分析：“投机日元”是流动性过剩重要根源

　　自从20世纪70年代石油危机以来，有两个重要事件在全球化过程中具有重要位置。其一是日元大幅升值流向全球，为日后全球日元低息套利活动买下了伏笔；其二是金融危机的爆发不仅没有使区域金融市场转向封闭，反而推动了区域金融市场加快与西方发达国家的金融市场接轨。现在我们看到全球化的研究有许多是试图从经济学理论上来分析这一过程的，尽管全球化从理论到实践都是多方面的和多层次的，但是日元国际化和金融危机爆发这两个事件都具有重要和特殊的位置。

　　日元国际化与流动性过剩

　　日元大幅升值之后在国际上全面流通，这本身使得世界金融体系增加了流动性，对美元和欧洲货币存在一定的“挤出效应”，而且日本通过国内日元的法定结算地位和外汇市场干预来维护日元的国际地位，但即使如此，日本国际贸易结算中日元的计价比例也相当的低，几乎是当年德国马克的一半，甚至不如意大利的里拉。所以大量日元在国际金融体系流通之后，由于在长期资本、国际贸易和生产活动中的流通比例偏低，使得有相当一部分日元资本潜伏于国际金融体系之外，这可能是全球流动性过剩的启端。

　　过剩的日元要进入国际金融市场必须要借助于美元这一国际基础货币，日元的国际流动主要依赖的是日本政府和民间大量储备的美元。现在欧元发行量超过美元，但欧元也仍然局限于长期资本、国际贸易和生产活动领域，全球短期资本市场仍然依赖美元。这一方面说明美元的国际基础货币的地位现在还动摇不了，另一方面也说明在日本政府持有大量美元资产并随时干预外汇市场的情况下，日元可能会在与美元的长期区间波动中逐渐取得相应的国际地位。

　　从全球货币格局上来看，尽管日元大幅升值之后国际化进程缓慢，但是日本政府持有巨额的美元储备作为保证，日元在全球范围内实现普遍流通只是迟早的事情，这对欧洲国家来说始终是一种巨大的压力，于是强势欧元的出现能够从根本上缓解欧洲国家应对日元进入国际流通体系的冲击。显然即使强势欧元出现了，日元也仍然具有升值的预期。

　　近几年来美国经济霸主地位和美元地位有所衰落，许多国家认识到国际货币多极化的格局可能到来并开始增加日元储备，日元的国际流通范围也逐步有所扩大，同时带动原本局限于国内外汇市场的短期资本流向国际金融市场并寻找投资机会。这样就产生了所谓的“投机日元”，正如当年“投机美元”一样急于在短期流动中寻找获利机会。这部分日元短期资本的规模究竟有多大，国际流动的路径如何，现在的分析还仍然难以把握，但是我们却发现日元短期资本对于全球金融市场的影响越来越大。可以说，日元国际化是一个标志性事件，它推动了全球流动性过剩，由此推动了全球化的快速发展，并开启了全球金融危机的序幕。

　　日元套息在全球化下产生

　　大量日元短期资本开启了全球流动性过剩的序幕，而流动性过剩与全球化是直接相关的，才最终导致了金融危机的爆发。所以，金融危机是全球化达到一定程度之后的标志。无论是墨西哥南美金融危机还是东南亚金融危机，甚至是现在的美国次级抵押贷款危机，都与短期日元资本高度相关。由于日本政府维护日元对美元的波动区间，使得日元作为短期资本全球流动有了最坚实的基础，投机者根本不用担心日元的超额贬值风险，这一点甚至要比美元强得多，甚至也从一定程度上维护了美元的国际地位，最终使美元仍然居于国际短期资本市场的主导地位。

(责任编辑：范志勇)