传媒行业：看好资产注入或整体上市预期

• 　　虽然我们看好传媒业的长期投资价值，但目前板块估值偏高，给予“中性”评级。维持华闻传媒、新华传媒、博瑞传播、广电网络、歌华有线“增持”投资评级。

世纪证券 吕丽华

结论：

我们认为，2007年中期传媒行业核心投资主题为：资产注入或整体上市、数字电视深化、奥运概念。而资产注入或整体上市将成为目前乃至今后更长一段时间内市场投资主线。从成功案例看，资产注入、整体上市对提升上市公司素质，增厚每股业绩有着积极的作用。在当前市场重估充分，原有主业业绩短期难有超预期增长的情况下，资产注入和整体上市无疑成为推动公司股价上涨的一大外生动力。

综合传媒集团已经成为媒体经营发展的必然趋势

传媒业在我国还处于初级发展阶段，从全球范围看传媒业是永恒的朝阳产业。近几年，经济的高速发展和人均GDP的增长推动着我国传媒业的蓬勃发展，从子行业看，数字电视、互联网、新兴媒体、分众广告等都处于高速发展的轨道上。

我国传媒业属于高垄断的行业，行业内的上市公司面临的竞争强度较小，毛利率较高，业绩爆发性增长较强，但缺乏核心资产完整的综合传媒集团，并且受制于资本的匮乏。我们认为，随着文化产业体制改革和数字电视整体平移进程在“ 十一五”期间的明显加快，传媒业的发展正步入千载难逢的历史性机遇期，打破壁垒的跨区域、跨媒体发展的综合传媒集团已经成为媒体经营发展的必然趋势，并且2008年奥运会、2010年上海世博会和广州亚运会对传媒业，尤其是广告、数字电视整体平移、新媒体业务的发展也起到强有力的促升。

07年中期传媒业投资主题

1、数字电视深化

2006年数字电视发展迅猛，有线电视用户达到13862万户，其中有线数字电视用户1262万户，同比增长187%。

2007年是数字电视整体平移规模启动年，各地推广数字电视的模式已逐渐趋同，全国数字电视基本收视维护费平均将提高到25元，按终端收费而非家庭户数收费将成为主流。根据广电总局直属研究机构RTI的预测，2007年有线数字电视用户有望突破2000万户，2008年有线网络数字化比例有望达到20%。我们认为IPTV和卫星电视短期内无法对有线数字电视构成实质性威胁，目前数字电视平移成本虽然是阻碍数字化平移的最大阻力，但我们仍然看好消费强势地区的有线网络运营商，如北京、上海、广东、湖南等，特别是拥有用户资源优势、现金流充沛的有线网络运营商，如歌华有线、东方明珠、电广传媒、广电网络。

2、资产注入或整体上市

资本市场是传媒业产业资本快速增长的一个重要归向，而现有的多数传媒业上市公司的实际控制人都拥有较强的品牌效应，传媒资产庞大，产业链长。我们认为，在打造产业化综合传媒集团的驱动下，上市公司无疑成为集团整合传媒资产，做大做强传媒集团的最佳载体。我们看好拥有强势传媒集团背景的上市公司，我们认为多种传媒资产并存和有效利用将显著改变公司业务结构和盈利水平，如华闻传媒(行情论坛)、博瑞传播、新华传媒、广电网络(行情论坛)、东方明珠(行情论坛)、电广传媒(行情论坛)、赛迪传媒。

3、奥运概念我们认为，2008年奥运会一方面将提升

2007、2008年媒体广告收入的增长速度，尤其是户外广告受益最明显；另一方面将加快数字电视整体平移速度，以及高清电视、手机电视等多媒体业务的产业化步伐，并有利于推广付费增值业务。我们关注拥有北京首都机场广告经营权的华闻传媒，受益于数字电视整体平移、高清电视、或手机电视业务的歌华有线(行情论坛)、中视传媒(23.26,1.13,5.11%)、东方明珠。

目前传媒板块估值偏高

根据我们预测的主要上市公司2007年每股收益计算，目前传媒板块平均动态估值水平为71倍，与海外传媒业整体估值水平36倍相比，接近100%溢价，部分上市公司已经远超出其内生成长所支持的合理估值区间。我们认为，在目前高估值背景下，具有垄断性的有线网络运营商、受益于奥运显著、以及通过资产注入或整体上市实现跨越式发展的上市公司应该享有20%-30%的估值溢价，我们关注估值相对较低的此类公司。

虽然我们看好传媒业的长期投资价值，但目前板块估值偏高，给予“中性”评级。

重点上市公司

华闻传媒(000793)：公司依托华闻控股和首都机场两大股东，拥有证券时报社、华商传媒等资产。我们看好公司后续不断的资产注入，预计公司未来的资产注入主要包括人民日报社和首都机场广告的媒体资源，也包括收购兼并其他传媒资产，同时 房地产、典当、贸易等媒体和燃气之外的资产与业务将继续剥离，此外公司也受益于奥运。我们预测07、08年每股收益分别为0.15元、0.31元，当前股价对应的07、08年动态市盈率分别为92倍、45倍，短期估值偏高。但我们看好后续媒体资产的注入推动公司长期投资价值显现，维持“增持”投资评级。

新华传媒(600825)：公司07年将定向增发1.3亿股收购解放军报业集团与中润广告经营性资产20.6亿元，预计收购资产07年底前能够完成注入公司，为公司打造综合传媒集团奠定基础。我们预测公司07、08年每股收益分别为0.69元、0.94元，当前股价对应的07、08年动态市盈率分别为35倍、26倍，给予公司08年40-45倍估值，则对应的12个月目标价为37.6元-42.3元。我们认为，通过资产注入，公司的综合竞争能力、盈利能力、经营质量以及可持续发展能力将得到大幅提升。维持“增持”投资评级。

博瑞传播(600880)：我们主要看好公司实际控制人成都传媒集团很有可能借助公司平台实现整体上市，从而将公司打造成为集印刷、广告、发行投递、有线电视网络等一体化经营的综合传媒集团。我们预测07、08年每股收益分别为0.64元、0.79元，当前股价对应的07、08年市盈率分别为38倍、31倍，给予公司08年40-45倍估值，则对应的12个月目标价为31.6元-35.6元。维持“增持”投资评级。

广电网络(600831)：公司增发收购陕西11个地市的有线网络后，用户数将由收购前的20万户上升到350户，从而成为陕西省唯一有线网络运营商，也是同类业务中用户增长幅度最大的上市公司。目前单向接收的数字电视每户月基本收视费为25元，具有互动功能的双向互动电视每户月基本收视费为35元。此外，公司还拥有陕西电视台1-4频道广告独家代理权。假设07年底前全部完成收购工作，我们预测07、08年每股收益分别为0.55元、0.71元，当前股价对应的07、08年市盈率分别为44倍、34倍,短期估值偏高。但我们看好随着数字电视深化发展，公司未来增长潜力巨大，维持“增持”投资评级。

歌华有线(600037)：公司垄断整个北京有线电视网，07、08年数字电视整体平移全面展开，并且是奥运直接受益者。未来2-3年内，公司有可能通过收购北广传媒集团资产，打造一体化的综合传媒集团，提升公司盈利能力。不考虑基本收视费的提价，假设各项业务仍保持06年增长速度，我们预测07、08年每股收益0.77元、0.85元。当前股价对应的07、08年市盈率分别为43倍、39倍，短期估值偏高。但我们认为作为行业龙头，全业务经营模式将铸造公司长期投资价值，维持“增持”投资评级。

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