二季度经济走势分析与预测：宏观经济增速放缓

    内容提示：当前国际收支失衡对宏观经济的负面影响越来越大，货币信贷过于宽松的态势有所发展，资产价格上涨的矛盾比较突出。2007年一季度，我国经济增速在高增长基础上进一步加快，GDP增长速度、工业生产和外贸顺差超出普遍预期。初步预计，二季度，宏观经济仍将保持较快增长态势，但增长速度较一季度有所放缓；受翘尾因素的影响，消费价格上涨幅度有所提高。针对经济运行中出现的问题，需要进一步加强和改善宏观调控，抑制高耗能行业过快增长，缓解国际收支不平衡状况，适当收缩货币供应，引导社会资金投向社会薄弱环节，调整房地产供给结构，切实抑制房价过快上涨。

    一季度经济运行特点：经济增长速度高于预期

    一是工业生产增长加快。一季度，全国规模以上工业增加值同比增长18.3%，3月份增长17.6%，增速比上年同期加快1.6个百分点，比上年全年加快1.7个百分点。其中，重工业同比增长19.6%，加快2个百分点；轻工业增长15.6%，加快0.9个百分点。

    二是居民、政府和企业收入增长较快。居民收入的快速增长成为经济增长中的亮点，一季度，城镇居民人均可支配收入3935元，同比增长19.5%，扣除价格因素，实际增长16.6%，增幅高于上年同期5.8个百分点。农民人均现金收入1260元，同比增加166元，增长15.2%，扣除价格因素，实际增长12.1%，增速高于上年同期0.6个百分点，是1997年以来同期增幅最高的。一季度财政收入11784亿元，增收2484亿元，同比增长26.7%，比上年同期加快7.2个百分点；1-2月份全国规模以上工业企业销售收入达到48764亿元，同比增长27.7%，比上年同期加快2.9个百分点；实现利润2932亿元，比去年同期增长43.8%，比上年同期加快22个百分点；亏损企业额同比下降12.4%。这些情况表明，经济增长使得居民、政府和企业都得到了实惠。

    经济增长速度加快源于需求扩张的加快

    一季度经济增速明显高于预期，主要是外贸顺差高速增长并进一步加快，消费品市场进一步活跃和投资增长保持高速，使得社会总需求的扩张加快，对经济增长的拉动作用加强。具体表现为：

    一是外贸进出口继续快速增长，外贸顺差迅速扩大。一季度，进出口总额4577.4亿美元，同比增长23.3%。其中，出口2520.9亿美元，增长27.8%，增幅同比提高1.2个百分点；进口2056.5亿美元，增长18.2%，增幅同比回落6.6个百分点。出口增速回升而进口增速回落，导致外贸顺差进一步扩大，一季度外贸顺差达到464.4亿美元，比2006年一季度增长近一倍，是三大需求中增速最快的。

    二是消费品市场保持较快增长。在居民收入快速增长、宏观经济景气持续高涨、证券市场活跃等因素的带动下，一季度全社会消费品零售额增长较快，同比增长14.9%，尤其是正常年份一般3月份增速会出现下降，但今年3月份增速比前两个月还提高了0.6个百分点，说明扩大居民收入确实起到了带动消费增长的作用。

    三是投资继续保持较快增速。一季度全社会固定资产投资17526亿元，同比增长23.7%；城镇固定资产投资14544亿元，同比增长25.3%；虽然增速分别比上年同期回落4、4.5个百分点，但仍然保持较快增长。

    经济运行中存在的突出问题

    国际收支不平衡导致货币政策调控的难度越来越大

    一季度外贸顺差急剧扩大，比2006年一季度增长近一倍，导致人民币升值预期强化。截至2007年3月底，我国外汇储备已达12020亿美元，一季度外汇储备增加1357亿美元，比上年同期多增加近800亿美元。外汇储备新增规模大于贸易顺差和外商直接投资的情况越来越严重。一季度顺差及外商直接投资仅为623亿美元，另外有734亿美元的非常规资金结汇。

    国际收支失衡，导致货币政策调控的难度越来越大。由于外汇储备增长迅速，外汇占款渠道被动投放的基础货币增长过快，我国货币政策自主性受限，对冲过剩流动性的成本和压力越来越大，2005年下半年以来广义货币供应量增速加快，使得信贷扩张、投资反弹和资产价格上涨过快的压力一直存在，并且波及范围越来越大。3月末，广义货币供应量（M2）余额为36.41万亿元，同比增长17.3%，虽然增长幅度比去年同期降低1.5个百分点，但仍然属于较高增速。不仅如此，周转较快、对经济活动影响较强的狭义货币供应量增长加快，3月末较上年同期增长19.8%，增长幅度比去年同期高7.14个百分点，比上年末高2.33个百分点。由于一季度货币供应量延续了2005年下半年较快增长的势头，货币供应宽松的局面没有明显改观，银行贷款增长出现了反弹。3月末，全部金融机构人民币各项贷款余额为23.96万亿元，同比增长16.3%，增幅比去年同期高1.6个百分点。今年前3个月人民币贷款增加1.42万亿元，同比多增约1700亿元。

    资产价格面临较大上涨压力，高位振荡的风险加大

    在人民银行连续提高法定准备金率、提高人民币存贷款利率的情况下，证券市场在经过去年的快速上涨之后，2007年又不断突破前期高点，社会资金流入证券市场的速度和规模均创历史纪录。今年一季度，A股新增开户数高达478.59万户，已经大大超过去年全年308.35万的新增A股开户数，其中3月新增A股开户数即高达253.53万户；新增基金开户数亦高达374.42万，其中3月份新增基金开户数为149.72万户。3月份A股市场存量资金大幅增加2012亿，创历史新高，其中包括沪深两市的保证金存量上升1400亿和新发股票基金募集611亿；截至3月末，A股市场的存量资金达到了8661亿，存量保证金达到8050亿，均为有统计数据以来的历史新高。从资金入市速度和A股动态市盈率变化看，A股市场资产价格上涨趋势还在加强，证券市场整体风险加大。

    资产价格的风险也体现在部分城市的房地产市场上。一季度城镇房地产投资完成3543.8亿元，同比增长26.9%；住宅投资完成2764.4亿元，同比增长29.7%；完成商品住宅投资2462亿元，增长30.4%。。与此同时，房地产价格在高位基础上进一步上涨，3月份全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.9%，涨幅比上月高0.6个百分点。今年一季度经济适用住房投资同比增长41.6%，同比加快39个百分点，经济适用住房投资持续下降的趋势得到扭转。但住房供应结构调整任务十分艰巨。今年一季度，90平方米以下普通商品住房投资仅占商品住宅投资的16.1%。目前,市场销售的主要是前几年开发的大户型住宅，一些城市平均套型在120平方米以上。我们分析，由于目前房地产供给中大户型还占有较高比例，与广大中小户型的需求不匹配。如果这种状况继续下去，房地产开发与需求的错位有可能导致房地产结构性过剩，面临一定的风险。根据中国人民银行一季度城镇住户调查结果，在未来三个月内有购买住房打算的城镇居民家庭占比仍然保持在较高水平。这说明在货币流动性过剩、存款实际负利率的局面下，居民购房需求仍然较为旺盛。今年一季度，新建商品住宅销售面积大于竣工面积1.9倍，明显快于去年的1.26倍,且销售面积增幅快于竣工面积增幅1.6个百分点。与此同时,商品住宅空置面积同比下降1.2%。上述情况说明市场需求比较旺盛，特别是一些中心城市，供需矛盾更加突出。一季度商品房新开工面积增长率仅10.6%，比去年同期下降了11.5个百分点，这些情况表明，在增加住房有效供给方面暂时还没有取得很大进展。在此情况下，如果未来住房供给跟不上需求的增长，房地产价格上涨压力将不能得到明显缓解。

    经济增长的产业结构变化，加大对资源环境的压力

    2007年一季度GDP和工业增长加快，在很大程度上是由于重工业增长加快带动的，特别是重工业中的高耗能行业增长明显加快。一季度轻、重工业增加值分别增长15.6%和19.6%，增速比上年同期加快0.9和2个百分点，轻、重工业增速差距由上年同期的2.9个百分点拉大到4个百分点，重工业对经济增长的贡献提高。分行业来看，目前增长较快的是煤炭、冶金、有色金属、化工和机械等行业，钢材、氧化铝、铝材、铁合金、十种有色金属等原材料产品产量分别增长26.2%、53.7%、43.0%、44.4%和30.8%，这些行业都是高耗能产业，必然会加快能源消耗的增长。一季度工业增速较上年同期提高1.7个百分点，但发电量增速较上年同期提高4.4个百分点，反映了增长结构变化对能源消耗的影响。一季度能源生产总量累计增长12.1%，原煤产量增长14.8%；均明显高于GDP增长速度，原煤产量在全部能源中的比例提高，如果这种状况得不到改变，必将会使得煤炭消耗和污染物排放数量增加，对资源环境带来双重压力，给节能减排目标的完成带来很大困难。

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