评论：风暴来临前的宁静

　　随着货币市场资金利率的回落，债市成交略有活跃，但在多重利空的笼罩下，债市仍在弱市中整理，收益率曲线的变化主要体现在自身形态的修理上。而对于加息的预期，我们认为整个收益率曲线已经作了较好的吸收，无论短端或中长端收益率曲线近期都将处于僵持之中，小幅的整理以迎接加息利空的落定。

　　前期受货币市场利率飚升的影响，短端收益率大幅抬升，中长端收益率相对企稳，收益率曲线相当平坦。在中石油IPO之后，回购利率再次入九月一样“断崖式”回落，但是短端收益率的回落幅度却比想像中要小得多，究其原因，一方面在于经过九、十月后，机构加强了流动性管理，抛弃了放大操作套利的模式，短债的抛售套现欲望明显增加；另一方面，周二一年期央票利率的大幅上升，使得市场加息的预期已经达到极至，这阻止了短期收益率的进一步回落，但是即使加息也无法将短端推向更高。

　　中长端收益率曲线在货币市场利率高企时期，除了一级市场受影响之外，相对来说表现仍然是比较稳定，笔者预计，如果十月资金面不是那么紧张的话，中长端品种可能还会出现小幅的回暖现象。但是，三季度经济数据和对未来的预期再次给中长期品种施加了较大的压力，尤其是10月CPI的走势预期，目前来看，市场上比较主流的预期都是在6.5%附近，这将加大后期通胀回落的压力，也将增加央行对于加息的要求。但是我们并不认为中长端收益率已经不具备大幅抬升的空间，前期我们已经指出，9月和10月长端收益率曲线的中幅上抬已经对年内可能存在加息利空作了吸收，而随着信用品种定价难度的加大，国债的无风险、避税的价值将在后期继续受到机构的热捧，这使得国债中长端收益率曲线难有上移的动力。

　　随着央票利率的上升，市场对加息的预期越发强烈，但果真加息能否形成利空落定的局面，很大程度上要看债券供给上的压力和10月的CPI走势。周五十年期国债将会给四季度中长端收益率做一个定价参考，我们预计其中标利率应该就在4.5%附近。