债市维持弱势格局

　　昨日央行发行10亿元三年期票据，受到加息影响，利率上扬10个基点为3.72％，同时发行350亿元三个月票据，较上周增加20亿元，利率为2.7868％，上扬4个基点。本周共有140亿元的票据到期，加上周二发行的100亿元一年期票据，净回笼320亿元。

　　央票利率的走高对债市未有较大的影响，国债指数开盘109.72点，早盘惯性下挫，后市震荡走高，收于109.77点，涨0.06％。全天成交2.5亿元，较前个交易日小幅放大。从盘面来看，长期券种整体走强，010107券、010213券等涨幅居前，中短期券种走势出现分化，总体看涨多跌少。

　　银行存款利率和利息税双向调控措施的出台，并未终结市场的担心，数量回笼手段如万亿特别国债发行，让市场仍处于谨慎气氛之中。

　　从数量紧缩上看，上半年央行回笼力度明显增强，2007年上半年，央行票据共计发行2.6万亿元，同期到期1.8万亿元，央行公开市场操作净回笼资金6800亿元，央行票据的发行规模与去年同期相比增长23.8%。央票在资金回笼上仍担当其主要角色，特别国债发行将使得央行票据发行规模适度回落，对冲作用让位于价格定位，央行票据发行利率的导向作用也将增强。对于债市，特别国债将影响市场流动性，对资金供给形成明显的分流，同时货币市场利率也将受到温和通胀的牵引，不断上行，在债市本身扩容压力下，将逐步抬高收益率曲线。

　　加息的“靴子”落地之后，未来政策导向将对债市起着决定性的影响。消息面上，发改委对下半年的物价保持谨慎态度，认为其将缓慢上升。上半年CPI涨幅达到3.2％，其中粮食价格上涨2.5％，贡献率达到78％，由于农产品价格上涨的周期性，及国际市场价格带动影响，价格将持续上涨。

　　CPI的上涨、信贷投资的高增长使得政府将防止经济由偏快转向过热作为当前宏观调控的首要任务，上半年紧缩措施频频。对于下半年的政策趋势，我们认为，尽管央行上调三次存贷款利率，但其成效并不高，宏观经济再次面临由偏快向全面过热转化的风险，经济中的矛盾没有效缓解情况下，流动性过剩不断加剧和长期采取低利率政策并存，为投资创造了宽松金融环境，并进一步推动出口和信贷增长，同时也引发资产价格快速膨胀。

　　下半年随着促使价格走高的因素存在，政府抑制经济过热趋势的决心，市场对央行的调控仍有较高的预期，这将影响投资者的心态，在通胀上涨趋势未转变之前，债市的流动性将受到明显抑制，其反弹的空间也有限。