公司债券 中小板公司融资新选择

　　中国证监会日前颁布实施《公司债券发行试点办法》，在标志着我国公司债发行正式启动的同时，也进一步拓宽了中小企业的融资渠道，中小板公司发债成为可能。

　　进一步拓宽融资渠道

　　中小企业融资难一直是社会各界比较关注的焦点问题，“融资难、贷款难、担保难、结算难”等问题制约了国内中小企业的发展。据统计，占企业总量0.5％的大型企业拥有50％以上的贷款余额，占比88.1％的小型企业贷款余额不足20％，小企业融资成本最低的也接近10％，远超过大企业的贷款成本。

　　近年来，有关各方加大了对中小企业的扶持倾斜力度。2006年末全国银行业金融机构小企业贷款余额达到5.34万亿元，银监会还研究和建立一整套差别化的小企业贷款业务监管法规、制度和政策，大力改善银行间接融资方式。财政部门也加大对中小企业服务体系建设的支持，并鼓励区域性中小企业担保机构发展，探索建立中小企业间的联保、互保制度，推动创业投资发展等，为中小企业融资创造更加有利的条件。

　　对于资本市场而言，积极构建多层次中小企业直接融资体系，完善中小企业板市场，在股票债券市场上市、发行等方面，积极支持中小企业通过资本市场融资，推动中小企业快速发展，也显得相当重要。实际上自去年6月以来，中小企业板获得了长足发展，有164家公司获准发行新股，融资总额532亿元，其中156家公司成功挂牌中小企业板，还有相关中小板公司获准发行了可转换公司债券和短期融资券。

　　业内人士认为，此次公司债券市场的启动发展，一批绩优中小上市公司有望获得新的融资渠道，资本市场亦将更好地满足中小企业的直接融资需求。

　　宽松条件增强发债吸引力

　　有市场人士对比了银行贷款利率与企业债的发行利率，认为发行债券对企业极具吸引力，一旦对中小企业放宽限制，将会吸引这些企业发债。另一方面，不少中小板公司为家族企业，对于稀释股本等颇为敏感，而发债的最大优势恰恰在于，在满足企业融资需求的同时，不会稀释股本、摊薄收益。

　　但数据显示，2006年企业债发行规模1050亿元，发行的企业债多是有政府信誉作为担保的大型工程或是业绩优良的大型国有企业，中小企业很难跻身其中，即使有一些中小企业尝试了打包发行的发债模式，其操作的局限性也是显而易见的。

　　相比较而言，发行公司债券的试点对象为上市公司，这对于在中小企业板挂牌上市的中小企业来说，无疑是一大利好。

　　值得注意的是，在发行条件方面，公司债券发行试点办法要求发债公司最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息，发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40％等；公司债券发行亦不强制要求提供担保，募集资金用途不再与固定资产投资项目挂钩，采用储架发行制度，还允许上市公司一次核准、分次发行。这些宽松的规定，让以成长性为特点的中小板公司对于发债产生了较高的积极性。

　　中小板公司瞄上发债

　　记者了解到，多家中小板公司有发行公司债券的意愿，并在积极准备中。但相对而言，中小板公司若要发行公司债券，最大劣势在于企业规模。业内人士亦认为，首批试点发债企业可能会以大公司为主。

　　据认为，“本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40％”的规定，意味着在发行公司债券方面，大企业、大型国企还是会占优势。在债券市场投资者的构成当中，机构投资者一直是绝对的主力，公司债券发行规模偏小，流动性受限，对机构投资者的吸引力通常有限。中国证监会研究中心的研究员亦曾建议，“先考虑大企业，再考虑中小企业，先紧后宽，稳步推进公司债的发展”。有消息指目前公司债的发行尚有企业规模指标的考虑，故符合资格的中小板公司并不多。

　　不过业内人士认为，不宜对中小企业另眼相看，只要符合相关发债条件，就应当允许其发行公司债券，至于发债成功与否，应由市场来选择、决定。

　　从中小板的发展趋势看，符合公司债发行条件的中小板公司将会越来越多。一方面部分行业如金融保险证券业、采掘业的中小板公司规模本身并不小，未来此板块的扩容可以预期；另一方面中小板公司的成长性突出，苏宁电器等部分公司规模扩张明显，逐渐具备了发债资格。此外，对于房地产行业的中小板公司来说，其资金需求量通常较大，有意发行公司债，多元化拓展融资渠道，降低财务成本。可以说，未来中小板公司有理由成为公司债券市场的重要参与者。

　　市场人士表示，公司债券市场的启动有可能加快推动中小板公司规模扩张的步伐，而公司债券市场如何支持中小企业发展的课题仍值得有关各方深入研究。

(责任编辑：王见宇)