叶檀：股市上涨是金融大战之前的布阵期

　　在宏观调控、货币紧缩、世界股市大跌的背景下，中国股市再创新高。

　　7月20日，调减利息税和央行加息，10天以后，上调存款准备金率0.5个百分点，达到12%，接近1998年我国通货膨胀以来的最高点，这是在中小商业银行流动性头寸已经偏紧的情况下的进一步紧缩政策。期间，中共中央政治局26日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，提出要坚持把遏制经济增长由偏快转为过热作为当前宏观调控的首要任务”。

　　宏观经济信号十分明确，但中国股市却与楼市联袂向上。

　　这一则说明宏观调控手段未必能作用于资本市场，金融自有其运行逻辑，类似于融资成本与收益的基本原理最终会在市场上发生作用。总体而言，紧缩的货币政策说明的是相对偏热的经济环境，对于资产价格通常是利好，这从我国股市对货币紧缩政策的反向反应中，已经有了经典表现；二则说明在目前的经济形势下，中国经济的结构性偏差与人民币汇率预期升值之间的矛盾冲撞十分激烈。中国股市上涨是各种因素综合作用下的产物，既有中国经济强劲发展与新会计准则等因素的刺激，也有资产价格上升的强力推动。因股指上升而乐观，与因股指下降而悲观的看法一样片面。

　　有一个插曲可以反映人民币面临的压力，此次15位经济学家聚首田横岛，中国宏观经济学会秘书长王建提出，应放慢资本市场的开放和人民币国际化来更好地保护国内市场。央行副行长吴晓灵的对应是，这种想法只能在短期内可行，想挡住资本可兑换的门不太乐观，现在唯一的办法是加快对内金融改革。

　　改革的过程有多长，改革的结果如何，将直接决定人民币最后形成市场化的币值之路有多长，目前的资产重估之路有多长。

　　在这一过程中，资产价格大多会处于上升通道，一轮打压换来的只不过是新一轮报复性反弹。在经历印花税风波后，行政对股市的直接调控将会慎之又慎，这是资本市场近期赢得的一个最值得庆祝的胜利、难得的市场胜利。

　　如果说近两年资本市场的上升是个基本面，那么，要做的就是摆脱上涨是好是坏的无聊争论，而是争取时间，对股市进行结构性治疗。正像金融市场一样，我们所能做的，就是暂时延缓人民币资本项目可兑换的时间，在宝贵而短暂的时间内进行内部深入的改革。为了赢得时间，我们已在一些项目上牺牲了境内投资者的利益，那些作为战略投资者购得原始股的境外投资机构，赢得的无风险收益事实上是境内投资者的牺牲。

　　如果在规定的时间内没有进行改革，或者没有达到应有的效果，那么，这样的牺牲就是无谓的牺牲。

　　资产重估的重要原因是货币过剩的情况下资产名义价格提高了，A股市场的上涨是强敌内外环伺之下的上涨，此时决策层所要做的是尽快进行有针对性的改革。A股市场最大的问题是什么？是政策市与权贵市。两者其实表达了A股市场的价值与利益取向，是在政策的扶持下使特殊上市公司在A股市场获得最大的资源，不管我们怎么花团锦簇地用蓝筹股概念为这些公司涂脂抹粉，事实是这些公司以最小的代价———最少的流通股数量、较少的分红、铁打的管理层———圈走了中国资本市场最多的资源。

　　既然我国的A股市场要进行改革，恢复市场的本来面目，最主要的就是打破资源分配上的人为集中制，将更多拥有优质基因的公司上市。改变现行的行政色彩浓厚的发行体制，就是改革的突破口，所谓从审批制到核准制的改变，是换汤不换药的戏法，对于目前行政管理部门所拥有的生杀大权毫无触动。红筹股回归是重中之重，难道那些有成长前景的公司上市、那些真正有优质基因的公司希望得到资本市场的筛选就不重要吗？引入清流换浊流，中国股市才可能有良好的生态环境。

　　从金融开放的幅度来看，留给我们的改革时间已经不多，我们实在不应忽视世界货币流动性过剩周期的高峰这一大环境，以为中国多数上市公司有了根本转变而沾沾自喜。