吴晓求：现在的股市不存在泡沫

发言摘要：

让大型国有企业回归A股，这是一个必然的措施，是非常必要的。目的在于，一是要让中国老百姓享受改革带来的财富；二是要改善中国资本市场和中国上市公司的结构。

现在很多规则还是建立在很传统的规则上，包括发行的规则，信息披露的规则，也包括交易的规则和制度，也包括并购重组等规则，这些都要调整。

金融资产特别是资本市场的资产价值的部分，快于国民经济的增长速度而成长，我认为这个可能是中国金融市场的基本形式。反过来说就是我不认为这一定就存在泡沫。

吴晓求认为，作为机构投资者而言，很难说他是不是庄家，因为机构投资者只要符合信息披露规则和投资运作规则就是合法的。

中国资本市场会朝着好的方向发展，政府一定会推动资本市场的发展，一定会把它放在战略的位置上去看。目前已经完成股改，又有很多战略的设计，包括政策的实施，总体上看都是比较好的。

2006年中国资本市场发生两个重大变化

中国人民大学研究生院副院长、金融与证券研究所所长吴晓求今日作客中国证券网时表示，2006年中国资本市场发生了重大变化，整个06年是中国资本市场由传统走向现代资本市场的分水岭。其中重要的有两个：一个是在过去一年大幅度推进股权分置改革，奠定了一个和国际市场相匹配的规范市场架构。股权分置的全面完成为中国资本市场走向新的阶段铺平了道路。从制度层面上也会使得原来很多问题慢慢地消失。这就是制度变革所带来的巨大效应。第二个，是中国资本市场发展的理念在这一年出现了根本性的转型。其标志就是国外上市的大型和特大型国有控股企业回归A股，这也是一个标志。为什么要发展资本市场，如何发展资本市场，中国资本市场将如何走？这些大型国有控股企业的回归A股就说明了问题。

应该积极让大型国有企业回归A股

没有大型国有控股企业特别是垄断型国有企业回归A股，中国资本市场就不可能壮大，也不可能成为全球有吸引力的投资市场。中国的资本市场不发展，中国现代的金融体系就不可能建立起来，那中国的未来就一定会有巨大的金融风险，所以这是为了构筑一个现代金融体系，未来中国金融体系的安全，为了中国未来经济的持续增长，同时也为了中国老百姓的财富能够有效的增长。让大型国有企业回归A股，这是一个必然的措施，是非常必要的。

国有控股特大型国有企业应该回归A股市场，以及在海外上市的企业也要回归。目的在于，一是要让中国老百姓享受改革带来的财富；二是要改善中国资本市场和中国上市公司的结构。

企业上市需选好地点

另外一种技术型企业，既可以在海外上市，也可以在内地上市。比如说联想，他是一个技术型企业，需要在海外上市，提高国际的知名度，如果仅仅在内地上市，而走出海外，那联想的一系列的产品，就很难被海外，包括美国、欧洲的消费者所认同和理解，所以对这种技术型企业，应该支持他们到海外去上市。

对资源垄断性的行业，比如像中石油等，应该回归A股。比如说一个垄断性的矿，不需要太多的国际知名度。企业到海外上市要从这个层面上区分开来，要根据企业不同的性质来区分。

构建完善金融体系

我国资本市场在新阶段的历史方位，第一要放在中国金融体系改革的基础上来看待，它应该是构筑未来有竞争力金融体系的基础。

从这个意义上说，要大力发展资本市场，中国金融业改革是由三个部分组成的：一个中心和两翼，就是以商业银行为主体的商业化改革，包括中国银行(行情论坛)等的上市，为中国金融体系未来的风险构筑了一条防火墙，使中国金融体系有第一道免疫。另外一翼就是要推动外汇体制的改革。未来的人民币一定是可兑换国际性的货币，我个人认为应该在两三年之内应该可以达到这个目标。第二个目标就是人民币一定要成为也一定会成为国际上最重要的储备货币之一。要让各国的央行在分布他们资产结构的时候，人民币这种资产应该是他们的首选之一。我个人认为到2020年人民币应该成为继美元之后的第二货币。加上我国有很大的资本市场，那中国就有强大的金融体系，中国才可以在全球范围内配制资源。我们才会由经济大国，走上真正的经济强国。由此可以看出来，发展资本市场是最基础最重要的环节。

影响资本市场下一阶段最重要的因素就是观念

影响资本市场下一阶段最重要的因素就是观念。因为我国为市场经济发展历史不太长，特别是资本市场发展时间就更短，有时候会用非常落后的传统的眼光，去看待现在金融结构的变革，去代表就是资本市场的发展。用一个很旧的眼光看资本市场的发展，会容易地得出泡沫经济的结论。因为是用一个传统金融体制的标准去看待一个朝着市场化程度不断发展的金融体系，当然就会得出落后的结论。虽然防范金融危机和防范金融风险始终是非常重要的事情，但还是要用现代的金融眼光来看待资本市场的发展。不能认为资本市场一有发展泡沫就出现了，市场就又处在一个巨大的振荡之中。当然，作为监管部门来说，监管是不能放松的，但是还是要推动它的发展，推动它市场结构的完善。

第二个，就是有很多规则要调整。现在很多规则还是建立在很传统的规则上，包括发行的规则，信息披露的规则，也包括交易的规则和制度，也包括并购重组等规则，这些都要调整。调整的核心就是要有利于资本市场的发展。有些是符合股权分置的，现在已经没有了，如果还用原来的规则，就会阻碍资本市场的发展。

第三个就是投资者心态要调整，再也不要用股权分置时代全民投机的心态去看待今天的中国资本市场。心态要调整，要用一种平常的投资心态去看待资本市场，去发展资本市场。

要改变资本市场结构就靠股市

要大力改变中国资本市场的传统结构，因为中国的金融结构非常落后，其中之一标志就是产品非常单一，银行储蓄的资产占据了整个金融资产里的80％－90％，通过发展基金，增加新的产品，把储蓄进入到资本市场，这样改变了银行里的资产结构，也改变了投资人的收益结构和资产结构。从长期来看，这个投资基金收益肯定会高于储蓄。第三也直接推动了资本市场的发展。这样一来，整个传统金融结构就发生了变化，金融风险也就发生了变化。

中国股市目前不存在泡沫

在中国经济发展过程中，特别是在中国金融体系市场化改革的过程中，金融资产特别是资本市场的资产价值的部分，快于国民经济的增长速度而成长，我认为这个可能是中国金融市场的基本形式。反过来说就是我不认为这一定就存在泡沫。从二十世纪八十年代以后这些年，你去统计一下美国的实体经济的增长和他金融资产的增长，以及股票市场市值的增长，这三者的关系你可以看得很清楚。后面两个是明显快于实体经济的增长。但是到现在我们不能得出说美国的经济出现了巨大的泡沫。所以这个这个可是作为现代金融核心的一个标志之一。

如果我们假定这个市场是比较透明的，我的财务是真实的。所谓的泡沫那只能是给投资者自己去判断了，卖的人把肯定说是存在泡沫的，那买的人他可能说我认为他没有泡沫。所以这个泡沫是相对的，因为市场上有买必有卖。所以你很难说这个就一定是泡沫。否则为什么还有大量人在买呢？当然你可能会说那买的人信息可能不真实，那我就问你，那卖的人信息就真实吗？所以投资者你要根据你自己的预期来判断。就是泡沫没有一个绝对的标准。某人说市盈率超过多少就是泡沫，这完全是个人观点。

操纵市场的主体现在发生了变化

操纵市场的主体现在发生了变化。过去是优势资金的拥有者和信息的拥有者联合起来，现在就是上市公司的大股东，因为他的股票可流通，而且在股权分置改革的特殊时代，有豁免权，再加上有信息优势，此时原来两个主体变成现在的一个。这需要我们警惕。吴晓求认为，作为机构投资者而言，很难说他是不是庄家，因为机构投资者只要符合信息披露规则和投资运作规则就是合法的。至于机构投资者多了之后会不会引起大的波动，还有待于观察。

改变现行的零售型交易制度

要改变现行的零售型交易制度。股权分置改革从本质上说，如果没有其他交易制度相配套，在现行交易制度下，他会把现在的控制权零售掉，控股股东将股权零售到成千上万的投资者手上，导致企业变成没有控股股东。如果交易制度不做大的变革，有相当多的企业会演变成股权高度分散化的上市公司了，这是非常可怕的。从大股东的诚信来说，要引进一个控制权的交易市场。

政府一定会推动资本市场的发展

中国资本市场会朝着好的方向发展，政府一定会推动资本市场的发展，一定会把它放在战略的位置上去看。目前已经完成股改，又有很多战略的设计，包括政策的实施，总体上看都是比较好的。以前没搞清楚为什么要发展资本市场，制定的很多规则都是矛盾的，都在阻碍约束这个资本市场的发展。没有一个市场不波动，波动只是其中的一个必要环节，市场总是在这个过程中去发展。

债券市场的发展依赖信用评级机构的完善

国资本市场是一个畸形的市场，现在没有一个像样的债券市场。虽然拥有大规模的国债，但是公司债市场的发展，对于债券市场的培育具有象征意义。公司债市场很不发达，影响到整个资本市场的发展。作为机构投资者来说，因为这个将很难改善和优化资本结构，在融资方面也没有选择权。企业和投资者都迫切需要公司债市场出现，可就是迟迟不发展。这还是一个观念问题，大可不必把公司债市场纳入融资化企业。现在没有必要为某一个企业的融资风险去考虑，只要制定一系列的规则。当然还有一个很重要的环节，就是信用评级机构的建立和完善，因为债券市场和信用评级是联系在一起的。现在如果还不行，可以直接引进国际上的信用评级机构。

股指期货要等到成熟再推出

股票市场稳步发展比较重要，债券市场要大力发展，加快发展。同时有关部门该改的必须要改，比如发行制度，以及由谁来统一监管公司债的发行。期货市场需要积极稳妥的发展，包含要相对稳妥，同时要精心设计，稳步推进。要尽可能使这个市场不出现问题，否则带来的副作用太大。包括股指期货的衍生产品，都要规避像国债期货这样的事情发生。

股指期货要等到条件成熟再推出，首先要有一个标底物，是什么指数，指数的量有多大，是包括还没有到期的、还不可流通的，还是所有的都包括？同时，在市场结构还处在一个受三四家上市公司影响的前提下，这时推出是否恰当？因为现在工商银行(行情论坛)、中国银行、中国人寿(行情论坛)，和中国石化(行情论坛)，占到全部的40％。是否还需要再引进一些和他们相匹配的上市公司，从而来削弱他们对股指期货市场的影响？

此外，还要研究推出后能给市场带来什么效益，还要评估风险。同时，也没有一个要在什么点位才能推出的说法。

A、B股合并没那么快 不支持A股和H股的套利机制

A股市场和H股市场要进行战略分工。要有各自独特的功能，不要在一个面上进行竞争。香港应该作为一个重要的国际化市场，上海市场应该是一个蓝筹市场，深圳市场可能是一个中小型企业的市场，从某种意义上说香港市场还可以加大发展衍生品市场。

他说，从目前看，上海和香港两个市场还是有不同的空间，有不同的功能，可以更好地发挥他们各自的功能和作用。吴晓求今日作客中国证券网时表示，香港直接投资国内A股市场没有可操作性，也没有什么好处。如果这样，很多人就会认为没有国际化眼光，所以他提倡一体化，统一。同时，吴晓求不赞同单独给香港人开一个窗口。

对于现在外管局可能正在研究A股和H股的套利机制，吴晓求认为这是个不正确的政策。第一它不具备条件，整个外汇管理制度没到这一步，第二实行这个东西的目标不清，操作不可行，从具体实践来看也不正确。这种提法会带来非常大的副作用，他认为这个提议千万不能成为政策，千万不能实施。

一个中国不能有三种交易市场，支持AB股合并。从目标看肯定要合并，但是什么时候、采取什么方式进行合并是很复杂的，他称这是第二次股权分置改革。第一次是流通股和非流通股的改革，A、B股如果要合并，就是第二次股权分置改革，这个难度会大很多，虽然量很小，但是涉及的问题非常复杂，也非常敏感。这个和外汇管理体制改革具有密切关系，和他们的进度应该是联系在一起的。