中原证券：07年化工行业投资策略及公司投资评级

投资要点：

·2007年化工行业较2006年将略有好转，行业投资机会存在于以下两个方面：原油预期下跌带来部分行业盈利能力的改善；景气度维持高位或景气度向上的行业。

·基于寻求新亮点的角度，2007年的投资策略我们建议重点关注五大行业和一大题材。

·农药行业需求总量保持上涨，产品结构面临重大调整，特别是高毒农药禁用政策实施所带来的强制性调整，因而技术实力较强、中低毒产品比例大、销售网络好的公司发展前景较好，推荐红太阳（000525）、杨农化工（600486）、华星化工 ( 行情 论坛 )（002018）、沙隆达A（000553）。

·纺织助剂行业伴随纺织业快速成长，行业龙头拥有较大机会，推荐德美化工（002054）。

·塑料加工行业需求继续保持快速增长，而成本压力预计会因原油价格的下行而有所减轻，行业盈利能力将有所回升，重点关注行业龙头，推荐永新股份（002014）。

·纯碱行业2007年高景气度将得以维持，龙头企业值得重点关注，推荐山东海化（000822）。

·炭黑行业2007年预计仍将保持较快增长速度，而主要原料成本2007年预期低于2006年，产品盈利能力有望得到提升。目前行业集中度较低，优势企业大有所为，推荐行业龙头黑猫股份（002068）。

·资产注入或整体上市题材爆发力大，但不确定性也大，机会在个股中。推荐中化国际（600500）、亿利科技（600277）和攀渝钛业（000515）。

2007年投资策略

2006年化工行业中的一些质地优良的公司股价已经有了非常可观的涨幅，如改性塑料行业中的金发科技 ( 行情 论坛 )（600143）、有机硅行业中的新安股份（600596）和星新材料（600299）、MDI行业中的烟台万华（600309）、TDI行业中的沧州大化（600230）等公司，这些公司由于基本面没有发生重大变化，2007年仍然值得关注。

基于寻求化工行业2007年新亮点的角度出发，我们认为2007年重点应该关注以下行业或题材：

4.1农药行业：需求继续保持增长、政策催生格局转变

专家预计未来几年我国农药市场销售额将以年均5%-7%的速度增长，至2010年占全球市场份额将由2005年的6%上升至8%。

需求总量上涨有客观上的因素，也有主观上的因素。

客观因素，我国农作物播种面积在2004年止住下滑局面，近年来持续稳定上升，有利于农药需求的增加；全球气候变暖将增加病虫害的发生，进一步促进对农药需求的增长。

主观因素主要体现在农民的消费意愿。2006年所有省份撤销农业税的征收，同时农产品价格有较大幅度上涨，农村居民平均收入有较大幅度增长，这会增强农民施用农药的积极性，从而增加农药需求总量。

从结构上看，我国农药产品消费结构存在较大调整空间。2005年我国三类农药产品杀虫剂、杀菌剂和除草剂消费比例为45.5%、26%和24%，而同期全球杀虫剂、杀菌剂和除草剂在农药消费中所占的比例分别为25%、24%和48%，消费结构差异较大。随着我国水稻直播技术的推广和大量抗除草剂品种的推广，除草剂产品市场发展空间较大。

最值得关注的是， 2007年1月1日，我国全面禁止甲胺磷等5种高毒农药在农业生产中使用。除了这5种高毒农药外，大吨位高毒农药品种还有氧乐果、水胺硫磷、甲拌磷、特丁硫磷、甲基异柳磷、甲基硫环磷、乙基硫环磷、克百威、灭多威、涕灭威、溴甲烷、磷化铝等，对这些高毒农药国家将逐步采取禁限用措施。高毒农药禁用政策的实施将对我国农药消费结构产生重大影响。

国内杀虫剂类农药占农药市场的46%（2005年数据），是农药中的最大类产品。其中五种禁用高毒农药占到中国杀虫剂市场的15.6%，这些产品的退出将给国内农药市场留下100亿元的缺口。另外，在杀虫剂产品中，有机磷类（大部分是高毒农药，包含了前述的5种高毒农药）杀虫剂占72.8%，氨基甲酸酯（高毒）占3.7%，今后这些品种也会逐渐被禁用，因此，长期来看，中低毒产品将是杀虫剂市场的主要品种，市场前景非常广阔。

考虑到公司技术实力、产品品种状况、销售网络，我们重点推荐四家公司：红太阳（000525）、华星化工（002018）、扬农化工（600486）、沙隆达A（000553）。

红太阳（000525）：集团公司具备吡啶中间体技术和生产能力，由于吡啶下游产品吡虫啉、毒死蜱、百草枯等产品都是市场规模较大的中低毒农药产品，发展空间较广，因而拥有吡啶中间体技术对于公司做大做强奠定了良好基础。同时公司还有农资连锁超市，因而有利于公司农药品种的推广。另外，公司还具备整体上市或资产注入概念。

华星化工（002018）：公司定位于过期专利农药的研制和生产，品种主要是低毒、低残留农药。公司草甘膦工艺获得突破，草甘膦产品规模和盈利能力正同步提高；另外，公司还将有多个品种陆续投产，产品规模和盈利能力将大幅提高。

扬农化工（600486）：拥有拟除虫菊酯中间体技术和生产能力，在日用杀虫剂市场中占有绝对份额，农用杀虫剂的推广也较为顺利。目前公司正在进行稻田拟除虫菊酯的实验，如果成功将会赢得很大的市场。公司具备资产重组概念，中国化工集团正在和扬农化工集团就重组事宜进行沟通，目前已经达成初步协议。

沙隆达A（000553）：农药行业曾经的龙头，虽然高毒禁用对公司近期业绩的负面影响较大，但公司也储备了一些中低毒农药品种，正在寻求产品结构转型。另外，实际控制人中国化工集团预计会给予较大支持，期待公司今后发生质变。

4.2纺织助剂：伴随纺织行业成长、高端产品机会较大

纺织助剂行业伴随纺织服装业的发展而发展。

近年来我国纺织服装行业发展速度迅猛，出口连年大幅增长。据中国海关统计，2006年全国纺织品服装进出口1620.6亿美元，同比增长22.6%。其中，出口1440亿美元，同比增长25.2%。全年实现顺差1259亿美元，同比增长28.6%。

从纺织品产量上看，主要纺织品2006年也有较快速度增长，纱、布、棉布、化纤布和混纺交织布同比都有较快增长（见表5），从而直接带动纺织助剂需求总量的增长。需要指出的是，目前我国纺织印染助剂使用量仅占纤维产量的3.7%，与发达国家15%和全球平均7%的水平相比差距不小。

从纺织品质量上看，我国纺织品出口档次明显有所提高。2006年1-11月我国出口服装共262.7亿件(套)，增长21%，出口单价2.87美元/件（套），提升11.4%。纺织服装产品档次的提高对纺织助剂的性能提出了更高要求，预计中高端纺织助剂需求增长将会逐步加快。

总之，纺织助剂产品面临着一个需求总量持续快速增长、高端产品增速加快的市场格局，这对纺织助剂企业，尤其是龙头企业的发展非常有利。

从行业供给层面看，国内纺织助剂行业集中度不高，产品主要集中在中低端。目前国内印染助剂生产企业110多家，且以民营企业居多，主要在江苏、浙江、广东等地，较为分散，产量在1万吨以上的企业有9家， 在5万吨以上的仅2家。同时，国内企业主要是在中低端纺织助剂品种中竞争，而高端产品主要被外资垄断。因此行业将面临整合，优势企业具备机会，另外向高端产品进军对于纺织助剂企业的发展非常重要。

该行业中的两个龙头企业传化股份（002010）和德美化工（002054）值得重点关注，推荐德美化工。

德美化工（002054）：纺织助剂行业龙头之一，贴近主要消费市场福建、广东；国内纺织助剂行业面临整合，龙头企业具备优势；公司与德国瓦克合资成立了一家子公司，进入高端的有机硅纺织助剂领域，业绩有望获得提升。

4.3塑料加工行业：需求增长与行业整合

原油价格预期下行将会大幅减少塑料加工行业的生产成本，有利于行业毛利率的提升。

塑料加工产品涉及到众多产业，各自市场状况有较大差异，因而细分子行业众多，主要有：塑料改性行业（属于塑料加工行业中的上游，也可以看作二次塑料原料行业）、塑料软包装材料行业（塑料薄膜行业、塑料饮料瓶行业）、塑料建材行业。

塑料改性行业下游需求非常旺盛，家用电器、汽车塑料、电动工具、OA设备、IT通讯等领域的需求增长较快，成长空间较大。该行业技术要求高，同时对专业服务的要求高，存在较强的进入壁垒，油价下行将改善行业盈利水平，行业景气回升。重点关注金发科技（600143）。

塑料软包装行业在我国属于朝阳行业。随着国内人民生活水平的提高和我国对外贸易的剧增，我国包装工业迅速崛起，未来发展空间巨大。但目前行业集中度较低，竞争比较激烈。因此，行业整合与全国布局是优势企业发展壮大的可行路线，同时，在高端品种上寻求突破也是提升竞争力的有效途径。其中，塑料薄膜行业竞争最为激烈，行业处于低谷，2007年还看不到行业回升的迹象。塑料饮料瓶行业的发展前景是比较光明的。国内饮料包装塑料化的趋势越来越明显，而饮料行业良好的成长空间给塑料包装瓶行业的发展提高了较好的发展环境。重点关注珠海中富（000659）和永新股份（002014）。

塑料建材行业伴随房地产行业而成长。以塑代钢已成为趋势，因而塑料建材在建筑安装中的使用前景较为广阔。虽然房地产行业后期将受到宏观调控的影响，增速可能放缓，但总量还是保持增长，同时塑料型材在建筑型材中的比例还有待提高，因而整个行业发展前景依然看好。需要指出的是，塑料建材行业在2004年经历过了一轮行业洗牌，目前行业整合大致完成，优势企业规模逐渐扩大、竞争力逐步提高。重点关注海螺型材 ( 行情 论坛 )（000619）。塑料加工行业重点推荐永新股份。

永新股份（002014）：公司是国内彩色复印包装材料行业龙头之一，具备较大的成长空间；公司后期将向毛利率较高的医用包装材料领域拓展，该市场需求增长快，而国内供给不足；公司通过收购整合，在主要消费市场布局；公司经营较为稳健、管理层管理水平较高。

4.4纯碱行业：高景气度继续维持

2006年，国内纯碱行业景气度较高。纯碱价格继续维持高位，主要原料原盐因产能集中释放价格出现较大下滑，纯碱产品盈利能力有所提高，而且产销两旺。

行业景气度高得益于两方面原因：

一是下游需求增加和出口持续增加。在纯碱的主要下游消费领域平板玻璃行业（占35%）、日用玻璃行业（占19.5%）、洗涤剂行业（占6.5%）2006年均保持了快速发展态势，增幅在10%以上；其它消费领域氧化铝、有色金属、造纸、化工、农药等行业也有较快的增长。消费领域的快速增长保证了纯碱需求的旺盛。出口方面，经过了前两年的快速增长之后，2006年我国纯碱出口增速大幅下降，原因是人民币升值和航运指数的低位运行导致我国纯碱产品价格竞争力下降。

二是得益于产能增速的下降。2006年产能增速同比下降了12个百分点，同时部分时段一些企业开工不足，产能没有充分释放，如夏季限电、冬季限天然气、大化搬迁、湖北双环油改煤、青海碱业铁运不畅等。

2007年纯碱行业高景气度将继续维持：

供给层面，纯碱产能和产量2007年预计增加有限。从目前情况来看，2007年国内纯碱行业只有60万吨/年新增产能，产能增量大幅下降，说明行业内部已认识到产能过剩的问题。预计2007年全国纯碱产量在开工基本正常的前提下，增速会在8%以下，甚至低至5%。

需求层面，纯碱下游行业高速发展态势得以维持。2006年纯碱最主要的两个下游行业平板玻璃和日用玻璃的产量增量都是在7月份以后形成的，且呈逐渐增大趋势，2007年这些行业对纯碱的需求还会继续扩大，预计需求增速在10%-12%。

原料层面，主要原料原盐价格2007年继续低迷。原盐行业2006年大幅增加的产能在2007年仍难以有效消化，截止到2007年1月，原盐价格继续呈下降趋势。预计2007年全年原盐价格将在低位运行。

基于行业高景气度维持的判断，我们认为纯碱行业是2007年值得重点关注的子行业。重点关注两家行业龙头：山东海化（000822）和三友化工（600409），推荐山东海化。

山东海化（000822）：公司是纯碱行业的龙头，2006年公司产能顺利突破200万吨/年，规模优势明显；涉足有机化工领域，进行多元化；大股东拥有较多优质资产，具备整体上市或资产注入该概念；另外，如果实施股权激励公司业绩会有更大提高。

4.5炭黑行业：保持快速增长，盈利能力将有所回升

炭黑工业伴随工业橡胶的发展而发展，特别是轮胎橡胶的快速发展（轮胎用炭黑占炭黑总需求量的65%-70%）。2006年我国轮胎行业实现销售收入同比增长27.05%，保持快速成长态势，带动炭黑行业快速成长。

据中国轮胎工业协会炭黑分会统计，截至2006年末全国炭黑生产能力已达277万吨，其中湿法炭黑能力首次超过200万吨。2006年全国炭黑总产量达到185.2万吨，比上年的161万吨增长24.2万吨，增幅为15.03%。2006年规模以上炭黑企业实现销售收入82.85亿元，同比大幅增长77.58%，主要原因是炭黑价格的上涨。

从炭黑的主要原料看，煤焦油价格于2006年四季度有较大下滑、蒽油有一定程度的下降、燃料油更是巨幅下跌，这有效缓解了炭黑生产成本压力。

炭黑行业2007年将继续保持快速增长。随着国内汽车消费持续增加，2007年汽车产能进一步扩大，轮胎行业将继续保持快速增长，这将促进炭黑行业的快速发展。另外主要原料煤焦油、蒽油、燃料油价格2007年预计会低于2006年水平，炭黑产品毛利率水平将继续回升，行业景气度向上。

全球炭黑行业集中度较高，而我国行业集中度很低，优势企业后期大有可为。炭黑行业现有两家上市公司黑猫股份（002068）和海印股份 ( 行情 论坛 )（000861），其中黑猫股份是绝对龙头，重点推荐。

黑猫股份（002068）：公司是我国炭黑行业的绝对龙头企业，2006年炭黑产品实现销售收入在业内排名第一，占规模以上企业收入的12.71%；公司生产线都是国家橡胶行业鼓励的湿法炭黑生产线，单条生产线生产规模大，技术优势和规模优势明显；随着募集资金项目的逐渐投产，公司产能将会持续扩大，业绩有望保持快速增长。

4.6资产注入或整体上市题材

2007年整体上市、大股东资产注入是市场的一大热点。同时，今年是十一五规划实施的第二年，地方政府对相关企业的支持也会有所体现，特别是一些资源较为丰富且经济相对落后的地区政府，更倾向于支持当地的优质企业整合当地的优质资源。由于整体上市或优质资产注入，相关上市公司业绩将获得提升或发生质的转变，因而这些公司需要高度关注。

基于这一思路，我们在下表中列出了一些大股东资产较为雄厚、或当地资源较为丰富且政府较为支持的上市公司：该类题材爆发力度大，但不确定性也大，重点关注个股机会。推荐中化国际（600500）、亿利科技（600277）和攀渝钛业（000515）。

中化国际（600500）：公司大股东中国中化集团是中国最早进入福布斯《财富》全球500强排行榜的企业集团之一，2006年第16次入围，名列第304位。中化集团是中国最大的化肥进口商和磷复肥生产商，也是中国重要化工产品营销服务商，其主业还包括境内外油气资源勘探开发、石油炼制、分销及物流。

中化集团2006年销售收入突破1800亿元，利润总额突破40亿元。从主营业务看，集团公司石油、化肥、化工、金融、酒店地产等几大板块业务更加突出，且大部分主营业务盈利均同比增长，盈利稳定性进一步增强。从盈利结构看，公司非商品营销业务盈利占比已突破40%，而且近年来新增投资已逐步形成盈利能力。

根据集团公司未来规划，公司将加大投资力度，快速扩张业务，从而实现2009年利润较2006年增长一倍的宏伟目标。目前集团公司拥有一家A股上市公司中化国际（600500）和一家香港上市公司中化化肥（0297.HK）。

作为集团公司下属的唯一在A股上市的中化国际，在央企做大做强的背景下，公司有望成为中化集团融资的大平台，因而整体上市极有可能。另外，仅就公司而言，公司治理结构良好，管理团队优秀，且未来业绩有望持续增长，因此，长期看好公司未来的发展前景。

亿利科技（600277）：公司大股东亿利资源集团公司是国家520户重点企业、内蒙古自治区20户重点企业之一。亿利资源集团拥有丰富的矿产资源：拥有总面积达138.17平方公里、总储量达24亿吨的大型煤田；拥有一个以芒硝为主，食盐、碳酸盐共生的大型沉积矿床，盐、碱、硝的总储量达1.8亿吨；同时拥有储量丰富的莹石、石灰石矿。目前集团形成中蒙药、化工、基础产业三大业务。

集团公司中蒙药、化工业务大部分都在上市公司，值得重点关注的是，集团公司依托煤炭、电力等资源优势 ( 行情 论坛 )，正在新建100万吨/年PVC和烧碱项目（一期40万吨PVC和烧碱项目将于2007年上半年建成投产），该项目是内蒙古“十一五”重点化工项目，项目产能规模和盈利规模都非常可观。

同时，集团公司基础产业也在大幅扩张，在库布其沙漠全力实施 “八个一”工程，即100万亩甘草产业化工程，100万亩速生丰产用材林产业化工程、100万亩沙柳柠条产业化工程、100万只肉羊产业化工程、100万亩苦参产业化工程、100公里生态旅游风景线、10万亩菊芋产业化工程、10万亩肉苁蓉嫁接产业化工程。计划通过对沙漠进行综合治理，大力开发沙产业，实现了资源资本化，取得了生态效益、经济效益、社会效益的同步增长。

作为集团公司旗下唯一一家上市公司，亿利科技是亿利资源集团最重要的筹融资平台，将获得集团公司的大力支持。集团公司注入优质资产到上市公司只是时间问题，而且集团整体上市的可能性存在。我们认为亿利科技基本面发生质变的可能性非常大，提请投资者高度关注。

攀渝钛业（000515）：公司大股东攀枝花钢铁集团公司（以下简称攀钢）所处的攀西地区是中国乃至世界矿产资源最富集的地区，其中钛资源储量（以 TiO2 计）8.7 亿吨，占世界储量35.17%和中国储量的90.54%。攀钢自身具备年产30万吨钛精矿和1.8万吨/年钛白粉的生产能力，攀钢控股子公司锦州钛业拥有国内唯一的万吨级以上氯化法金红石型高档钛白粉生产线（目前产能3万吨/年，同时规划建设大型生产线）。

之前由于和二股东之间股权接近，攀钢缺乏对上市公司支持的动力，对上市公司支持度有限，而且攀钢自己也在大幅扩张钛白粉相关产业，对上市公司构成同业竞争。股改时攀钢承诺会通过向其定向增发将钛相关资产注入到上市公司，前段时间攀钢也在运作该事务。

但证监会于2007年1月25日否决了公司的新增股份购买资产（钛相关资产）及关联交易申报材料，我们认为这对公司其实是个好消息。根据之前的申报材料，攀钢注入到上市公司的资产并没有包括锦州钛业。锦州钛业的钛白粉规模大、设备比攀渝钛业先进、技术水平高，对上市公司主业竞争威胁很大。方案被否决和该资产未被注入的关系非常大。我们认为这部分资产迟早也会注入到上市公司。

资产注入对攀渝钛业的影响非常大。

一方面，公司钛白粉等产能规模会有较大提升。资产注入后，公司将具备30万吨/年钛精矿产能和接近9万吨/年的钛白粉产能。

另一方面，公司钛白粉的技术和毛利率会有所提升。锦州钛业的生产工艺技术、设备装备水平比攀渝钛业先进，如果注入到上市公司，对于公司钛白粉产品毛利率的提升非常有利。目前攀渝钛业产品毛利率仅13.89%，在技术水平提高后公司钛白粉毛利率会有较大提升空间。

因此，资产注入对公司不仅仅是业绩的一次性提升，而且对公司长期稳定发展也非常有利。由于大股东相关资产注入只是时间问题，因此我们认为可以看好公司未来发展前景，建议高度关注。