保险行业点评：紧缩政策下的受益者

保险股仍将获得超越大盘的回报。原因在于：保险公司具有良好的抗紧缩特性，短期而言因保险负债对于加息缺乏弹性的状态而使保险公司在升息过程中明显受益：中长期保险公司可以通过费率调整来推动业务增长，而释放增长潜力。此外，紧缩政策下股票对于保险的分流替代将减弱，财务效应正在显现。

短期内保险负债成本可能受升息影响较小，但是由于投保人的机会成本上升，保险费率调整压力增大，负债成本最终将受到影响。本次升息和降低利息税将使居民税后1年期存款利率从2.45%提高到3.16%，这已经大大高于2.5%的预定利率上限；存款利率的上升幅度为71个基点，大大高于贷款27个基点的升幅。费率调整压力大大增加。由于投资收益率假设方面还有很大的释放空间，保单盈利能力不会受损。而费率调整将驱动最核心的价值指标——行业增长拐点的出现。

真正能够提升保险利差的是高收益的，具有较高资金门槛的投资工具——海外投资、地产和私募股权投资等，这些工具在提高收益率时并不会对负债产生太大影响。保险公司的资产收益率未来将可能达到6.97%，而居民机会成本在4.2%-5.4%之间，利差和目前保险公司传统保单的利差水平接近，保单的高盈利状况有望保持。

()和中国平安先后公布了2007年上半年的毛保费收入。平安的增长率近10个月已经持续超过中国人寿，我们预计平按在核心的个人期交新业务方面增长在提速，07年上半年应超过25%。

我们将平安寿险市场占有率从16%大幅度提高到22.4%，将寿险价值提高15元，我们因此提高平安的目标价到96元，维持增持建议。

（分析师:余斌）

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