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本站网址：www.yinlu.net 来源：银路网 作者： 发布时间：2007-08-24

　　随着美国经济运行恢复动力，在未来几个月有可能走强。但美国的经济扩张过于迅猛，会妨碍资产市场和美元的上行表现。相反，由于的扩张性政策加速了资金外流，而且利差交易在经济波动程度较低的情况下仍然活跃，将保持疲软。很长时间以来一直得到令人惊奇的支撑，这个时期可能快结束了，但是，欧元区对新兴市场强劲的出口，以及该地区经济快速增长的潜力，意味着贸易加权的欧元币值在中期将走出一条更高的成长轨迹。

　　5月，尽管美国房市低迷，与能源相关的风险也一直徘徊不去，美元兑大多数主要货币的比价仍然反弹。经过通货膨胀调整后的油价几乎创下记录，这将家庭自由支配的开支几乎吞噬殆尽，降低了消费者支出。此外，虽然4月新房销售飙升，但仍在下跌，这一衰退比我们先前预计的要更为持久，影响更为深远。

　　经济发展的溢出效应仍然局限于与购房相关的消费支出以及公司资本开销，但这已意味着经济颇具弹性：健康的盈利情况、稳健的资产负债表以及有利的财务状况。除此之外，有力的数据表明，我们先前认为一些与建筑业相关的职位还正在流失，但事实上，这些情况在2006年就已经发生过了，只是没有在工资调查中表现出来。

　　在这样的背景之下，由于房市的拖累逐渐减轻，我们预计美元会继续升值。随着通货膨胀压力减轻，经济活动不断加强也会提高美国资产的吸引力，从而提升美元。但是我们也进一步调整了美元最终升值的预期。经济扩张太过超前，而劳动力市场又供不应求，这些因素使得经济在趋势增长值之上运行的可能性减小，也妨碍了企业强劲盈利的前景，而这些将导致信贷质量的下降。

　　去年冬末和今年初春，欧元区的数据不止一次令人吃惊地上升，这使人们对施行紧缩政策的预期加强，并使欧元升值。欧元区对新兴市场和石油输出国的出口迅速增加，弥补了很多货币紧缩政策以及财政约束的负面影响，这使得欧元区经济增长减缓的速度比预期要慢得多。最近的数据与我们的预期一致，经济增长处于趋势值，通货膨胀则低于目标值。所以，我们认为，市场对欧洲央行紧缩政策以及欧元走强的预测不会增强。当然，我们也不能绝对排除对欧元有利的出口、盈利以及经济增长方面有出乎意料的情况。

　　从中期来看，由于健康的全球经济增长持续支撑着商品价格、新兴世界收入以及对欧洲出口的需求，以真实贸易加权计算的欧元币值可能会比我们先前预计得更强。这样一来，欧洲央行的决策者们会越来越把一个强势的欧元看做高利率的有益补充。此外，劳动力市场的表现以及成本趋势暗示着相对快速的高增长、低膨胀时期会比预期的更长，随着时间的推移，这将提高欧元的资产回报。

　　由于全球经济稳步增长而且波动性低，利差交易仍然十分诱人。很多国家早已收紧了政策，增长率又快达到其潜在增长率，这使得套利交易有利可图，而利率风险又很小。决策的高度透明也减小了政策突变的可能，从而减少了不可预知的冲击。这种情况下，高收益率的货币诸如澳大利亚元、新西兰元、都应该表现不错。

　　日元是有史以来表现最弱的世界主要货币。日元的低估很大程度上反映了日本央行高度宽松的政策方针。由于日本经济表现良好，日本者的风险偏好程度上升，这种宽松的政策加速了资金外流。日本央行的渐进主义立场和下降的核心消费者价格水平也有可能会降低日本政府的收益率，从而使得日元保持着利差交易最主要的来源货币这一地位。事实上，正在变弱的公司投资和消费者方面的指标，暗示市场对8月利率升高的预期可能会落空了。政策的渐进性正常化当然最终会减少利用日元的利差交易，提高日本政府债券收益率和日元币值，但是由于家庭仍然持有大量的流动性存款，又对高收益的兴趣见涨，上述情况估计在2009年之前是不会出现的。

　　高于趋势增长率的经济增长和低利率，暗示了时下对商品价格和商品货币的支持。由于油价和非能源类商品价格上涨，同时强劲的周期性增长动力使得通货膨胀的风险和紧缩政策的预期上升，加拿大元很可能成为接下来几个月里最强的货币。澳大利亚元情况不错，因为活跃的投资已开始缓解澳出口渠道的瓶颈，这样，澳大利亚经常账户赤字就会迅速减少。但是，商品价格已经远远超过边际生产成本，这会刺激供给的增加，最终供给方驱动的调整可能在未来两三年里对商品货币形成挑战。

　　2007年，全球的不平衡仍然会广泛存在。由于美国经济重获动力，美元资产的稳健表现会引发投资向美国调转，抵消其外部赤字的拖累。但是，我们并不认为，经过风险调整之后的美券回报率会保持高水平，使得美元在境外投资中的比例只升不降。因此，贸易加权的意义上，美元币值应该会继续下跌。一段时间之内，美元的疲软很可能会将压力转向新兴市场尤其是亚洲的货币。面对国际上的压力，以及本国经常项目大量顺差推动下的流动性快速增长，中国政府已经扩大了兑美元汇率的波动幅度，表明了其支持人民币更快升值的态度。人民币升值会刺激中国在新兴亚洲的其他竞争者也允许其货币更快升值。但是，快速升值或者资本流入导致的流动性增长也许会增加在短期内采取资本进出管制政策的可能。

　　

作者为花旗集团外汇分析师

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