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本站网址：www.yinlu.net 来源：银路网 作者： 发布时间：2007-08-24

　　陆续公布的各项“炙手可热”的经济数据让债市再度进入“冰点”。业界专家也给出了悲观的答案：从价格上分析，交易所债市看不到向上的空间；从成交量上，资金不回交易所市场难以有所提升；上市公司发行公司债试点短期内难以刺激交易所债市。

　　“债市的大方向很不乐观。”国海证券研究员何康的观点非常明确。

　　从今年3月份起，随着经济有由偏快转向过热的迹象，央行调控措施频率开始增加，债市一直笼罩在紧缩预期之中。环境的悄然转变，令债市投资者心理防线被逐步击破，债市已由牛市转变为了熊市格局。

　　由于贷款增速仍未放缓、CPI的持续高企，加之占款的居高不下，近期内央行采取发行定向央票、提高存款准备金率等手段来收紧流动性的可能性很大，并且未来不排除继续加息的可能。居民储蓄还在大规模的流向资本市场，银行的资金面受到央行政策和金融脱媒的双重挤压。信贷和广义货币的增速没有看到大幅的回落，这些都可能引发市场对于央行更多紧缩措施的猜想，总体而言后续的货币政策依然没有放松的苗头。

　　当前债市熊途漫漫，每次政策的出台、新债的发行或许就是一次做空的陷阱。这些导致投资者对新债的投资热情表现不高，认购倍数出现下降，而收益率上行。

　　上周四招标的1年期中标利率为2.61%，高于此前2.60%的市场普遍预期，认购倍数为1.195倍，远远低于最近一期3个月期国债1.59倍的认购倍数，表明市场上对于紧缩政策的预期仍然在升温。

　　新债高企，带动短期品种收益率告别平稳状态，近期内可能出台紧缩政策的预期引发收益率上涨，并从长期品种传递至短期品种。周四银行间市场1年期央票收益率上涨0.4个基点至3.122%。

　　从市场资金面来看，宽裕的流动性未发生根本性的转变。央行公布的5月份金融运行数据显示，2007年5月末，M2同比增长16.74%，增幅比上年末减缓0.20个百分点，比4月末减缓0.39个百分点，但也超出央行预期目标；M1同比增长19.28%，存款活期化及银行储蓄资金的分流使得市场流动性增强。而贷款增速达到16.52%，新增贷款2473亿元，同比多增379亿元，银行放贷冲动并未受到存贷息差的减小而降低，银行间市场资金宽裕为银行放贷提供了充足的保障。但市场资金的宽裕并不能推动债市上扬，成交量减少、紧缩政策预期加强、机构谨慎，让债市短期内积重难返。

　　金元证券的分析师表示，前期债券市场、货币市场对于加息的预期已经非常浓，纷纷等待上周通胀及其他经济数据出台。现在市场上的意见趋于一致，年内第三次加息势在必行，只是加息时机尚难把握。5月份顺差明显扩大，其中5月份单月贸易顺差为224.1亿，较4月份增加65亿元，新增外汇占款超过1700亿元，相当于央行上调存款准备金率0.5个百分点冻结的资金量。认为导致出口增加的诱因可能是最近财政部调整出口退税政策刺激了相关行业突击出口。在币值低估影响下，贸易顺差的大幅增加将抵消央行调高存款准备金率对流动性的收紧作用，未来央行将不得不继续采取紧缩政策以减少市场过多的流动性。

　　而作为制度创新的《公司债券发行试点办法（征求意见稿）》，也被市场认为不会对当前的债市起到明显的积极作用。

　　“征求意见稿给交易所债市的刺激作用不会很大。这从市场上的反映就可以看出”。何康表示。征求意见稿中提到，股东大会要对公司债的“利率或其确定方式”、“回售条款或者赎回条款”作出决议，这意味着未来公司债市场上将出现浮息债、含权债。除此之外，公司债市场若如预期，初期试点在上市公司中实行，则与股票挂钩的创新债券品种也有望推出，如可交换债券等。而含权公司债与正股的组合，将列入创新产品设计的视野。

　　根据规定，公司债券由中国证券登记结算公司统一登记托管，因此，这就将公司债的交易场所限定在了交易所内。这是公司债的发行将要面临的一个问题。

　　目前，交易所市场和银行间市场是分割的，从债券投资人风险控制的角度来说，“银行等机构投资者可能不会直接参与交易所市场的交易。这成为交易所债市发展的一个瓶颈。”何康表示。交易所市场和银行间市场的分割，给债券投资人的风险控制增加了难度。如能顺利解决这个问题，交易所债市就有可能成为一池活水。

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