食品饮料业：持有龙头分享成长

• 　　在市场震荡牛市的背景下，我们建议食品饮料板块的投资策略为：持股行业优质龙头公司，分享公司成长；关注基本面发生变化的公司，寻找新的投资机会。

作者：赵宗俊

● 2007年1月，食品饮料板块估值是各行业最高，随后进入调整阶段。目前该板块估值水平仍无相对优势，3月份A股饮料行业PE和PB均居市场各行业第三位，分别是H股的3.82和2.06倍。

● 在市场震荡牛市的背景下，我们建议食品饮料板块的投资策略为：持股行业优质龙头公司，分享公司成长；关注基本面发生变化的公司，寻找新的投资机会。

短期估值仍无优势

2007年1月，食品饮料板块估值是各行业最高，随后进入调整阶段，以修正2006年底涨幅过快的板块行情。近期在“低价股”行情中，行业内非龙头公司也开始上涨，带动板块指数上行。1月份食品饮料行业估值处于各行业第一位，2月份经过调整退居第二位，目前估值水平处于第三位。在当前震荡牛市行情中，坚定看好行业优质龙头公司，建议持有分享其高成长性，关注基本面在逐步改善的公司。

统计数据显示，短期食品饮料板块整体估值仍较高，没有相对估值优势。3月份A股饮料行业PE和PB均居市场各行业第三位，分别是H股的3.82和2.06倍。

通过ROE/PE的相对分析，我们发现，我们所关注的龙头公司相对其所在行业整体估值来说，价值有所低估；对ROE/PB相对分析后，我们发现，伊利股份(行情论坛)相对乳制品行业有所低估，啤酒行业估值基本在合理区间，白酒、葡萄酒和黄酒行业中，龙头公司都相对具有估值溢价。需要说明的是，我们在计算行业数据时，采用整体法，且没有剔除行业内业绩亏损的公司。

行业将继续保持较高增长

2006年食品饮料各子行业在消费升级和趋优消费的支撑下，各行业收入维持了2002年以来的高速增长：白酒（34.4%）、葡萄酒（26.6%）、啤酒（15.9%）、黄酒（31.0%）、乳制品（20.7%）、肉制品（19.8%）。

2007年春节因素支持酒类制造行业一季度业绩表现。春节一般是酒类消费的最高峰期，2007年2月份是春节所在月份，今年1-2月份酒类行业利润总额维持高增长，毛利率有所上升。收入增速处于相对高位，但是同比下降的原因是2004年1月份是春节所在月份，一季度销售相对清淡，2005年2月份是春节所在月份，一季度销售相对旺盛，所以2007年1-2月收入增速同比没有维持较高水平。

投资策略

食品饮料行业短期估值吸引力减弱，市场震荡的背景下，我们建议食品饮料板块的投资策略为：持股行业优质龙头公司，分享公司成长；关注基本面发生变化的公司，寻找新的投资机会。

◎ 白酒行业推荐关注顺序为：泸州老窖(行情论坛)、贵州茅台(行情论坛)、五粮液(行情论坛)、山西汾酒(行情论坛)；

◎ 啤酒行业推荐关注顺序为：青岛啤酒(行情论坛)、燕京啤酒(行情论坛)；

◎ 葡萄酒行业推荐关注：张裕A(行情论坛)；

◎ 黄酒行业推荐关注：第一食品(行情论坛)；

◎ 乳制品行业推荐关注：伊利股份；

◎ 推荐关注基本面发生变化的水井坊(行情论坛)、恒顺醋业(行情论坛)、国投中鲁(行情论坛)。

在个股方面， 我们给予泸州老窖、贵州茅台、伊利股份、张裕A、第一食品、S双汇(行情论坛)“增持”评级；五粮液、山西汾酒、青岛啤酒、燕京啤酒、水井坊、恒顺醋业“谨慎增持”评级；国投中鲁“中性”评级。

(国泰君安)

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