避开准备金率上调 国开行15期债获追加发行

　　昨日国开行招标发行2007年15期金融债（07国开15），当日获得100亿元的追加发行额，中标利率4.13%，基本符合之前机构的预测。

　　分析人士认为，目前资金面总体并不紧张，市场对中长期债的需求增加。另外国开行调整了缴款日，避开上调存款准备金率的时间，对投标有一定的激励作用。

　　大银行大券商积极投标

　　本期债期限10年，固定利率，计划发行总额为200亿元，当日获得了100亿元的追加发行，总发行量为300亿元。其中基本承销额为43.1亿元，计划招标总量156.9亿元。最终获得了1.74倍的超额认购倍数。

　　从中标机构分布来看，认购额排名靠前的基本都是大银行和证券公司。由于本债期限较长，证券公司主要是代投。农业银行中标额30.6亿元，认购额合计35.6亿元，夺得标王。建行和工行分别以35.2亿元和29.5亿元认购额分列第二、三位。第四、第五位是中银国际和国泰君安，认购额分别是21和20.1亿元。认购额前十名中除了银行和券商外，还有人寿资产管理公司位列第十。

　　中信证券固定收益分析师胡航宇认为，由于上半年机构对于长期债的配置较少，下半年大机构的需求将逐渐释放出来。另外短期看市场信心有所回暖。

　　相比较而言，中小银行认购热情明显不高。此次债券发行中共有34家承销人仅拿了基本承销额，中标额为零，其中还包括中国银行。

　　分析师认为，一方面这些机构对于中长期债的需求可能有限，另一方面这也暗示了中小银行资金面可能已出现阶段性紧张，其流动性远不如大机构充裕。

　　利率接近市场预期

　　本债中标利率4.13%，分析人士认为基本符合市场预期，与二级市场的水平也比较接近。

　　就在本债发行的前一天，也就是央行宣布上调存款准备金率的第二天，国开行宣布调整本债券的缴款日，从原定的8月14日推迟到8月20日，有意避开了准备金率上调实施的8月15日。分析人士认为，这一调整给了机构一定的时间准备认购资金，有利于昨日招标的顺利进行。否则缴款日将正好在准备金率上调的前一天，资金难免出现紧张局面。

　　全场最高投标价位为4.5%，最低投标价位为3.95%。之前机构预测多集中在4.1-4.2%。

　　本债为投资人选择权债券，即持有人可选择在2012年8月20日要求发行人全部或部分赎回债券本金。因此，如果5年后的远期5年期收益率如果高于票面利率，则投资人将选择回售。

　　按照含权债定价方法，投资人回售权债=5年期无权固息债-期权价值。估算期权价格5个基点左右，5年期金融债收益率在4.2%左右，另外加上手续费等因素，票面价格在4.13%比较合理。