评论：美国次级房贷到底出了什么问题

　　2、3个月以前，就有市场传出美国次级房贷债券出了问题，直到近几天，尤其是7月27日和8月1日，更是引起全球股灾，日本、香港、澳洲、欧洲各地股市纷纷下跌5%以上，到了8月1日连A股市场也被波及。笔者想借此机会向大家做个介绍，债券市场是未来重要的投资选项，也是未来会影响股票市场的重要因素，因为当市场剧烈波动时，不少的投资资金会转向债券而非股票。

　　首先，大家不妨可以先了解什么是次级贷款债券（supreme loan bonds）以及形成的原因。简单而言，美国自2000年的不景气时期开始，布什政府利用低利率（联邦准备银行的基础利率曾到1%），再配合02年开始的减税措施，直接鼓励大家购房，目的是利用建筑业火车头的特色来拉动整个经济的成长。这样确实带动了美国一波强力的不动产价格大涨。同时，在这样的形势下，很多做房屋贷款的银行、金融公司，大力扩张住房贷款，其中最令大家诟病及担心的有以下两个政策：其一，作废按揭贷款，购房无需提供首付款，全部购房资金皆可从银行贷款，另外前几年可以只付息而不用偿还本金，以此来吸引借款客户；其二，对借款人不作任何信用审核，即针对“次级信用”的人借出大笔金额，这样对于那些打零工、新移民和年轻单身母亲等人而言，将很难支付利息，更别说本金了。

　　于是，有的投行提出购买这些贷款，将它包成一笔债券，然后卖给公募基金、避险基金、退休基金或保险公司，而名字就叫“次级房贷债券”，而且有信用评等公司如SRP（标准普尔）给予债券信用等级。而这次出问题的原因是，当这些次级贷款人的违约率升高之后，这些债券的等级便被SRP等调降，债券的价格因此大跌，使投资者遭受了很大的损失，而且没人接手，想卖也没门。更有甚者，美国贝尔史登证券公司旗下的避险或私募基金就是专门投资这种债券，而更糟糕的是他们拿这些债券抵押，再去多投新的次级债券。

　　前两天，贝尔避险基金公司的客户要求赎回基金，因为这些债券在市场上没人敢买，故而向市场公告拒绝赎回申请，引起市场上的恐慌。大家可能不了解，全球的债市比股市大得多，而一天之中债券的价钱变了5%是很剧烈的（一年利息才5%），所以对债市冲击很大，进而有些机构开始卖出一些股票，以免当危机扩大时受伤太重。在所有上市公司中，金融机构的股价在这次危机中是被直接波及而跌得最惨的，因为投资人害怕他们持有此类债券，或其它类似债券受池鱼之殃。

　　（作者曹幼非为信诚基金董事、英国保诚集团大中华区投资基金总裁）

(责任编辑：王见宇)