军工行业：军品为本、民品兴业

• 　　值得长期关注：火箭股份、中国卫星、西飞国际、航天晨光、广船国际、航天电器。资产注入预期：辽通化工、成发科， 地方军工：联创光电、st信息、湘电股份

“十五”的巨大成就

“十五”期间，军工行业的经济总量年均增长超过20%。

经济效益明显改善。从2002年实现全行业扭亏为盈，扭转了连续八年亏损的局面。从2004年开始，行业进入了快速发展的轨道。

2005年，我国军工行业实现收入、工业增加值、工业产品销售同比增长17%、18%和19%。11个军工集团公司全部实现盈利，利润增长15%以上。

2005年，军品产值同比增长35%；民用产值达到1950亿元，增长12%。

“十一五”的发展战略

加快国防科技工业转型升级

一是建设模式由任务型转向任务能力结合型，国防科技工业要在完成国家任务的同时，不断提高自身发展能力，实现平稳、可持续发展;

二是体制机制由计划指令为主转向更多地采用市场手段，适应社会主义市场经济的要求;

三是科技发展由跟踪研仿为主转向自主创新为主，努力掌握和拥有支撑武器装备和高技术产业持续发展的前沿技术、基础技术和关键技术；

四是增长方式由粗放型转向集约型，大力推进产业的高技术化和集约化发展，加速机械军工向数字军工转变。

全行业总收入年均增长15%，经济效益综合指数(行情论坛)提高30点。

国际军工巨头的成长经验

▲军民结合、两条腿走路。

▲抓住历史机遇，和行业快速成长。

▲利用资本市场，通过并购重组整合产业、加速发展

历史的教训

第一阶段：军转民资产证券化

▲主要进入行业：汽车零部件、摩托车、机械制造业

▲代表企业：长安汽车(行情论坛)、东安东力、中核科技(行情论坛)、嘉陵摩托、天鸟股份、凌云股份(行情论坛)

▲效果：军转民产品完全进入完全竞争市场，军工企业市场适应力较差

第二阶段：军民两用资产证券化

▲主要进入行业：民用航空制造、军民两用航天配套系统或器件

▲代表企业：中航科工、火箭股份(行情论坛)、航天电器(行情论坛)

▲效果：开始利用资本市场实施产业整合，取得了一定的成绩，但步伐缓慢

第三阶段：军工资产证券化与专业化重组

▲要进入行业：航空、航天、兵器

▲代表企业：洪都航空(行情论坛)、西飞国际(行情论坛)、火箭股份

▲效果：利用优质资源，做大做强军民产业

投资策略

▲从集团的角度思考上市公司的资产注入

▲民品引领军工资产的重组

▲军民并举的产业结构是上市公司优良的模式

▲关注地方军工企业的投资机会

中国一航集团：开放创新、勇于突破

▲发展目标：2010实现收入1500亿元，跻身世界500强

▲战略思路：实施大集团战略，实行专业化整合、资本化运作、产业化发展的战略转型，突出航空主业发展，继续推进主辅分离，积极促进产融结合。

▲配套措施：大力开展资本运作。

▲ 由集团公司下属企业自发上市为主，转到集团公司主导筹划上市和发挥下属企业积极性相结合；

▲由部分资产分立上市为主，转到集团下属企业整体上市及业务整合上市；

▲由集团公司间接持股为主，转到集团公司直接持股和间接持股相结合；

▲由国内融资为主，转到与境内外融资相结合；

▲由围绕产业资本进行运作为主，转到产业资本运作与开展非银行金融业务相结合，促进产融结合。

航天科技(行情论坛)集团：战略运作，扎实前进

▲发展目标：到2010年实现总资产、总收入两个1000亿，初步建成国际一流宇航公司。

▲战略思路：在保证军品发展的同时，将继续以卫星应用、信息技术、新型材料与先进能源、航天特种技术应用、汽车零部件及特种车辆五大板块为核心，着力实现航天产业链延伸和核心技术拓展转化，并培育具有广阔市场前景的主导民品，继续发展优势民品。

▲由发展民品到发展民用产业；由粗放发展到集约型发展；由计划经济的传统管理到市场经济规范化管理。

▲民品方面，集团将培育3－5家收入过50亿元的民品企业，15项年收入过10亿元的产品。

中国兵器集团：大象的跳舞

▲经过“十五”的减负、调整、充实后，“十一五”期间兵器工业集团进入民品发展的第二个跨越式发展阶段。

▲到“十一五”末民品的规模要从十五末期的400亿上升到“十一五”期间的700多亿元，集团进入世界500强。主要措施是要是要通过专业化重组和资产注入做大做强上市公司。兵器集团将会利用好这些平台，按照三大主业的发展方向，将优良资产整合到上市公司业务中去。

▲兵器有10家上市公司，数量虽然多，但规模较小，业务过于单一，未来这种情况将得到根本改变。一方面通过专业化重组，将上市公司的整体规模做大，另一方面通过资产注入，使其营业务适度多元化，未来每个上市公司将培育出2－3个主营业务方向，增强上市公司的抗风险能力。

辽通化工(行情论坛)

▲兵器集团是我国第四大原油生产商，在海外具有巨大的原油储备。同时兵器集团拥有巨大的下游化工生产能力。

▲兵器集团在06年初收购了辽通化工第一大股东华锦集团60%的股份，间接控股辽通化工，并获得的珍贵的炼油牌照，最终形成了从原油到炼油到化工的上下游完备的产业链。

▲在兵器集团的“十一五”规划中，提出了大化工的发展战略，作为兵器唯一一家化工类上市公司辽通化工将作为重要资源整合平台，未来资产注入预期巨大。

▲集团将在原油供给和“十一五”规划项目上将给辽通化工以巨大的支持。

广船国际(行情论坛)

▲国内中小型液货船龙头企业，目前产能12艘，公司规划到“十一五”末成为世界中小型液货船龙头企业产能达到20艘。

▲行业需求拉动船价走高，大幅提升公司毛利水平；

▲管理效率的进一步提升，提高了船台的周转率；

▲新建一条生产线，产能得到扩张。

▲预计公司2006---2008年FPS分别为0.58元、1.20元和1.45元，预计未来三年的复合增长率高达40%，

湘电股份(行情论坛)

▲公司的民品业务主要生产交流电机，06年实现收入10亿元，未来将保持30%的增长。

▲公司的军工业务主要生产各种军用直流电机，06年为2个亿，未来订单饱满，预计2007－2010订单将保持在每年3－4亿元，在国内处于领先水平。

▲公司未来最大的亮点是风力发电，我们认为LED、太阳能和风电都是具有战略意义的未来行业，未来市场前景广泛。

▲公司风电的核心产品是2MW的直驱风力发电机，其中核心部件电机、偏航交角系统公司均自己完成，国产化率达到40－50%。公司主要和大唐集团合作现有订单已有37台，5亿元，预计未来订单和产能将保持快速增长。

航天电器

▲公司的原有主业连接器和继电器业务，经过2006年军工订单的下滑后，从2007年开始的军工订单逐渐恢复。

▲公司这次注入的林泉电机厂是一块非常优质的军工资产，属于二级配套元器件，技术先进，军民用途非常广泛。预计2007年将实现1亿元的销售收入，利润为3000万元。2008年将达到3亿元，净利润达到8000万元，成为公司重要的利润增长点。

▲苏州民品项目将是公司未来发展的新希望(行情论坛)，连接器市场前景非常广泛，公司凭借技术和管理优势将会取得成功。预计到2008年建成后，当年将实现1亿元的销售收入

▲根据公司规划到2010年将实现10亿元的销售收入，军品和民品业务将各占50%，将形成军民并举的产业结构。

▲作为航天科工集团下属贵州航天局的唯一上市公司，公司未来发展将得到大股东的有力支持，将会有持续资产的动力和预期。

推荐的上市公司

▲值得长期关注：火箭股份、中国卫星(行情论坛)、西飞国际、航天晨光(行情论坛)、广船国际、航天电器

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