基金激辩3500点：择时减仓和看多蓝筹

• 　　多位基金经理表示，二季度将会选择时机进行显著地减仓。但基金又异口同声看多大盘蓝筹股。

高处不胜寒 基金酝酿择时减仓？

编者按

3500点，这是一个曾经很少有人敢想象的沪指位置，与此相对应的是，深成指跨过万点大关。在大盘势如破竹的背后，是老股民不敢入场的心急如焚，是新股民不顾一切的欢呼雀跃。

面对如此点位，面对两市在上周每天超过2000亿元的成交量，面对业绩的压力和估值的困惑，手握巨资的基金又是怎样的心态？会有怎样的动作？是保持胜利的果实，还是激流勇进？在刚刚过去的一季度，基金整体跑输大市。

二季度刚刚开始沪指又出现了连续10根阳线，涨幅超过17％，上周五沪指收盘定格3518.27点。

随着股指不断攀升，市场上看空的情绪、做空的动能也呈“山雨欲来风满楼”之势。多家基金公司近日在接受《第一财经日报》采访时认为“二季度的深度调整一触即发”，如果市场依旧向股指超出合理范围的方向疾行，那么进入下一季度市场的关键词将可能是“深度调整”和“基金大规模减仓”。

基金或许正在寻找大规模减仓的时机。

上周五，两市指数开盘后震荡上升，上证指数一度达到3563.86点，深成指最高达到10136.28点，但临近尾盘，两市指数先后跳水，但最后10分钟又有所回升，上证指数收于3518.27点，深证成指(行情论坛)收于10019.92点。

“这一幕充分显示了市场的火爆和矛盾。”市场人士认为。

在估值中迷失方向

预期市场将进行深度调整并非无风起浪，今年一季度投资者的热情不断升温甚至到被业内认为有些“过火”。沪深两市总市值轻松突破10万亿元，到现在已高达14万亿元。两市个股平均市盈率达到了40倍以上，基金经理们寻找可投资、安全的、不太贵的股票已越来越艰难。

从去年四季度开始，资金从储蓄流入股票市场的趋势加速，一系列超大型基金应运而生，银华基金投资总监石松鹰认为，这直接导致了股票价格渐次重估。事实上，在今年1月份以后，基金重仓股失去了重估的空间。他认为，市场上以价值为导向的资金转向了低市盈率的价值股、二线三线的中小盘成长股寻求重估空间；以追逐短期增值为目标的资金则把目标定位为资产重组、资产注入。“市场已经进入高估值时代”。

高估值时代的市场将会怎样？回报率预期将下调、波动性加大、市场情绪对股价的扰动大大增强，石松鹰这样总结。

在新的市场秩序建立之前，石松鹰认为，市场会对“既贪婪又恐惧”的股市心态作出反应，A股指数将有可能在二季度适当回落。

“市场在二季度可能会有一次向上的脉冲行情，但其后的市场环境将趋于谨慎。”汇丰晋信在二季度投资策略报告中这样描述，在他们预测的市场走势图中，二季度将呈现较为显著的下跌调整走势，后半年市场再重装上阵走向高位。石松鹰的意见与之不谋而合，他认为，市场需要时间来验证之前对2007年的业绩判断，从而有更多的依据对2008年的业绩作出预测。二、三季度正好是这样承上启下的阶段，因此也将是全年股票表现的分水岭。

此外，二季度资金的供给将成为A股市场最薄弱的环节。汇丰晋信认为，宏观调控的压力将会继续，对准备金率的调整、存款保险等制度推出的预期仍会对市场带来阶段性的压力。

而市场的资金需求依然旺盛，据申银万国估计，二季度IPO规模能够达到1200亿元，整体融资规模有望超过1500亿元。非流通股解禁压力也慢慢显现。4月解冻市值850亿元，5月解冻市值1200亿元，6月解冻市值420亿元。

择时减仓和看多蓝筹

多位基金经理表示，二季度将会选择时机进行显著地减仓。但具体时点的选择将会颇为踌躇，一位基金经理表示，如果市场继续被资金推动，过早减仓也许将承受市场上涨和持有人赎回的双重压力。估值何时超出合理范围将不再是一个技术问题，而或许将成为见仁见智的心理问题。但也有意见鲜明者，中邮基金投资彭旭告诉本报记者，一旦股指期货的推出时间表确定，就将是大规模缓慢减仓的开始。中金公司研究部也在建议投资者在二季度进行分散投资。

时至现在，基金又开始异口同声看多大盘蓝筹股。汇丰晋信认为，随着业绩的公布，以及可能贯穿整个二季度的股指期货推出预期的主线，业绩高速成长的金融股、具有中国垄断资源优势(行情论坛)的原材料行业个股，以及业绩透明权重影响较大的大盘蓝筹股将具备较好的投资机会。银华基金认为，主流成长股经历了一个季度的资金洗涤，股票持有人心态更加稳定，对回报和风险的预期更合理，因此在资金面上占有优势。相对于其他二、三线股票以及概念类，无论相对价值，还是调整幅度，都已经具备了足够的抗风险能力。

按照基金的行为方式，摇旗呐喊往往是在安营扎寨之后。而近两周以来，基金重仓的大盘蓝筹股的回升也可作为例证。

乐观中的忧虑：不知疲倦的上涨终究会修整

刚刚进入二季度，沪指就一举突破3500点，市场如此迅速的上涨恐怕出乎所有机构的意料之外。

2007年伊始，多家基金公司对今年股市的整体走势作出整体乐观的判断。但谁也没有想到，对3500点这样一个关键的心理关口，大盘轻轻松松一跃而过。

海富通基金公司总经理田仁灿认为，这是市场比较乐观的表现，“我觉得这并不奇怪，因为中国的股市牛市格局很好。”

一些私募基金却表示出对后市的担忧。某私募基金总经理认为，指数从3月到现在的升幅已经超过两成，且其主要动力是非理性资金的涌入，短线资金存在获利套现的要求，可能引发市场短期内震荡加剧。而一旦调整开始，也许无法像今年前两次调整一样迅速收复失地。

有市场人士指出，目前的3500点并不是这轮行情的真正高点，但大盘一直在不知疲倦地上涨，其休整是必要的，也是必需的。特别是在近期一段相当长的时间，市场没有明确的炒作主线与价值方向，大盘的上涨仅仅凭着市场赚钱的强烈冲动和“人海战术”形成的流通性过剩，这样的大盘到底还能走多远，是个大问号。

基民热情不减

尽管各路机构一直在强调风险，但基金的赚钱效应依然吸引了大量基民。上周基金发行出现了一个小高峰，短短两天时间，参与基金认购（申购）的资金额接近1200亿元。

市场人士认为从本周起，市场将步入宽幅震荡期，而本周仍然有新基金上市。本周可供基民选择的基金有三只，分别是基金安瑞(行情资料)转型变身的华安中小盘成长、基金金鼎(行情资料)转型变身的国泰金鼎价值精选和诺德价值优势基金。一位基金公司人士认为，上周五大盘冲上3500点后回调的压力比较大，基民有可能据此对基金持观望态度，但考虑资金面充裕的状况，本周这三只基金仍然有可能迎来大批资金。

机构自有资金进场

基金公司向投资者提示风险的声音不绝于耳，同时，少数基金公司依然继续用自有资本大举申购旗下基金。

华夏基金公司已于4月11日申购了华夏平稳增长基金750万元，广发基金公司则拟于4月17日申购广发聚丰(净值持仓)2000万元。一位业内人士认为，基金公司愿意运用自有资金进行投资，表明公司对后市的看好和对自己旗下基金的认同。

这些情愿牺牲流动性而将大量自有资金投资旗下基金的公司，显然考虑更多的是资本的增值。如果说普通个人投资者对基金的追逐过于疯狂，那基金公司对自己旗下基金的申购应该更加理性。总之，在这样一个敏感的市场点位上，绝大多数基民和少数基金公司都同样选择了进场。

脉冲行情预期下的谨慎

一些专门为基金提供公司研发报告的顶级券商已经发不出新的研究成果了，他们能推荐的也只是原先一直看好的公司

“现在大家都在谈论‘超越估值’，这很容易让我联想起上个世纪90年代末期股市出现调整前的情况。”面对大盘天天上涨以及新股民“摩肩接踵”入市的情景，一位在业内公认为“从来没有向市场交过学费”的某基金经理产生了如此担忧。

根据《第一财经日报》记者了解，今年以来，市场出现了一些迹象让不少业内人士尤其是部分基金业内人士“犯晕”。一位基金投资总监判断，对于刚入市的新股民来说，由于他们的脑海中并没有烙上“熊市”的记忆痕迹，因此很容易通过最简单的交易逻辑和判断来决策买卖，最为通行的策略就是一直被专业投资人士反对的“追涨杀跌”。相反，由于通过数年的磨砺，那些老股民则对目前的市场运行格局抱谨慎态度，因此在前期市场“博傻”气氛中，投资业绩不如勇于追高买入的新投资者。

事实上，对于当前市场的上述特点，机构投资者内部也发生着不大不小的争论。尤其是对市场估值是否合理，基金经理之间的分歧也相当大。一位持谨慎态度的基金经理认为，从他掌握的情况看，一些专门为基金提供公司研发报告的顶级券商已经发不出新的研究成果了，他们能推荐的也只是原先一直看好的公司。他认为，这说明随着市场不断走高，股市靠资金推动上涨的迹象已经相当明显。同时，从新基金建仓品种判断，那些刚挟巨资进场的基金仍然是在原来的“老面孔”上做文章。

认为目前市场估值仍处于合理范围的专业机构投资人也不在少数。德盛精选基金经理李洪波表示，从长期来看，在沪市3500点时认为市场已处于高位并不合适。尽管一路上涨的指数令市场中部分股票暂时面临一定的估值压力，但是我们认为目前的市场估值仍处于合理的范围，对接下来的市场仍然比较乐观。

显然，在目前情况下，市场未来还有多少上涨空间，这已经成为各方关注的焦点。从不少基金公司二季度投资策略看，持乐观态度占多数。比如，泰达荷银基金认为，二季度股市将延续结构性牛市特征，但大盘震荡会有所加大，后者的动力主要来源于前期对低价股和题材股的疯狂炒作，这些股票将面临较大的风险。汇丰晋信基金则认为，随着4月底上市公司年报和一季报披露的逐渐完成，二季度市场在企业盈利继续超出预期增长的基础上，配合股指期货推出预期的驱动，市场将进一步向上拓展空间。其中的主要原因在于企业盈利超预期增长仍然支持股指上扬。不过，该机构也认为，在市场二季度可能会有一次向上的脉冲行情后，市场环境将趋于谨慎。

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