医药行业：医改催生行业拐点 内外并举锁成长

• 　　抓住两主线：一是内生性增长、估值偏低，或在医改中可能受益的股票：包括科华生物、千金药业、康缘药业、康美药业、西藏药业、双鹤药业、万东医疗、山东药玻、上海医药、国药股份。二是存在外延性资产注入预期的股票：如天坛生物、恒瑞医药、华东医药等。

投资要点

2007年对于医药行业而言，影响因素中增加了一个至关重要的因素，即国家正在各地试行新的医改，新的医改政策也呼之欲出。国务院总理温家宝3月5日在十届全国人大五次会议政府工作报告中指出，要加快卫生事业改革和发展，着眼于建设覆盖城乡居民的基本卫生保健制度，今年重点抓好新农合、社区医疗建设、基本医疗保险和重大传染病防治四件事。而且，国家财政确实加大了投入。

新医药改的核心内容是加大政府投入，发展社区医疗和新农合。这些政策对于医药行业将产生正面影响，催生行业拐点。未来将对我国医药行业产生根本性格局改变，将会加速医药行业的整合与集中，加速中小企业的淘汰与出局，使优势企业的市场份额进一步扩大，将使优势企业的竞争力得到巩固和加强。

2006年是医药行业最为艰难的一年。三大利空因素，使医药行业的增长受到前所未有的考验。整个行业收入和利润总额的增速均低于2005年，税前利润率下滑。各子行业苦乐不均，其中景气度较高的是生物制药和医疗器械子行业。

2007年，三大影响因素依然存在，只是影响程序不同，由重至轻分别为：药监局新药审批放缓、药品降价、治理医药商业贿赂。我们认为，行业政策的严厉性将加速整个行业的整合和集中度提高，坚壁清野的结果是优势企业的竞争力得到巩固和加强，市场份额增加。

我们预计2007年医药行业收入的增速在18%左右，利润的增速会继续上升，税前利润率有所提高，估计在1个点左右。在这种温和的增长趋势下，龙头企业的优势会更突出，有技术含量和质优价廉的药品将会较快增长。行业中的企业和产品增长都将呈现结构性调整。

在医疗制度改革下，未来可能受益的公司包括：1、产品以基础用药（如抗生素、心脑血管等常见病、多发病、慢性病）为主，有品牌，价格相对便宜，产品市场份额大的企业。如双鹤药业、华北制药(行情论坛)、丽珠集团、鲁抗医药、哈药集团等。2、产品独特，在市场中具有不可替代性的企业。如华东医药(行情论坛)。3、国家采购可能涉及的医疗器械、诊断试剂类公司。如万东医疗、新华医疗、科华生物(行情论坛)等。4、医药商业的龙头公司。如国药股份、上海医药等。总之，国家医疗制度改革对医药制造和医药流通行业的影响，都将是加速行业整合，提高集中度。国家的医疗制度改革今年是确定未来发展方向，对整个行业的影响将是渐进式的，整体格局确立估计要1-2年，甚至更长时间。对相关医药上市公司的有益影响可能要放在一个更长的周期去理解和看待。

医药板块的投资策略应该抓住两条主线：一是内生性增长、估值偏低，或在医改中可能受益的股票：包括科华生物、千金药业、康缘药业(行情论坛)、康美药业(行情论坛)、西藏药业、双鹤药业、万东医疗、山东药玻、上海医药、国药股份。二是存在外延性资产注入预期的股票：如天坛生物、恒瑞医药、华东医药等。

感受医改春风，迎接行业拐点

2007年对于医药行业而言，影响因素中增加了一个至关重要的因素，即国家正在各地试行新的医改，新的医改政策呼之欲出。我们认为，这一因素将是对未来医药行业产生根本性格局改变的因素，将会加速医药行业的整合与集中，加速中小企业的淘汰与出局，使优势企业的市场份额进一步扩大，将使优势企业的竞争力得到巩固和加强。

新医改的核心内容是加大政府投入，发展社区医疗和新农合

医改的目的就是实现我国对WHO承诺的“到2010年人人享有卫生保健”，并且国家发改委颁布的《医药行业“十一五”发展计划指导意见》也明确提出这一目标。有可能新的医疗体制改革方案在2007年上半年召开的全国第二次卫生大会上宣布。

因此，以建立起覆盖全民的医疗保障体系为核心的医疗体制改革已进入加速阶段。

新医改的核心内容是政府加大财政投入。无论是国研中心专家的测算，还是财政部传来的消息，都归结为一点，即国家将增加1000亿元以上的资金投入到基本医疗保障体系建设中。我们也欣喜地看到，在温总理所做的政府工作报告中已经明确在新农合和重大传染病防治方面将增加资金投入。

国务院总理温家宝3月5日在十届全国人大五次会议政府工作报告中指出，要加快卫生事业改革和发展，着眼于建设覆盖城乡居民的基本卫生保健制度，今年重点抓好四件事。

这四件事是：一是积极推行新型农村合作医疗制度。试点范围扩大到全国80%以上的县(市、区)，有条件的地方还可以搞得更快一些。中央财政安排补助资金101亿元，比去年增加58亿元。

二是加快建设以社区为基础的新型城市卫生服务体系。优化城市医疗卫生资源配置，重点发展社区卫生服务，落实经费保障措施，方便群众防病治病。中央财政对中西部地区给予适当支持。

三是启动以大病统筹为主的城镇居民基本医疗保险试点，政府对困难群众给予必要的资助。

四是做好重大传染病防治工作。今年扩大国家免疫规划范围，将甲肝、流脑等15种可以通过接种疫苗有效预防的传染病纳入国家免疫规划。在免费救治窗体底端艾滋病、血吸虫病等传染病患者的基础上，扩大免费救治病种。为此，中央财政增加支出28亿元。温家宝说，要大力扶持中医药和民族医药发展，充分发挥祖国传统医药在防病治病中的重要作用。

我们特别强调，温总理在政府工作报告中明确指出：社区医疗和新农合作为新医改的主要方向，而且，特别指出在新农合和重大传染病防治方面，中央财政将加大投入。这无疑给人们翘首以盼的新医改确定了方向，而且在政府加大投入方面给大家吃了一颗“定心丸”。

积极推行新型农村合作医疗制度

占全国人口总数71%的农村人口，仅拥有全国卫生资源的20%。农村卫生资源严重短缺，农民因为看不起病、吃不起药、因病致贫、因病返贫的问题十分突出。实行新农合是目前使农民得到最基本的医疗保障最有效的方式。

新农合取得初步成果

从2003年开始实施新农合至今，新型农村合作医疗制度覆盖4.1亿人，而全部农村人口为7.37亿，参合率55.63%，试点地区参合率为75.6％，筹集资金109亿元（不包括西藏）。2004年平均住院费用占农民纯收入的比例从补偿前的89%下降到补偿后的65%；住院病人25.7％得到补偿，平均住院费补偿731元。入户调查显示，57.6％参合家庭获得医疗补偿，14％家庭获得住院费补偿。

国家加大投入

2006年始中央财政对中西部地区除市区以外的参合农民补助由每人每年10元增加到20元，中央财政补助总额为42.31亿元。目前，新农合的补贴标准为国家20元，省里16（15）元,县里4（5）元，个人缴费10元。2007年，新农合试点范围将由55.63%扩大到全国80%以上的县(市、区)，有条件的地方还可以搞得更快一些。中央财政安排补助资金101亿元，比去年增加58亿元。

未来将在农村普遍实行

到2010年，新农合将在我国所有农村普遍实行，覆盖7亿多人，国家每年将补助资金达300亿元。同时，加快农村卫生基础设施建设规划，改善农村卫生服务条件。5年内将投入200多亿元对农村艾滋病、血吸虫病、结核病和地方病等重大疾病加强预防控制工作。另外，加强农村卫生技术人员队伍建设。

2006年8月29日，卫生部、中医药管理局、发改委、财政部共同发布的《农村卫生服务体系建设与发展规划》中明确指出：中央重点支持的建设项目总投资216.84亿元，其中中央安排投资147.73亿元，其余69.11亿元由地方安排。

加快建设以社区为基础的新型城市卫生服务体系

开展城市社区卫生服务初见成效

社区卫生服务作为一种新型的卫生服务模式，主要功能是以健康为中心、社区为范围、家庭为单位，面向全体居民开展健康教育、预防、保健、康复、计划生育技术服务和一般常见病、多发病的诊疗服务。建立“小病在社区，大病到医院，康复回社区”的医疗服务体系，对缓解基层群众看病难和大医院诊疗负担重的矛盾能起到积极作用。

2006年2月21日，国务院下发《关于发展城市社区卫生服务的指导意见》，其中指出：发展社区卫生服务是深化城市医疗卫生体制改革，有效解决城市居民看病难、看病贵问题的根本之道。到2010年，全国地级以上城市和有条件的县级以上城市要建立比较完善的城市社区卫生服务体系。

2006年3月5日，国务院总理温家宝在《政府工作报告》中提出：“将符合条件的社区卫生服务机构纳入城镇基本医疗保险定点范围，实行社区首诊制度试点，逐步实现小病不出社区、大病才上医院。”截至2006年11月底，全国共有528个城市开展了社区卫生服务，占城市总数的81.0%。其中，有278个地级以上城市开展了社区卫生服务，占地级市以上城市总数的98.2%；市辖区789个，占市辖区总数的92.8%；县级市250个，占县级市总数的67.8%。与2005年相比，开展社区卫生服务工作的地级以上城市增加了8个，市辖区增加了37个，县级市增加了53个。全国社区卫生服务中心和站分别达到5059个和17967个，全国社区卫生服务中心和站的总数与2005年底相比增加了7460个。

社区卫生市场目前虽小，但未来增长空间大

全国有1.7-1.8万个社区卫生服务机构，平均每家每年药品、器械销售额60万元。当前全国社区卫生100亿元市场，顶多看到200亿元。全国市场6000亿元，社区市场不到5%，200亿元，其中40%为医疗技术支出，药品支出为120亿元。

虽然目前社区卫生市场较小，但是其具有较大的增长潜力。如北京市从去年12月25日在全国率先对社区卫生服务常用药品实行政府集中采购、统一配送、零差率销售22天，全市社区卫生服务中心的日均门急诊量比过去增加3.4倍，同时312个品种社区常用药品价格下降了21.1％，次均门急诊费用也从过去的110.47元下降到86.88元。上海2006年社区卫生服务中心就诊病人达3813.16万人次，占全市门急诊人次数的34.02％，达到三分之一的市场份额。

另外，未来将要实行的《城镇居民基本医疗保险制度试点方案》中明确规定了首诊制和转诊制度，即城镇居民看病首诊必须在限定的定点社区卫生服务机构，经过社区医疗机构诊断后，才能转诊到大医院。这些制度的实施将有助于社区医药卫生市场的快速增长。

社区医改将促社区医疗卫生市场良性发展

目前，北京、上海、杭州、长春、成都、武汉等地社区医院实行的医疗体制改革包括：收支两条线分开、药品零差价，与大医院建立双向转诊制度等。

不仅切断了以药养医的利益链，而且通过社区居民满意度测评等方式，保障了医疗服务质量，从而兼顾了医疗服务的“公平”与“效率”问题。

启动以大病统筹为主的城镇居民基本医疗保险试点

据报道，由劳动和社会保障部、卫生部、国家发改委等部门草拟的《城镇居民基本医疗保险制度试点方案》已完成，已上报国务院，可能在3月份“两会”后公布。

国家统计局数据显示，截至2006年底，全部城镇人口5.77亿，城镇职工基本医疗保险覆盖1.57亿，覆盖率27.21%。

根据现有规划，试点将从2007年下半年开始，2008年总结试点经验、继续推广，2009年在全国范围内推开，医保制度将覆盖全国13亿人口，真正实现“全民医保”。尤其是对职工群体之外的其它城镇居民——城镇个体工商户、无业人员、职工家属、农民工、在校学生等给予基本医疗保障。

《试点方案》给出的筹资原则仍然是：“国家补助一点、地方安排一点、个人掏一点”。

目前我国人均GDP接近2000美元，还不能跟国际上人均2万至3万美元的国家相比，如今医保保障水平不高，与我国当前的国情密不可分。但从无到有、从覆盖不全到覆盖全面，本身是个积极的变化，这是个渐进的过程，不可能一蹴而就。

做好重大传染病防治工作

今年扩大国家免疫规划范围，将甲肝、流脑等15种可以通过接种疫苗有效预防的传染病纳入国家免疫规划。在免费救治窗体底端艾滋病、血吸虫病等传染病患者的基础上，扩大免费救治病种。为此，中央财政增加支出28亿元。温家宝说，要大力扶持中医药和民族医药发展，充分发挥祖国传统医药在防病治病中的重要作用。

新医改将对医药行业产生正面影响

我们认为，新医改对我国整个医药行业的影响是非常正面的。主要因为：

促进医疗资源与药品消费结构的重新分配

政府的财政投入使医药市场“蛋糕”扩大

未来医改最核心的地方就是政府加大资金投入，估计将增加1200亿元/年。这将增大医药市场的蛋糕，尤其是基础用药市场。

2005年统计局数据显示，我国医药制造业产品销售收入是4000亿元。我国卫生总费用为1200亿元/年。如果国家在未来增加1200亿元/年的卫生支出，则整个医药市场的蛋糕将被迅速扩大。

“看病贵，看病难”问题改善，曾经压抑的医疗需求释放，医药市场快速增长

新医改中可能受益的公司

我们分析，在医疗制度改革下，未来可能受益的公司包括：

1、产品以基础用药（如抗生素、心脑血管等常见病、多发病、慢性病）为主，具有品牌，价格相对便宜，产品市场份额大的企业。如双鹤药业、华北制药、丽珠集团、鲁抗医药、哈药集团等。

2、产品独特，在市场中具有不可替代性的企业。如华东医药。

3、国家采购可能涉及的医疗器械、诊断试剂类公司。如万东医疗、新华医疗、科华生物等。

4、医药商业的龙头公司。目前，全国各地政府统一药品招标采购和挂网招标开展得如火如荼，在此过程中，最主要的变化是减少药品中间流通环节。

一个地区一般只有1或2家药品流通企业最终负责药品配送。因此，网络发达和具有现代物流管理的医药商业公司将在此过程中胜出，市场进一步优胜劣汰。可能受益的公司包括国药股份、上海医药等。

国家医疗制度改革对医药制造和医药流通行业的影响，都将是加速行业整合，提高集中度。

我们认为，国家的医疗制度改革今年是确定未来发展方向，对整个行业的影响将是渐进式的，整体格局确立估计要1-2年，甚至更长时间。对部分相关医药上市公司的有益影响可能要放在一个更长的周期去理解和看待。

2007年，三大影响因素依然存在，但影响程度不同，有利于医药行业发展，将加速行业整合

2007年，上述三大影响因素依然存在，只是按影响程序不同，由重至轻分别为：药监局新药审批放缓、药品降价、治理医药商业贿赂。

我们认为，行业政策的严厉性将加速整个行业的整合和集中度提高，坚壁清野的结果是优势企业的竞争力得到巩固和加强，市场份额增加。

药监局新药审批放缓药

监局对新药的审批越来越严格。

药监局成立以前，中国只有1.7万种药品。国家药监局成立九年，药品批文数量暴涨到16万种。药品审批过多、过滥，导致药品过度竞争、市场混乱、价格高居不下、质量事故频发。SFDA将大幅压缩药品批号，现有的16万种药品批号将压缩到7000至10000种，将只有6%左右的存活率。

SFDA副局长吴浈在“2007年全国药品注册工作会议”上指出，药品注册现场核查、药品批准文号普查、药品再注册工作成为今年药品注册工作重点。

SFDA今年采取“分类监督、突出重点”的监管办法。治理商业贿赂药品降价我们预计2007年医药行业收入的增速在18%左右，利润的增速会继续上升，税前利润率有所提高，估计在1个点左右。在这种温和的增长趋势下，龙头企业的优势会更突出，有技术含量和质优价廉的药品将会较快增长。行业中的企业和产品增长都将呈现结构性调整。

药品持续降价

从1997年至今，已经历22次药品降价。未来药品降价仍将是持续的。国家发改委已将药品降价列为2007年工作重点之一。

在2006年的药品降价中，出现了与原来药品降价不一样的地方，即对廉价药提高价格，鼓励廉价药品的生产。另外，对优势企业的药品继续实行一定的政策倾斜，如西药的单独定价和中药的优质优价。在药品降价中，发改委也考虑了原材料（如中药材等）价格上涨的因素。降价令中，也对药品加价率和降价后药品销售数量等方面进行了明确的规定，以保障药品降价真正落到实处。

反商业贿赂

从去年二季度正式启动的卫生系统反商业贿赂已取得初步成效。今年反商业贿赂会持续，但是，对药品生产企业的影响将不会象去年这样严重。主要因为药品生产企业对其产品的营销将更阳光，变为以学术推广为主。医院方面也会逐渐走出“此地无银”的怪圈，放心大胆地接受以学术推广为主的新药品，新药的市场“冰冻期”会有所缓解。

反商业贿赂将会使营销不规范、产品技术含量低的企业加速淘汰出局。将来产品技术含量高，营销规范的企业的市场份额会进一步扩大，优势企业的竞争力得到巩固和加强。

2006年，医药行业艰难渡过

三大利空因素影响医药行业发展

2006年是医药行业最为艰难的一年。这主要是因为医药行业自身特点决定的。医药行业消费需求刚性较大，故受宏观经济调控的影响小。但是医药行业受自身行业政策的影响非常大。2006年三大行业利空因素，使医药行业的增长受到前所未有的考验。我们认为三大利空因素影响程度由大到小是反商业贿赂、SFDA新药审批放缓和药品降价。

2006年医药行业及部分子行业增长放缓

医药行业：收入、利润总额增速下降，利润率降低

2006年收入和利润总额的增速分别为18%和10%，均低于2005年的增速。税前利润率由2005年的8.4％下降到2006年的7.8％。

化学原料药：收入、利润保持低增长，盈利率稳定

2006年收入与利润总额的增速均在5-6%，税前利润率为5.7%。

化学制剂：收入增长稳定，利润增速明显下降，盈利下降

2006年收入增速为23%，利润总额增速明显下降，上半年基本不增长，年底恢复至6-7%水平。税前利润率8.3%，较前两年明显下降。

中成药：收入增长快于利润，盈利能力有所下降

2006年收入增速在20%的水平，利润总额增速较前两年明显下降，只有9%，税前利润率也明显下降，下半年恢复至9%的水平，较前两年低1个百分点左右。

图14：中成药行业月度累计销售收入及同比增长情况

中药饮片：收入、利润增速虽高，实为恢复性增长

2006年收入虽然增速较高，28%，但是实际因为2005年同比下降，故2006年为恢复性增长，增长率较高。利润总额也出现同样的状况，但是绝对值仍较2004年低。税前利润率与2005年基本持平，5%左右。

图17：中药饮片行业月度累计销售收入及同比增长情况

生物制药：收入、利润均取得高速增长，盈利稳定

2006年收入和利润总额的增速分别为29%和27%，均较前两年高。税前利润率保持在10%左右。

医疗器械：收入、利润均取得高速增长，盈利能力有所提升

2006年收入和利润总额的增速分别32%和45%，高出过去两年的水平。税前利润率由2005年的8.9％小幅上升到2006年的9.7％。

医药板块：坚持内外两条线，寻找医改受益股

我们坚持2006年11月底《医药行业2007年投资策略报告》中的投资主题，从内生性增长和外延式资产注入两条主线寻找具有投资价值的医药股，尤其是在医改的春风中，有可能受益的股票。

内生性增长、估值偏低，或在医改中可能受益的股票

未来能够保持年净利润20-30%的稳定增长，同时，估值相对偏低，在医改中可能受益的股票包括：

生物制药：科华生物

中药：千金药业、康缘药业、康美药业、西藏药业

化学药：双鹤药业

医疗器械：万东医疗、山东药玻

医药商业：上海医药、国药股份。