分析：下半年流动性过剩局面更为严峻

　　中国人民银行7月30日宣布，从8月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至12%。这是今年我国第六次、去年以来第九次上调存款准备金率，而且距离上次宣布调减利息税和央行加息仅仅间隔10天。因此，货币政策出台如此频繁，为中国历史所罕见，但笔者认为下半年将面临更为严峻的流动性局面。

　　一方面，下半年到期的央行票据达1.48万亿元；另一方面，根据前几年的数据，下半年的顺差均超过上半年，如果不采取有力措施，预计全年贸易顺差在2500亿美元左右，外汇储备仍将大幅增长，迫使央行继续投放大量的基础货币，加大央行的对冲力度。

　　7月26日召开的中央政治局会议，在充分肯定成绩的同时，指出货币政策要稳中适度从紧。因此，在这种背景下继续上调存款准备金率，显得非常必要，而且也很紧迫。

　　提高存款准备金率可以直接减少商业银行的可用资金，有效约束银行的信贷扩张能力，控制贷款增速，减少全社会的货币供应量和市场流动性。不过，造成我国金融体系流动性泛滥的根源是巨额贸易顺差，以及对人民币升值预期所导致的大量热钱流入。在当前流动性相当充裕、短期内难以改变的情况下，小幅上调存款准备金率不再是一剂“猛药”，仅属于“适量微调”，对市场资金的影响不大。但是，如果有关部门连续出台紧缩性政策，要注意防范政策累积效应可能带来的影响。

　　由于流动性过剩已成为当前我国经济面临的突出问题，下一阶段央行有必要继续加大调控力度，通过综合运用利率、汇率、准备金率等货币政策工具，加强流动性管理，将流动性控制在与经济增长相适应的水平，压缩信贷规模和投资规模，争取将全年银行贷款增速控制在15%以内，切实防止经济增长由偏快转为过热。

　　鉴于存款准备金率已升至12%，离历史高点（13%）只有一个百分点，预计年内还将上调存款准备金率，但调整的空间不大。下一步将主要通过发行特别国债、加大公开市场操作力度来回收流动性，同时适度加快人民币升值步伐，将基准利率升至中性水平，不排除再度打出宏观调控组合拳，以便向市场传递紧缩信号，明确市场预期，彰显政府加强宏观调控、防止经济走向过热的决心。