煤炭行业：2008年度煤炭行业投资策略报告

　　报告关键点：

　　08年供需偏紧、价格上行确定摇钱术：锤炼黑马品种

    运输成为瓶颈、成本上涨利于长期发展

    景气之外价格更有弹性的上市公司值得投资

    报告摘要：

　　08年供需偏紧：供给方面：按照2年的转化时间，70%左右的转化率，从固定资产投资额推算出煤炭产量，同时考虑进口的新增供给，2007年行业的产量增加2.1亿吨、2008年新增产量2.5亿吨。需求方面：主要测算4大行业产量带来的需求增速，预计2007年新增需求2.28亿吨、08年新增需求2.59亿吨。同时2007-08年共关闭小煤窑大概6000万吨，从供需的关系看，08年煤炭供需基本偏紧。一个侧面的证据，10月份煤炭产量同比增长4%极其反常，最合理的解释是“两会”造成的影响，考虑到08年全国人大、奥运会的召开，对安全的要求将会更高，预计有安全隐患的煤炭产能将会受到较大影响，08年煤炭供给偏紧确立。

　　价格进一步上涨：国内供给偏紧的格局将会推高2008年煤炭行业的价格，同时煤炭价格市场化程度越来越高，商品煤和合同煤之间的差价将会缩小，企业将会从中受益。外部市场对煤炭价格产生重要支撑：一方面弱势美元通过两个途径提升煤炭价格，弱势美元提高油价凸现煤炭的能源价值、同时美元贬值将会提高大宗商品的全球价格；另一方面中国成为煤炭净进口国对于亚太地区的煤炭价格产生重要的支撑作用，同时亚太地区煤炭价格的上涨将会对国内的价格产生积极作用。预计2008年动力煤价格上涨10%，炼焦煤价格上涨15%-20%。

　　运输依然是瓶颈：煤炭铁路运输的南北通道主要集中在4条：大秦、朔黄、侯月、石太线，预计(,)未来年运输能力增加5000万吨，朔黄铁路运输能力增加1500万吨左右，侯月铁路运力小幅逐年增加，石太铁路运力09年左右随着客运线的投入使用，运输能力出现较大幅度的上涨，2008年煤炭铁路运输增加运力只有7500万吨，按照50%铁路运输的比例，2008年煤炭运输依然紧张。港口方面，随着曹妃甸新增吞吐能力5000万投入使用，港口的运输紧张局面会有所缓解。

　　从历史数据来看，运费价格的高涨将会伴生高企的煤价，显示行业景气高涨。

　　成本上涨有利于长期发展：08年煤炭企业面临着生产成本和政策性成本上涨的压力，生产成本中工资、原材料将会刚性上涨。政策性成本，山西地区的煤炭企业面临着征收转产基金以及环境恢复保证金带来的成本增加，幅度在15元/吨左右；全国范围内，资源税有可能从价征收，将会增加企业的成本。成本增加在煤炭行业景气的背景下将会提高煤炭价格，从长期来看，中国重工业化的发展阶段将会保持对能源的稳定需求，而中国的煤炭资源储采率低于世界绝大部分国家，不足以支撑中国粗放式的经济增长，高煤价的到来有利于煤炭行业更好的推动国家经济增长。

　　策略-投资于景气之外价格弹性更大的上市公司：煤炭上市公司作为资源股，决定其价值的因素主要包括三个方面：1、矿权的价值，即采矿权和探矿权的市场价值重估，包括矿种、市价、期限、储量等因素；2、时间序列上企业利润的增长速度，即资源储量在当期能够表现的盈利增加；3、未来能否寻找到新的矿产资源，即扩张的速度、未来想象的空间。如果以一句话概括，就是煤炭上市公司过去、现在、未来三个阶段价值的重估。考虑到成本的上涨及当期价值的释放，我们看好价格弹性更大的上市公司，即冶金煤为主的：(,)、(,)、(,)、(,)；同时考虑到未来资源整合的能力，我们看好大型的动力煤企业：(,)、(,)。

    1.供需：08依然偏紧

    1.1.供给：07年增加2.1亿吨、08年增加2.5亿吨

    煤炭行业的产量和固定资产投资额基本上呈现出趋同的形式。受亚洲金融危机的影响，煤炭行业97、98年产量的下滑以后，煤炭行业的产量一直保持稳健增长的态势，03、04年煤电油运的紧张使得煤炭产量出现了高增长，03、04年的产量增速达到了18.35%、15.70%。从05年4月份核定的煤炭产能、06年产量、03和04年的产量增速来看，我们判断整个行业在2006年开始，开工率恢复到行业正常水平，行业未来产量增加表现出和固定资产投资额一致的方向。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　从行业固定资产投资额转化为煤炭新增产量的时间来看，我们认为2年是比较合理的间隔，主要原因在于根据煤炭产量和固定资产投资额度增加的情况来看，2年的时间转化最能解释未来产量的增加幅度。假设2005年的固定资产投资额转化为07年的产能，考虑到洗选、煤化工等其他非采掘投入，转化比例为70%，按照吨煤400的投资额度，2007年新增的煤炭产能为2.0亿吨，同时净进口增加0.1亿吨，2007年新增供给能力2.1亿吨；同理假设2006年的固定资产转化为2008年的产能，由于非煤业务投资增加过多，转化比例为65%，2008年的新增煤炭产能为2.4亿吨，净进口维持在0.1亿吨，2008年新增供给能力为2.5亿吨。

    1.2.需求：07年增加2.28亿吨、08年增加2.59亿吨

    煤炭行业的需求主要取决于下游四大行业：电力、钢铁、建材、化工的产量增速，四个行业的煤炭消耗量占到了煤炭总产量的80%左右，从目前的数据和安信宏观的判断，2008年上游行业将会呈现出供不应求的态势，我们判断煤炭行业2008年仍将呈现出强劲的需求。http://www.topcj.com

　　电力行业：07年1-9月份火电发电量为19873.7亿千瓦时，累计同比增长为16.7%，保守预计2007年发电量同比增长14%、08年发电量同比增长13%。两年的节能减耗下降幅度假设为3%，煤耗量分别是14亿吨、15.4亿吨。

　　钢铁行业：1-9月份钢铁行业生铁产量为38742万吨，累计同比增长15.8%，预计2007年生铁产量同比增长14%、08年同比增长13%，07年能耗下降为4%、08年能耗下降为3%，煤耗量分别为4.4、4.84亿吨。

　　建材行业：1-9月份水泥行业产量为98419万吨，累计同比增长15%，预计2007年整个水泥行业产量同比增长为13%，08年水泥产量同比增长12%。07年能耗下降为3%，08年下降2%，煤耗量分别为3.96、4.36亿吨。

　　化工行业：由于国内煤化工行业发展较快，煤炭行业固定资产投资里面，较大的部分就是涉足煤化工行业，所以07、08年的煤化工行业耗煤量将会呈现出较快的增长速度，预计未来化工行业耗煤量将会新增0.13、0.36亿吨。

    从2007、2008年的新增供给和需求来看，基本上呈现出供需平衡的格局，如果考虑小煤矿的关闭，整个供需呈现出偏紧的状态。2007-2008年预计关闭小煤矿3500处，涉及的产能在6000万吨左右，小煤矿的关闭将会导致2008年煤炭供需偏紧。摇钱树下看摇钱术

    预计煤炭行业2007-2008年的产量分别为25.73、28.13亿吨，消费量为26.2、28.79亿吨，考虑到小煤矿的关闭，预计07、08年存在3000万吨左右的缺口，整个行业的供应在08年仍然呈现出偏紧的局面。

　　煤炭行业产量未来偏紧的一个侧面证据：根据国家统计局公布的2007年10月份原煤产量的数据来看，10月份原煤产量为19877万吨，同比增长仅有4.0%，而从7、8、9月份的数据来看，整个煤炭产量的增速都维持在8-10%；从2005、2006年10月份的产量来看，10月份属于标准的生产旺季，产量增速基本山都高于8、9月份的产量增速，唯一可以解释的原因是“两会”的政治事件影响了煤炭产量的增加，也就是意味着还是有一定数量的煤矿安全没有达标，为了避免在“两会”期间产生不良影响，进行了限产或者停产，进一步可以推断的是这一部分煤矿随着安全标准的提高，在未来将会被关闭或者整改的可能性加大。近期，国家发改委颁布了新的《煤炭产业政策》，对于煤矿的安全生产标准进行了强调，预计随着政策之手的力度越来越大，煤炭的供给越来越稳健。