电力行业：仍旧可以期待更多向上的惊喜

维持对公用事业 ( 行情 论坛 )板块优于大市评级。中国公用事业板块自06年8月起迎来中期向上重估，我们认为市场对利用小时数有些过于悲观。我们认为电价、煤价以及竞价上网等多种因素正在趋好。在对相关各方的最新进展情况进行了汇总和整理后，我们认为在当前的估值水平下，公用事业板块仍享有充足上涨空间。尽管煤价高于我们预期，但是06年电量需求也将录得增长。同时，我们预计07年利用率将优于预期。竞价上网已经中止，电价所面临的风险也随之降低。按照煤电联动机制的安排，我们预计电价将迎来再次上调。对存在外债的独立发电企业而言，人民币升值成为另一利好。我们在该板块的首选是华能国际 ( 行情 论坛 )(0902.HK/港币6.77;600011.SS/人民币7.54,优于大市)和大唐发电 ( 行情 论坛 )(0991.HK/港币7.98;601991.SS/人民币11.09,优于大市)。华能国际A股和H股目标价格分别为9.9人民币和8.25港币，大唐发电A股和H股目标价格分别为11.52人民币和9.60港币。

利用率有所下滑，但预计将出现反弹。我们认为07年利用率实际下滑幅度可能将远低于预期。基于我们预测，我们认为下滑幅度应在3%以内。事实上，我们对行业内企业了解后估计07年利用率应与06年基本持平，且市场普遍认为08年利用率将有所反弹。就不同地域而言，比如京津唐地区，07年利用率就有可能实现反弹。06年电量需求增长接近15%，优于我们12%的乐观预期，也优于市场预期的10-11%。利用率每提高1%，独立发电企业净利润将提高2.5-3.6%。

电价前景美好。考虑到煤价上涨超过5%，在煤电联动机制下，独立发电企业将迎来电价再次上调。但是，由于我们尚不确定上调的具体时间和幅度，我们在估值中尚未考虑这一积极影响。不过，电价上涨将同样对板块构成利好。我们预计上涨的时间可能在07年下半年。竞价上网的结束(这一点我们早在我们预料之中)使电价前景更为明朗。考虑到电量需求强劲，我们预计未来三年内竞价上网将不会得以施行。

煤价高于预期。但是，我们认为利用率优于预期以及人民币升值同时也可能带来一定负面影响，同时我们认为目前股价已经对此有所反映。煤电联动机制下电价大幅上涨将带来积极影响。全国煤炭合同汇总会上，独立发电企业同意将煤炭合同价平均上调5-8%。由于此前我们已经预计独立发电企业单位能源成本上涨3-8%，我们认为煤炭合同价上涨将不会对电力企业07年盈利产生实质性负面影响。综上所述，我们对煤价上涨幅度进行调整并考虑到人民币升值的因素，预计受此影响相关企业盈利下调幅度在5%以内。