大宗商品：大宗原料药价格走势跟踪短评

投资要点：

今年大宗原料药走过了一波大幅上涨行情，价格上涨主要原因是原料和环保成本上升以及过度竞争后的价格修正，我们认为大宗原料药的核心竞争因素是生产工艺水平和成本优势，这一壁垒在中国市场并不是太高，因此经历快速上扬后价格会回归合理区间。从竞争结构来看，VC将会平稳；VE小幅上升后趋稳；VB2、泛酸钙和青霉素工业盐未来下跌空间较大，VB2和泛酸钙价格因为远离成本区，体现在企业的盈利上仍然可能会非常好。

大宗原料药企业类似于化工企业，周期性较强，从投资角度是一种趋势投资，价格上涨股价上涨，价格滞涨股价可能就开始回落，价格是非常敏感的因素，由于多数公司我们没有覆盖，我们不对公司给出评级，仅提供价格走势供投资者判断趋势。

评论：

1、青霉素工业盐：国内生产企业 ( )、石家庄制药、哈药集团、东北药、河南华星受印度企业恢复生产和河南华星药厂增产影响，价格回落明显，预计还将逐步回落到80－100元/BOU区间。

2、维生素C：国内生产企业华北制药、石家庄制药、东北药、江山制药价格滞胀，但产能扩张不大，供需总体较为均衡，价格将会稳定一段时间。

3、维生素B2：国内生产企业 ( )、上海迪赛诺、山东恩贝

国际生产商主要有：帝斯曼（2000吨）和巴斯夫（1500吨），国内生产商主要有：广济药业（2300吨）、迪赛诺（700吨）和新进入的山东恩贝（700吨）。历经价格大幅冲高后，远远脱离成本区域，回落幅度较大，随着合成法企业复产（我们估计合成法成本比广济药业发酵法高30%），价格还将大幅下跌。根据健康网统计的数据，2007年9月出口价格74.34美元/kg、国内价格850-860元/kg，我们从原料药销售商处了解，10月份底出口长单执行价格为44-45美元/kg、国内价格680元/kg，销售商认为VB2价格可能还会反弹，但反弹可能无量，经销商采取卖多少货采购多少的方式，不会再象之前价格上涨时采取囤货的方式，总体而言，VB2价格正在走低。

健康网统计数据截至到9月，从价格走势看，9月份出口价格继续快速上扬，出口长单居多，因此健康网统计的出口数据和现货价格比有一定滞后（估计9月价格实际是7-8月的价格体现），我们预计10月出口均价在54-60美元/kg，11月出口均价在45-50美元/kg。国内价格已经表现出明显的跌势，由于VB2供应不足时，主要满足国外订单，所以国内价格走势不能完全代表出口价格，但总体趋势可能一致。

4、泛酸钙：国内生产企业 ( )，公司收购狮王后国内基本独家

国际还有DSM、BSMF、日本第一制药，价格下跌，但由于生产较为集中，跌势较缓。

5、维生素E：国内生产企业 ( )、()

VE市场集中度较高，全球市场目前主要由DSM、BASF、浙江医药、新合成控制，浙江医药和新和成产能都在10000吨以上，两家合计约占全球40%份额,产品大部分出口。经过长时间低价竞争，VE价格已在成本线附近徘徊多年，生产规模较小的企业基本都已淘汰出局，市场格局趋于稳定，供需基本平衡。由于石化产品等原材料价格上涨，环保成本增加，几家生产巨头就提价达成共识，几乎同时提高了产品报价，VE价格由此开始一路上涨，目前价格已较上半年提高了50%以上。

VE前期投入大，生产难度较高，合成反应步骤长，涉及多个关键中间体的生产，进入壁垒较高，设备调试也需要较长时间，预计未来两三年内全球产能不会有大的变化，而需求将保持每年4-5%的自然增长，所以我们对VE价格的走势较为乐观，小幅缓慢上涨的态势应能维持。

我们近期调研了浙江医药和新和成，对浙江医药VE和VA价格变动对盈利影响进行了敏感性分析，2008年较为中性的盈利预测是0.68元；对新和成VE、VA和VH价格变动对盈利影响进行了敏感性分析，2008年较为中性的盈利预测是0.88元，稍后我们专门有对浙江医药和新和成盈利敏感性分析报告，供市场参考。(本文来源：申银万国 )