居民投资热情进一步高涨 借钱买基金三思而后行

编者按

基金的高收益给投资者带来丰厚的回报，在基金巨大赚钱效应吸引下，越来越多新投资者开户加盟，许多老股民也纷纷转变成基民，基金投资者队伍迅速壮大。与此同时，市场中也出现了投资者盲目购买基金的行为，有必要加以警惕。

投资者教育是保障市场健康运行的重要基石，上周本报推出《了解市场了解基金做明白的基金投资者》一文，受到市场的广泛关注。本期继续推出三篇业内人士对基金投资的专业解读文章，提示广大投资者科学投资。

借钱买基金三思而后行

交银施罗德基金管理公司

受去年基金发行火爆和赚钱效应的影响，居民投资基金的热情进一步高涨。然而，投资者教育的成熟程度并没有完全跟上市场规模快速膨胀的节拍，这种热情背后的许多现象仍然值得我们深思。

据银行工作人员介绍，新年刚开始，就有不少客户来办理房产抵押贷款，而他们办理抵押贷款的最主要用途，竟然是购买基金。其中一人向客户经理表示，他在年初购买的10万元基金，如今已经涨了70%，听人说基金市场还将呈现牛市，他就产生了将房产抵押，办理贷款的想法。

“不出两周，就会有20％甚至30％的投资收益，这种赚钱方式往哪里找！”许多人都这样感慨如今基金的赚钱效应。这种想法使得他们抛弃了其它一切投资方式，而更有甚者，甚至动起了贷款的念头，有些收入不高，积蓄无多的人，如果想要从股市上分一杯羹，贷款，就成了他们考虑的唯一方式。

借款买基金要算好投资成本

然而值得提醒的是，通过贷款的方式买基金，投资成本就无形中上升，投资者计算投资收益的时候，也就不能仅凭基金表面的净值收益率来进行简单计算。

按照目前的利率计算，近一两年内抵押贷款的利率在6％左右，加上其他费用，成本在8％左右。也就是说，还没有投资之前，你已经背负了8％的投资成本。

与此同时，今年是否能达到基民预期的翻倍收益，还是个未知数。尽管去年基金的收益率喜人，普遍达到80％甚至100％以上，但去年的股票行情，是难得遇见的牛市行情，而2007年，基金经理几乎无一例外地调低了收益预期。根据国际成熟市场的基金投资经验，10％－20％才是基金的本来收益，如果按此标准计算，再扣除买卖基金所涉及的手续费用，贷款买基金的获利空间已经被大大缩小。

更何况，今年股票市场的行情并非完全乐观。伴随市场估值的不断提高，目前的股票行情已经让基金管理人变得愈加谨慎。我们公司就认为，现在看市场估值，多少都有透支的因素在。因为很多研究机构在评价股票的市盈率时，已经开始动用2007年、2008年，甚至2009年的盈利预期，而在预期不能得到证实之前，这种透支很大程度会带来泡沫。

家庭理财要进行综合配置

在看到基金火爆、收益预期增加的同时，投资者切不可忘记的是家庭理财的综合配置原则。其实，从产品设计的角度讲，不同基金类型已经自动定义了不同风险承受能力的投资者。而忘记自己的风险承受程度，盲目选购股票型基金，甚至家庭资产全额押入，将面临很大的风险，一旦股票市场调整，家庭的财务危机是无法避免的。

年龄就是影响风险承受能力的关键要素。比如股票型基金，更适合勇于冒险的青年期；而混合型基金、债券型基金，则适合巩固成果的壮年期；债券型基金，适合安度晚年的老年期；而申购灵活、费用低廉的现金管理基金则应该贯穿人生始终，是家庭最佳的现金管理工具。如今股票基金一枝独秀，而债券型基金、现金管理基金无人问津的情形，就成了市场不成熟的一种表现。

家庭最基本的理财原则是“不能把鸡蛋放在同一只篮子里”，应该分为储蓄、安全投资和风险投资。事实上，如今基金管理公司的产品线非常健全，如交银施罗德基金管理公司旗下就包括了股票型基金、稳健型基金、货币市场基金等多个投资品种，投资者可以根据适当比例进行配置，以完善自己的投资组合，如留出适当的储蓄购买货币市场基金，因为其高流动性的特点使得它可以充当家庭应急准备金；再留出部分财产用于风险相对较小的中长期投资，如可以购买稳健型基金或者偏债型基金；而剩余的资金可用来进行风险投资，如股票型基金等高风险、高收益的投资。

投资者教育是基金业健康发展的基础

富国基金管理公司市场总监谢生

中国基金业有八年的发展历史，在借鉴成熟市场经验的基础上，起步虽晚，但发展迅猛。

不过，这种快速发展更多是集中在“硬件”———基金公司的数量不断增加、产品线不断完善、创新产品不断涌现，而软件———广大的客户群体对基金作为一种投资品种的理解和接受度、理财规划观念的形成等，与成熟市场还相差甚远。由此形成了中国基金业的一些怪圈：投资者追捧首发基金、优质基金的高赎回、把基金当作股票操作频繁进出等，还有基金为了减少赎回，被迫分红以降低面值等。

去年7月以来，基金管理公司陆续推出的基金拆分和大比例分红活动，得到了投资人热烈地追捧，均取得了不俗的销售成果。但其实，影响基金投资业绩的投资团队、投资策略、运作能力都没有发生重大变化，由此反映出投资者对基金认识的不足。

广大的具有长期投资理财观念的投资者队伍是基金业生存和健康发展的土壤，这样的环境是需要长时间逐步培养的。北美成熟市场一些推动大众投资者教育的做法，值得借鉴。在北美，基金投资者教育是由政府、基金业、代销渠道和客户经理几个层面共同实施。

首先，政府在税收和养老金政策上鼓励投资者将偏股型基金作为中长线投资产品，将基金投资作为个人财务规划和资产配置的重要手段。如美国401K计划、加拿大的RRSP计划（RegisteredRetirementSavingsPlan），都是广为百姓接受的养老投资方式。自20世纪90年代以来，401K养老金计划对养老金和退休金购买开放式基金的优惠条款，成为基金业繁荣的源泉；加拿大政府从1957年推出的RRSP计划也长存不衰。主要原因在于这些计划都对长期投资给予减免税收、增加福利等鼓励，使投资人在合理规划自己的养老问题时，能享受到更多的政府优惠措施。

这些举措不仅为基金业的蓬勃发展提供了强大的资金来源，也通过诱人的优惠措施“强制”普通大众关注和学习基金投资的相关知识，合理规划个人财务，并选择基金进行积极主动的长线投资理财。源源不断的资金促进了证券市场的良好发展，长期稳健的收益又进一步提升了投资者的理财观念，继续选择长期投资，使得整个行业处于良性循环之中。

除了RRSP之外，加拿大还针对未成年人的教育费用问题，推出教育基金RESP（Regis－teredEducationSavingsPlan），联邦政府不仅为此提供税收优惠，还每年给每个RESP账号提供20%的追加投资补助（一年最多400加元）。

现在绝大多数的家长都为自己的孩子开了教育基金账户，超过80%的RESP是投资在各类基金上。RESP投资的流行不仅让家长更关注投资和理财规划，同时它也使年轻一代在成长过程中亲身体验基金长期投资的优越性，成为潜在的基金投资群体。

除了政府，基金和证券行业协会也肩负着投资者教育的重任：加拿大的基金行业公会和理财规划师协会每年都会牵头组织各类金融机构如银行、基金公司和保险公司等，在全国定期巡回开展针对普通投资者的投资者教育活动。这些活动规模和声势都很大，并在电视和各类媒体进行广泛的宣传，能吸引到大量的听众。在这类活动上，基金经理、理财专家形式各异的讲座，深受投资者欢迎。

北美的基金销售渠道多样化，除银行、券商外，还有独立的理财顾问公司，甚至有基金销售资格的保险代理人员也参与基金的销售。这些渠道都有自己的目标客户群，都非常注重目标客户的培育和普及者教育工作。如银行会利用代销基金种类多样的优势，给投资者提供各类投资资讯。通过银行购买基金的投资者可以通过客户服务中心24小时查询投资信息,解决各种疑问。另外,许多银行都结合定期定额活动，普及基金投资的基础知识。而独立理财顾问渠道对服务中高端投资者起着重要的作用，他们代理各类金融产品，对客户提供个性化的、全方位的财务规划。由于北美基金业的成熟及严格的从业资格考试，从业人员本身的专业化水平也在提高。各渠道的销售人员，在销售过程中不是简单推销产品，而是从投资人需求角度出发，从引导其正确的投资理念入手来进行服务。几乎每天，在各城市都有针对终端客户的理财讲座，金融产品巡展等，形式新颖，手段多样，对投资人起到了潜移默化的教育作用。资深的理财顾问还利用个人网页等方式向投资人介绍理财方式，与投资人进行及时的互动交流。

在我国现阶段，基金业发展面临井喷式的发展。由于去年基金投资的财富效应，大量的“股民”、“储户”变成“基民”。各家公司在全国各地的报告会常常空前爆满。“基金”成为2006年最流行的词汇之一。基金业的外表繁荣不能掩盖这样的现实：广大的投资者对理财、基金投资缺乏最基本的认识。许多投资者选择投资基金是因为身边的朋友买基金赚大钱了，所以也跟着买。这些人对基金的风险、品种差异、资产配置等一无所知。如何提高大众投资者的基金投资理财基础知识，实际上已成为确保基金业健康发展的关键。

行业内人士都意识到投资者教育的重要性。但具体落实方面，各家基金公司又都会打自己的小算盘：基金普及教育是否要投入？对自己的产品销售有多大帮助？目前的现状是，多数基金公司是以基金产品销售为目的附带投资者教育工作，产品营销的色彩很浓。只有个别有实力的、目光深远的合资基金公司做了些深入普通投资者传播基金投资理念的活动，但由于受众面小、形不成大气候，收效不大。其实，现在基金公司都应该把目光放远些，多借鉴些像北美这样成熟市场的做法。通过系统的投资者教育，扎扎实实地把蛋糕做大。此外，中国证券业协会也应像北美的同行一样在普及投资者教育、培训客户经理的工作中起到领头羊的作用，积极地牵头组织各地的基金公司开展各类活动，让理财、基金更广泛地深入人心。

坚持理性投资勿忘市场风险

广发基金管理有限公司吴峻

在刚过去的2006年里，中国股市出现了大牛市行情。在股票市场强劲上涨的推动下，股票方向基金取得了有史以来最好的业绩，平均净值增长率为109.83%，54只基金年净值增长率超过100%。

基金的高收益给投资者带来丰厚的回报，在基金巨大赚钱效应吸引下，越来越多新投资者开户加盟，许多老股民也纷纷转变成基民，基金投资者队伍迅速壮大，基金数量和规模也出现爆炸式增长，全年共发行了90只新基金，加上老基金的持续营销，基金总规模增幅超过了4000亿元，相当于过去5年的总和，获得了的超常规发展。

然而，在看到基金的赚钱效应之后，部分投资者将基金当作无风险的收益方式，通过抵押汽车、房产、借钱、贷款等方式将资金投在基金上。这种过度投机带来的风险是非常巨大的，作为专业投资机构和提供理财服务的基金公司，无论是从投资角度还是从理财角度，我们都不得不提醒客户：理性是投资的基石，基金投资不能忘记风险。

理性预期是投资的前提

许多投资者大举投资基金，是冲着基金06年耀眼的收益率而来，我们有必要认真地分析2006年基金取得超额收益的原因。首先，A股市场在2006初是被低估的，自2001年始长达4年半的熊市使得大量优质股票的估值明显偏低，2006年初上证50的平均市盈率约14倍，远低于世界上其它新兴市场水平，形成了非常有吸引力的“估值洼地”。

其次，中国GDP多年持续保持9%以上增速，大批优质上市公司的盈利水平年均增长达到20%以上，这为股市上涨提供了扎实的基础。

第三，股权分置改革使得A股市场内部运行机制发生了根本性的变化，不仅大股东平均向流通股东支付对价达30%左右，而且消除了大股东与流通股东在利益上的分歧。

第四，2006年人民币升值幅度达3%，长期的升值预期使得国际资金看好中国资产的升值，作为资产重要组成部分的股票的价值更加受到关注。

2006年基金在价值投资理念的指导下，抓住了中国股市的历史性机遇，整体取得了令人瞩目的业绩。这种超高的收益率是在特殊历史条件下取得的，是难以复制的，投资者对未来收益应保持理性的预期。

2007年，A股市场有税收改革、新资产注入、整体上市、管理层激励、大型优质国企回归、人民币升值等一系列的利好因素支撑，牛市格局将得到延续。但是，2006年支持股价快速上涨的几个重要利好中股改对价因素已经完全兑现；股市短期上涨（沪深300指数最近3个月涨幅达53%）使得上证50平均市盈率已经超过30倍，“估值洼地”效应也已消失；其它的有利因素也已基本在股价中反映，再向上的空间比较有限。

从国外股市的经验来讲，美国在1997-2000年间出现了一轮新经济牛市，指数涨幅累计达150%以上，但美国基金近十五年来平均年收益率也不过为13.57%，而美国股市100年来的平均年收益率仅为9%。由此可以看出在成熟市场，基金正常年均收益水平是8%~15%之间。在中国，如果不计算2006年在内，基金在2003-2005三年的平均收益率仅为8.7%。中国未来股市合理的长期收益水平也应该在15%上下，牛市里可能高一点，而熊市可能低一点，期望2007年股市能像2006年这样再翻一倍是不现实的。

2007年的整体趋势将在震荡中上行。一定时间内股价在基本面确定的情况下的涨幅是有上限的，过快过猛的涨幅不仅从估值上降低股市的吸引力，风险的累积也会导致抛售的产生。同时，过猛的涨幅会不利于股市长期可持续发展，从而引发监管部门宏观调控政策的出台。这些因素决定2007年的股市不会一马平川地向上，而是会在震荡中上行。

因此，理性地看待基金收益率，理智地进行投资操作，才是投资基金的长远之道。

基金投资勿忘风险

任何投资都有风险，基金投资也不例外。投资是不断控制和抵抗风险的过程，投资者在投资基金的过程中，通常会面临以下几种风险：

首先是市场下跌带来的风险，而市场过热往往预示着风险的来临。例如，美国股市在1998年经历了科技股泡沫，投资人对网络科技股的追捧使得纳斯达克指数创下5048.62点的纪录，但泡沫崩破后纳指缩水76%，而道琼斯指数相对2000年时的巅峰也跌去了30%，标普500则从它的最高峰下滑了43%。中国A股在2001年由于市场热炒上涨到2245点，市场的平均市盈率一度达到60倍以上，之后便一路下滑至998点，下跌幅度达到55.55%，许多基金在这期间出现亏损。

其次，基金公司操作失误的风险。20世纪90年代中期，美国华尔街出现了一个由两位诺贝尔经济学奖得主、前美联储副主席与华尔街最成功的套利交易者共同组建的长期资本基金，在短短4年中，其获得了285%的离奇收益率，缔造了华尔街神话。然而，在其出色交易员的过度操纵之下，长期资本基金在两个月之内又输掉了45亿美元，走向了万劫不复之地。在中国，也常有基金经理变更而导致业绩下滑的现象，还有些基金公司因为对未来经济形势和市场热点的把握失误导致业绩低下。

第三，来自于投资人自身的风险。风险除了来自市场和基金公司之外，更多的风险实际是来自于买基金的人自身。追逐业绩是普通投资者最乐意为之的投资方式，很多的投资者四处寻找业绩最好的资产种类或基金。但是由于没有一项投资的业绩是保持不变的，往往投资者会在调整发生之前进行购买。随后，这些业绩追逐者在失望中出售其投资，但却通常恰恰发生在业绩就要开始反弹之前。业绩追逐者希望通过对回报的密切关注为自己带来最佳的投资，但实际上，他们的盲目追逐导致了他们高价买进，低价抛出———正好与其想要的结果相左。

第四，投机心态是最大的风险。一些投资者不顾自身的风险承受能力，不仅将自己的房产抵押，甚至不惜借利息很高的钱进行基金投资，这是一种非常危险的投机行为。这种投机的风险是非常巨大的，一旦市场下跌，这部分投资者会因为放大了资金杠杆而遭受大额亏损。投资基金是家庭资产配置中的一部分，尤其是股票型基金要做好长期投资的准备，千万不要抱着赌博的心态进行投机。

理性看待基金排名

经过几年的发展，中国基金公司数目超过55家，各类基金已经突破260只；在基金持续营销中也出现了拆分、大比例分红、复制基金等创新模式，如此众多的产品和创新方式摆放在投资者面前，难免令没有经验的投资者眼花瞭乱，不知从何入手。国内投资者在专业知识缺乏的情况下，最容易犯下的错误是按照短期业绩排名选择基金。

由于基金行业的竞争，每家投资基金每周要公布资产净值，基金评级机构对基金以净值增长率为核心进行评级排名，这种排名往往忽视或未考虑风险因素。短期排名给各基金管理人很大的压力，基金经理不得不关注自己重仓股的短期涨跌，其投资必然受市场氛围的影响，也必然要动摇长期投资的理念，从而为了短期业绩的考核而采用短视的投资策略。

在美国上世纪90年代科技股泡沫时期，投资大盘高科技股票基金成为时尚，无论是排名还是评级，这类基金都名列前茅，使基金排名和评级在一定程度上落入某种“陷阱”。许多投资者属于追赶潮流派，而当市场反转时，众多根据排名和评级进行投资的人不约而同地陷入穷途末路。

因此，从2000年开始，晨星等主要的评级机构都对基金分类进一步改进和细化，使之更加符合投资分散化的原则。目前，晨星对美国市场基金的分类大约有70个。在分类的基础上，无论该类型的基金是否迎合市场时尚，总会有五星、四星等表现优秀的基金。另一方面，人们关注排名和评级的侧重点逐渐从短期走向了长期，例如晨星公司的排名最低年限更改为3年以上。利用长期数据作为评级和排名的依据，更有利于区分基金经理是运气使然还是技巧高超。

中国的基金排名由于大多数基金成立时间不足3年，因此在排名往往被粗略分成股票型、混合型、债券型等寥寥3类或4类，以半年、1年作为计算区间，排名榜的变化非常剧烈，根本不足以反映基金经理的投资风格与投资能力，也让投资者难以选择。因此，我们建议投资者在挑选基金产品时不要一味地追逐短期业绩排名，而将基金作为长期投资的工具，选择长期业绩表现优异的基金以理性的心态进行投资。