《财经》：利率衍生品再添新军

本站网址：www.yinlu.net 来源：银路网作者：发布时间：2007-08-24

　　2007年4月，与法国东方汇理银行在境内完成一笔带可终止权的利率掉期交易。成为境内首家完成此类利率掉期交易的银行。交易名义本金为1亿元人民币，期限为三年。这标志着除了标准利率掉期（vanilla IRS），境内新型的含权人民币利率衍生工具出现了。

　　利率掉期交易（也称利率互换交易），是指相同种货币资金的不同种类利率之间进行互换的交易，一般不伴随本金的交换。交易双方通过不同种类利率的交换，以期达到规避利率风险或增加资本收益的目的。而含可终止权的利率掉期交易，实质上是通过内嵌利率的方式对利率掉期交易作出的一种“改良”：拥有可终止交易权（利率期权）的一方有权在事先约定的日期无偿终止该掉期，使交易者对与利率波动性相关的风险和收益可以更灵活地把握。

　　以此次兴业银行与法国东方汇通银行间完成的交易为例，根据它们的交易合同，兴业银行从4月19日起，每三个月向法国东方汇理银行支付名义本金为1亿元的每隔七天进行重置的人民币七天定盘利率利息（以复利计算）；作为交换，东方汇理则每三个月向兴业银行支付同等名义本金的固定利率（为方便表述，可假设为a%）利息，整个交易期为三年。

　　在利率掉期交易中，交易双方支付的利率互为价格。按当时的基准利率，人民币七天回购定盘利率（以复利计算）是低于a%的，如果三个月后，即到7月19日时，人民币七天回购定盘利率（以复利计算）仍低于a%，则兴业银行将从这一期的交易中获利，反之则亏损。

　　当然，因为整个交易为期三年，整个交易结束到底哪一方直接获利，还需根据这一期间的利率浮动情况而定。如果整个交易在三年中一直按上述规则执行，这就只是一宗普通意义上的利率掉期交易。

　　然而，这笔交易还内嵌了属于东方汇理的可终止权（利率期权），即东方汇理可以在交易开始后每三个月到期时，无偿终止该掉期。假设7月19日时，以复利计算的人民币七天回购利率低于东方汇理的预期，东方汇理即可要求停止用a%的利率利息来交换，以避免损失。

　　当然，东方汇理方面要取得这一有利的期权也必须有所付出。

　　兴业银行资金营运中心总经理陈世涌介绍，东方汇理用于交换的固定利率，已经比当时普通的掉期交换用固定利率高出八到十个基点，而这可以视为东方汇理向兴业银行购买期权的价格。

　　东方汇理中国资本市场主管杨旭平向《财经金融实务》记者表示，这种带利率期权的掉期交易有助于东方汇理更好地利用利率的波动性获得增值收益，并促使该行衍生品产品更趋多样。

　　根据上述交易规则，兴业银行并没有在人民币回购利率向不利于自身浮动时取消交易的权利。如果回购利率此后调高，并超过东方汇理所提供的固定利率价格，兴业银行的交换显然就面临损失。

　　对此，陈世涌表示，这笔交易是根据该行整体资产负债的管理规划达成的，主要为防止回购利率下降带来的风险；如果用于交换的回购利率没有朝预期的方向变化，兴业银行还有其他的对冲机制来抵御风险。

　　这也正是利率掉期交易的魅力所在，对赌安排作为平衡资产结构、对冲风险的工具，能否获利主要取决于交易方的定价能力。

　　由于利率掉期合约内容复杂，多采取由交易双方一对一直接交易的形式，缺少活跃的二级市场，交易有欠公开，具有较大的信用风险和市场风险。因此，利率掉期主要是在银行间同业之间交易，从事者多为实力雄厚、风险控制能力强的国际金融机构。

　　业内公认的第一笔正式利率掉期交易是德意志银行于1982年推出的。当时，德意志银行判断利率将会上升，以固定利率的形式筹集长期资金可能更为有利。

　　为此，德意志银行用发行长期固定利率的方式筹集到了长期资金，再用这笔资金支付一笔企业长期浮动利率贷款，通过这笔后来被称做利率掉期的交易，银行在赚取灵活的利息差的同时，也回避了风险。

　　含可终止权的人民币掉期交易首先是在海外面世的。但由于人民币不是可自由兑换货币，在境外开展的是不可交割人民币利率掉期交易。这种交易的基础是境外人民币市场，交易不会发生货币的实物交割，而且需基于人民币汇率，将人民币换算成可自由兑换的外币来结算。人民币不可交割利率掉期业务，能够帮助海外市场参与者对冲其持有的人民币在资本项目下不可自由兑换的潜在风险。

　　2006年2月9日，央行发布有关规定，允许商业银行从事人民币利率互换交易（即利率掉期交易）。

　　当日，国家开发银行与中国完成了首笔人民币利率互换交易。

　　金融同业部产品开发室的王保利向《财经金融实务》记者介绍，该行此前也曾同国内一家银行做过一笔纯人民币利率掉期交易。至于含可终止权的利率掉期交易，国内一些银行因为没有合适交易对象或对有关金融监管规定有所顾虑，目前还鲜有尝试。

　　银监会业务创新部相关人士表示，鼓励已经取得交易牌照的银行业金融机构根据2004年年初颁布的《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》，参与衍生金融交易，为此，要注重培养相关专业人员，提高技术手段，并注意控制风险。

　　兴业银行和东方汇理银行相关人士均对《财经金融实务》记者表示，两家机构在取得衍生产品交易牌照后，已在去年向监管部门作了人民币利率掉期业务的报备，此次含取消权的利率掉期交易细节，也根据相关管理规定，及时向全国银行间同业拆借中心作了备案。

　　陈世涌表示，据他所知，目前在国内开展利率掉期交易比较活跃的共有八家银行，其中，中资银行包括兴业银行、国家开发银行和。这些银行每天都会参加有关利率产品的双边报价，以期寻找合适的交易对象。

　　美林证券的一位专业人士向《财经金融实务》记者表示，目前，在国际市场上，含可终止权的利率掉期交易非常流行，每天都有大量交易。作为一种大金融机构对冲利率风险或增加资本收益的重要工具，国内银行间对于这种交易也存在旺盛的需求。

　　之所以目前这类业务开展得不多，主要是国内货币市场发展相对尚不成熟。由于以前没有这类交易，可供银行交易时定价参考用的历史数据十分有限，银行的交易员难以定价，开发这类交易产品自然也就十分谨慎。

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