中信证券2007年投资策略报告

坚定"做多中国"ODI成为新动力

展望明年，中信证券依然对中国股市表现抱有信心。分析师更大的信心不仅来自于指数的上行，而是来自于市场的"大扩容"。2007年"做多中国"的主题将不仅是内涵式的，也将是外延式的。

中国股市在经历了股权分置改革之后，股市的腾飞具备了制度基础，随着香港海外中国股的回归和国内经济的持续增长，未来2-3年中国股市也将进入"腾飞阶段"。从国际经验看，股票市场的市值往往随着经济的发展逐步扩大，对于中国这样巨大的经济体来说，股市发展的空间最终要取决于经济实力，中国股市经济与股市的背离的现象增加其爆发潜力。中国股市市值提升空间巨大，同时，从我国金融体系的资金存量看（各类存款总额超过32万亿元，居民存款超过15万亿）对股市扩容的承接力很强。随着国内股市的发展，未来中国股市的行业结构会更加均衡，这将进一步降低股市的波动性和增加市场的成长性。

从股市的涨跌规律看，业绩始终是贯穿行情的主导因素，再动听的故事也要转化到对业绩的判断上。据分析师统计，10个重点行业中4个行业的盈利维持在高位5个行业处于回升态势，据此判断企业业绩未来增长态势良好。从业绩的结构变化来看，周期类股票利润贡献占比居于首位，摒弃周期类股票将会极大地收窄自身的投资视野。

展望今后，我们认为有三个因素影响未来行业盈利能力。第一，大宗商品价格可能回落（至少不会继续大幅飙升），这将使处于直接下端的周期性行业（包括原材料和投资品等）受益；第二，在04-06年的多次宏观调控中，众多周期类行业（如钢铁、水泥、电解铝等）产能扩张受到压制，这将减弱产能扩张对周期类行业的负面影响；第三，对外投资（ODI）的发展为周期性行业拓展了发展空间、平抑了国内周期性行业的波动，这有利于改变周期性行业的估值。

谁将成为未来市场的主要推动力量？我们可以从"中国ODI崛起"这一崭新的角度来诠释市场的价值。一方面是中国外储达到万亿美元，如何有效利用已经上升到影响国计民生的高度；另一方面是宏观调控依然是基本政策基调，国内投资扩张面临强约束。这两个问题结合到一起，则意味着两者都不可能在国内解决，外储与投资都应该向外走，ODI（对外直接投资）恰在此时应运崛起。一方面，长期以来高居不下的投资率将会得到缓解，对海外（尤其是新兴市场）的投资将有助于降低投资在中国GDP中的比重。消费和出口的比重将会得到加强，出口的结构也将得到提升，真正的制造业大国地位将得以确立。另一方面，中国经济因为固定资产投资引发的周期波动将会被逐渐熨平。钢铁机械这些行业，由于海外产能的释放，其周期性将会逐渐削弱，并由于ODI带动新兴市场而使其转变成全球性的高增长行业。

机械行业：中国机械装备全球

行业评级：强于大市研究员：郭亚凌、吴健

行业观点：

近年来我国对外工程承包量一直保持25%以上的快速增长。在ODI兴起和外交环境日益改善的背景下，分析师预计对外工程承包到2010年有可能实现1000亿美元的营业额，比2005年规模增长350%左右，年均增长约35%。另外，随着国内装备产品技术水平的提高，其性价比优势在国际市场逐步体现，行业整体竞争力正在快速提升，再加上全球经济好于预期，直接贸易出口也将继续保持25%-30%的增速。在ODI、海外工程承包和对外直接贸易高增长背景下，分析师对国产装备的出口前景看好。同时，新一轮国民经济升级和改造、大量高技术高性能设备长期依赖进口的现状也为我国装备制造业发展提供了巨大的市场需求和广阔的进口替代空间。

考虑到装备制造业的黄金时代即将到来，再考虑到行业高成长预期和周期性逐步弱化的特征，以及结合比较不同行业现有的估值水平，分析师认为目前装备制造企业估值偏低，应提高整体估值中枢水平至20倍或更高。分析师给予行业"强于大市"的评级；相对更看好工程机械、重卡、船舶制造等子行业；建议重点关注各产品的龙头企业。

推荐股票：三一重工、中联重科、安徽合力、桂柳工、山推股份、沪东重机、大冷股份、中集集团

汽车行业：中国商用车进军国际市场

行业评级：强于大市研究员：李春波

行业观点：

2005年汽车全行业总产值超过1.2万亿元，成为国民经济中影响较大的行业。但由于汽车行业规模大、影响因素多，分析师难以形成共识，因此汽车行业估值有非常大的折价。但事实上，中国汽车产品在国内外市场表现出色，国际竞争力显著提升。1991年至2005年我国汽车进口年平均增速16%，出口平均增速则达到36.8%，整车出口增速则超过40%。特别是商用车以显著的价格优势阻挡了国外进口车对中国市场的占领，而且推动了中国汽车进军国际市场，近年来商用车占汽车出口总量的60%以上。

分析师表示，商用车的发展趋势和投资逻辑与很多机械产品相近，而市场竞争结构优于多数的机械子行业，伴随着市场估值水平的提高和投资者对商用车公司投资价值的认识。商用车细分市场的龙头公司给予20倍以上的估值水平是可以预期的。相对于当前估值水平有50％的上升空间，这将为主流汽车公司带来显著的投资机会。分析师重点推荐中国重汽、宇通客车、金龙汽车等商用车行业龙头，同时认为，江铃汽车当前估值水平偏低，长安汽车、一汽夏利长期成长性明显，应该获得溢价，均给予"买入"评级。

推荐股票：中国重汽、江铃汽车、长安汽车、宇通客车、一汽夏利

钢铁行业：出口拉动的新增长

行业评级：强于大市研究员：周希增李宏亮

行业观点：

中国人民币升值，对外投资增长，国内钢铁企业竞争能力的提高在为中国钢铁企业的增长注入新的动力。中国作为全球吨钢盈利最少的地区，其盈利增长前景值得期待。目前国内钢材价格低于国际市场价格超过100美元/吨，价格上涨100元，就会使行业利润增长40%。目前国内钢铁股的估值只有6～8倍，市净率只有1倍，一些公司甚至在1之下。如果国内钢铁股估值达到国际平均水平，很多公司将实现价格翻番，行业平均至少有50%的上涨。如果考虑到中国钢铁工业的增长性，中国钢铁股的估值上涨空间更大。

分析师同时看到，国内最大的龙头钢铁企业宝钢股份三季报50%的业绩增长，以及主要钢铁企业的亮丽季报和年报，将坚定投资者信心。钢铁利润增长将不断提升钢铁公司的价值。分析师重点推荐具有国际比较优势的龙头企业。

推荐股票：宝钢股份、太钢不锈、鞍钢股份、武钢股份、马钢股份

石油化工：成品油价格的提升带来利好

行业评级：强于大市研究员：殷孝东

行业观点：

受美国等主要发达国家经济增长速度减慢以及长期高油价的影响，今年以来，全球石油需求增长开始明显放缓。石油供应稳定增长正在消除长期以来人们对未来供给的担忧，有利于油价的回落。近几年来，由于油价大幅上涨，各产油国和跨国石油公司纷纷加大了勘探开发投资力度，石油产量持续提高。除产量增长外，主要石油消费国原油库存量也在不断增加。投资中国能源股，中国石油、中国石化和中国海油是主要的投资标的。中国能源行业目前是典型的寡头垄断格局，以上游资源提供为主的中国石油和炼化一体化的中国石化分享了中国80％的上游市场和90％的消费市场，由于当前业务结构的差异，相互渗透对方的市场成为其战略目标。由于所占资源和市场的差异，两家公司在对原油价格和成品油价格变动的敏感性方面差异较大，原油价格的升高，对于原油为主要收入的中国石油带来极大的利好效应，而对于原油不足，炼油能力强大的中国石化负面作用更大，但成品油价格的提升对两家公司都会带来利好。

推荐股票：中国石化