零售行业：集团优质资产注入 关注6只龙头股

• 　　维持对于行业“谨慎推荐”的投资评级，其中最为看好连锁百货业，建议长期持有的品种如下：王府井、百联股份、东百集团，华联综超、苏宁电器和天音控股

2007年初社零总额增速再创新高

2006年社零总额为76410亿元，同比增长13.7%，比上年同期加快0.8个百分点，其中12月份社零总额7499亿元，增长14.6%，增速创06年新高。2007年新年及春节期间全国消费市场继续呈现旺盛局面，1-2月累计社零总额达14502亿元，同比增长14.7%，创97年以来同期增速新高，较06年同期增速高出2.2个百分点。随着人民生活水平的提高，消费结构不断升级，金银珠宝、汽车、家用电器、服装鞋帽成为销售增长最快的商品类别。

行业增长确定、业绩具有支撑

我们仍然看好零售行业的基本面，消费旺盛背景下，未来几年行业整体销售和利润的增长较为确定，而那些能够及时扩张网络、抢占市场份额的优质企业，将形成独具价值的渠道网络，其市场价值将随门店的增加而非线性上升。我们预期06年零售板块销售收入增长20%以上，而净利润增幅将达到40-50%。由于07年春节距新年时间较长，而春节消费启动一般提前30天，因此同比计算，07年一季度商业企业销售增速较高，预期大多数零售企业也将呈现出靓丽的季报业绩，且07年全年板块业绩增长超预期的可能性较大。

新企业所得税法的实施利好内资零售企业

新通过的企业所得税法将于08年执行，部分享受优惠税率的外资企业成本将上升，而内资零售企业将可以扩大扣除项(如人员工资)以降低税基，同时降低所得税率至25%，缩小企业所得税成本。这将有改善内资零售企业的竞争环境，并切实的减轻成本，提高利润与股东回报。

估值讨论：消化估值压力、投资吸引力重现

06年零售板块的优异表现先由业绩推动，之后估值获得了显著提升，目前06、07年板块估值水平分别为50倍、35倍，基本与H股持平。我们认为消费繁荣背景下确定性的内外生盈利增长、商业地产价值重估是支持零售板块整体估值高企的根本因素。题材股的上涨拉升了行业总体估值，而蓝筹股估值逐渐进入合理区域，我们认为经过前期调整后，投资吸引力重现。随着时间的推移，零售板块确定性增长的估值优势将越加明显，板块继续向下调整的空间有限。

零售板块投资组合推荐，维持行业“谨慎推荐”评级

维持对于行业“谨慎推荐”的投资评级，其中最为看好连锁百货业，因其将最大限度享受商业景气与富裕消费，因此建议增加对于百货企业的配置。我们认为百货业内，建议长期持有的品种如下：拥有比较完善网络布局，已经证明其管理复制能力的王府井(行情论坛)、拥有大量商业物业并仍在大力扩张中的百联股份(行情论坛)、高速增长且体制先进的区域百货龙头东百集团(行情论坛)，而超市与家电连锁行业内，我们建议配置业绩增长明确、估值基本合理的华联综超(行情论坛)、苏宁电器(行情论坛)。除此之外，我们最为看好具有覆盖全国、快速反应的分销网络，精细化管理程度最高的天音控股。

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