这并不意味着它们没有投资价值。只是它们的价格涨跌将与其价值更加密切，随着其业绩的情况出现短暂的波动。

　　李振宁：市场分化是不可避免的，“二八”格局有可能转化为“八二”格局。一方面经过前期猛涨之后，大盘股估值已经处于高位，继续上涨动力不足，需要价值回归，而且很多大盘股业绩也可能出现危机，比如银行股，四季度业绩将会放缓。而石油、有色、甚至造船等行业，本身也是周期性很强，现在已经处于顶点，业绩继续爆发的可能性不大。

　　因此股指震荡，个股仍有行情。从“5·30”以来，相当多的股票一直在调整，很多股票的市盈率已经恢复到仅有20、30倍了，投资者应该从这些股票中寻找机会。比如商业地产、百货零售以及公用事业等板块，后市应该会有行情。

　　桂浩明：未来说市场出现“二八”或者“八二”格局都不太准确，更有可能是呈现一种比较平衡的状态。像之前那样的齐涨共跌的场面不太可能了。

　　但是个股分化的局面不会改变，年底还会加剧。因为现在人们主要在炒预期，如果相关个股的业绩没有预期的好，或者资产注入的题材没有落实，那就可能会跌得很惨。关键是看估值能否兑现。

　　曹远征：资本市场上有一条不以人的意志为转移的规律：价格应该向价值回归，价值一定会从基本层面制约价格的运动。大家已经公认现在市场估值过高。

　　华生：在此次市场化调整的基础上，加上政策的作用，市场波动可能会更大一些。也有可能监管部门认为市场不会有太大的起伏，市场本身的调整已足够。总的来说，现在A股市场估值过高了，在这种情况下市场出现大的调整非常有可能。

　　政策依然是最大不确定因素

　　《中国经营报》：随着市场向纵深发展，哪些因素将影响今后市场的走势？

　　仇彦英：主要是看股指期货，其他的因素都不能改变市场的大方向，比如加息等政策也没有根本性影响。同时上市公司业绩预期也比较稳定，除非超预期或者信息发布机制出现问题的公司，将会影响人们的判断。其他因素如税收问题，也会在短期上对市场造成较大负面影响。

　　李振宁：首先要看管理层的态度如何，最近他们一再表态指出股指偏高，表示了对市场的担忧，因此可能会出手调控。比如他们手中掌握着大量的国有非流通股，很多已经解禁了，如果大量抛向市场，这种承接的压力是非常巨大的。其次要关注周边市场走势，随着H股的相继回归，具有A+H概念的超级大盘股在增加，它们的走势和港股市场以及美国市场关联度很高，如果港股调整，则A股也难独善其身。

　　桂浩明：后市影响市场的主要因素有四个：第一是供求方面，是否还会继续出现大盘股回归，扩容速度过快可能会对股市造成一定压力；第二是资金面，目前新基金停止批准，老基金的持续营销被叫停，资金断档的影响已经出现；第三是国家宏观调控节奏，包括加息等不确定因素，而且上市公司业绩也与宏观调控息息相关；第四就是市场信心问题，如果继续下跌，那么市场信心将会逐渐消失，这种影响是深远的，因此国家一定要给投资者一个明确的预期。

　　《中国经营报》：现在有一种论调开始抬头，即“牛市终结论”，认为经过两年上涨，牛市已经要结束了，诸位对此怎么看？

　　仇彦英：目前没有看到牛市的基础有任何改变的迹象。这波牛市至少能够保持到2010年，如果宏观经济不出现大的问题的话，牛市甚至可能会持续到2020年。因为此时的A股市场已非之前的市场，无论是从上市公司数量、质量还是规模上看，都是史无前例的，尤其是资产证券化率已经超过100%，股市作为国家宏观经济晴雨表的功能将会充分体现，因此不会偏离经济发展情况太多。当然市场在这个过程中会出现调整，这都是正常的。

　　李振宁：牛市仍在继续，我们说黄金十年牛市，现在不过两年。但是这两年内确实涨得太快，必须要调整。可以肯定的是，股市暴风骤雨式的上涨已经结束，后市将进入精雕细琢的个股行情阶段。

　　关于个股行情，可以从两个方面来考虑。一方面是要深入挖掘优质公司，比如行业或者细分行业的龙头，具有实质性资产注入的公司等，它们的垄断性优势将使其业绩增长得到保证；另一方面，在价值重估方面，要用新的估值方式，从简单的看市盈率、市净率转变为关注资产富裕性重估，比如一些商业百货公司，它们手中所掌握的土地资源非常值钱，甚至可以媲美其经营业绩，尤其是具有垄断优势的商业地产类公司，它们的地位具有不可替代性，业绩成长有保障。

　　桂浩明：长期来看，牛市并未结束。国家调控的目的在于挤压泡沫，防止泡沫破灭，其目的在于维护市场的健康发展，这一预期应该是明确的。但是调整应该有度，过度的打压不利于市场的恢复。