港口运输：备战港口类公司资产注入

• 　　重点公司：天津港（600717）、盐田港（000088）、日照港（600017）、深赤湾A（000022）、营口港（600317）、北海港（000582）（营口港和北海港已停牌）。

【焦点研究：备战港口类公司资产注入】

“十五”期间，我国沿海港口吞吐量年均递增19%，2005 年达到33.8 亿吨；根据交通部的预测， 2010 年吞吐量将达到45 亿吨以上，其中集装箱吞吐量可达1.5 亿TEU，未来5 年年复合增长速度为15%。煤炭、原油和矿石未来几年仍可保持目前的的港口吞吐量增长水平。随着港口吞吐量的快速增长，港口的负荷越来越重，港口瓶颈效应显现，对码头泊位的需求日益迫切。港口的资产利用率随之快速提升。2000 年以来，我国沿海港口建设投资规模年均增长25%以上。目前，全国港口正处于大规模扩建期：在珠三角地区，广州南沙港二期工程、深圳盐田港(行情论坛)的扩建工程（总投资110 亿，6 个深水泊位）、大铲湾70 亿元港口建设工程（5 个大型泊位）均在建设当中；在全国范围内，上海大小洋山港工程、天津154亿元的港口拓建工程、大连港207 亿元的港口建设工程，以及青岛港8.78 亿美元的港口建设工程正按计划推进。到2010 年，深圳港口集装箱泊位将比2004 年底新建21 个，达到38 个泊位。其中盐田港新增8 个，蛇口新增3 个，赤湾新增5 个，大铲湾新增5 个。

这些巨大的港口资产增量大部分独立于上市公司之外，由集团公司主导投资形成，这为上市公司的资产注入提供了物质准备。而自股权分置改革完成之后，如何提高上市公司质量，完成国有资产的有效监督，形成良好的公司治理结构，成为集团公司注入资产的直接动力。从二级市场表现看，资产注入或整体上市成为股价上涨的强大催化剂，往往为投资者带来非常可观的收益。因此建议关注港口行业收购整合带来的投资机会，重点公司：天津港（600717）、盐田港（000088）、日照港（600017）、深赤湾A（000022）、营口港(行情论坛)（600317）、北海港（000582）（营口港和北海港已停牌）。

【焦点公司：天津港 关注集团公司资产注入】

天津港（600717）从上市初以储运为主业的小公司，发展到现在以港口装卸为主业的大公司，期间经历了多次资产重组，这与大股东天津港港务局的大力支持密不可分。天津港务局多次将所拥有的优质资产注入公司，提高上市公司的盈利能力。考虑到目前集团未上市部分资产（目前天津港集团尚未注入上市公司的重点资产主要包括：北港池一期集装箱码头、华煤码头45%的股权、石化码头等）相当于天津港股份的1.5 倍，而净资产收益率仅为1.5%，低于上市公司将近10 个百分点。因此，如果天津港集团在短期内整体上市，必需伴随不良资产剥离才不会稀释上市公司盈利能力。否则，只能以时间换空间，等待神华煤码头、北港池一期盈利逐渐体现，于2008 年以后进行整体上市。有业内研究认为，集团公司选择有节奏的资产注入的可行性更高。

由于天津市的港口资源大整合筹划已有很长时间，目前津滨发展(行情论坛)加速，各类发展规划进程也将相应加速，因此，相信天津港的集团资产注入启动步伐也越来越快。预测神华煤码头、北港池一期以及石化码头的股权所支付对价约为5.78 亿元、5.2 亿元及6.5 亿元。其中，假定公司资金缺口以债务融资方式解决，借款利率为5%。在最优的情况下，资产注入将给公司2008～2010 年每股收益带来16%～33%的增厚。考虑到新建的30 万吨原油码头于2008年才建成，配套的中石化乙烯项目预计于2009 年才投产。因此，北港池一期集装箱码头和神华煤码头是近期最优的资产注入选择，只考虑此两项业务，则增厚效应在7%-19%。

【焦点公司：日照港 打造铁矿石吞吐港老大地位】

日照港（600017）06 年完成煤炭吞吐量1744 万吨，内贸煤同比下降11%，外贸煤同比下降17%，有业内研究预计公司07 年煤炭吞吐量将继续下降500 万吨左右，前景不容乐观。但公司06 年矿石吞吐同比增长52%，矿石吞吐前景广阔。公司今年有2 个铁矿石泊位（分别为30 万吨级和20 万吨级）投产，堆场一、二期工程也将在今明两年内陆续完工，预计日照港很可能超过青岛港成为我国第一大铁矿石吞吐港，铁矿石业务未来2 年仍会保持高速增长。

集团的长期目标是整体上市，但集团公司的集装箱业务、化工业务和原油码头业务目前都不成熟，短期内没有注入上市公司的可能。而集团的木片码头、散粮码头由于盈利能力较强，有可能先行注入。集团资产已发展到140 多亿，而股份公司总资产才40 亿元，未来公司肯定还有融资需求以纳入集团资产，分析师预计公司会在分离交易可转债(行情论坛)附带的权证行权后考虑集团资产注入。不考虑资产注入，预计公司07、08年EPS分别为0.32元、0.35元，考虑到公司成长前景良好，再加上资产注入溢价，投资者逢低介入，中线持股。

【公司优选：大秦铁路(行情论坛) 资产注入启动临近】

近期有业内分析师调研大秦铁路（601006）认为，资产注入将成为公司07 年最强的股价催化剂，对应合理股价为16-18 元。

公司“十一五”规划5 年内实现运能翻番，从05 年的2 亿吨到2010 年左右的4 亿吨。这将给公司收入带来稳定快速的增长。大秦铁路经营的线路占据着“西煤东运”最重要的通道。内蒙古西部将成为公司未来运量主要增长来源，预计到2010 年，蒙西运量将增加9000万吨，占大秦线新增运能的45%，占总运量的比重将由05 年的8.9%上升至27%。

07 年铁路工作会议上，铁道部明确表示将进一步扩大股份制改革试点，推动大秦、广深、铁龙三个上市公司实现再融资。分析师预期大秦很可能以再融资的方式进行资产注入等外延式扩张，而且可能由铁道部直接主导、推进，收购进程将较为快速、坚决。根据铁道部及证监会的有关精神，短期内，铁道部可能注入公司的资产将具备以下特征：1、赢利能力较强、资产边界相对清晰、运营相对独立；2、与公司现有线路业务相关性强，可尽量避免同业竞争和减少关联交易； 3、经营单位与公司关系较为密切，便于收购后整合。基于以上分析，公司大股东太原局的剩余资产及北京局延长段、北通道其他煤运线路、其他与公司经营相关度较高的线路及部分合资铁路股权都有可能成为大秦的收购目标。粗略测算，资产注入将增厚公司08 年EPS15%-20%。预计公司06-08 年EPS 分别为0.36 元、0.44 元、0.55 元。