工行行长杨凯生：资产证券化应该有序加速进行

中国 ( )行长杨凯生

尊敬的各位嘉宾，女士们、先生们：

大家好！首先，我代表中国工商银行对大家光临今天下午的分论坛——“中国工商银行工作坊”表示热烈欢迎。当前，资本市场尤其是中国内地资本市场的迅速发展和深刻变化，引起了各界的广泛关注，这也是我们将“ ( )业的转型创新与资本市场在中国的兴起”作为本次“工行工作坊”主题的主要原因。接下来，我很高兴就这一主题谈一些我个人的看法。希望借此能引起大家对这个主题更深入的探讨。

一、中国内地的资本市场正经历着重要的发展阶段

依托中国经济持续、平稳、高速的增长，近年来中国内地资本市场发生了历史性的变化，其改革创新及对外开放的步伐亦明显加快。

第一，市场规模迅速扩大。到今年11月初，境内上市公司1520家，总市值约34万亿元，大幅度超过2006年中国内地GDP，市值全球排名第四，约占全球总市值的6%。2007年前三季度A股市场融资约4779亿元人民币，日均成交额超过2000亿元，均为市场建立以来新高。虽然近期股市有所波动调整，但这并不能改变境内股市总体向好的大趋势。

第二，市场结构不断优化，市场广度不断拓展。首先，上市公司行业布局日趋合理，公司质量逐步提高。一批规模大、盈利能力强的上市公司正日益成为促进我国资本市场持续稳定发展的重要力量，尤其是几家大型商业银行及一些代表中国核心竞争力的大型企业相继在境内上市，改变了上市公司结构，上市公司质量明显提升。其次，投资者结构发生了重要变化。机构投资者队伍迅速增长，初步形成了由证券投资基金、QFII、保险资金、社保基金以及各类理财产品构成的多元化机构投资者队伍，其投资目前约占内地股市流通市值的46%，明显改变了长期以来中国内地资本市场以散户为主的投资者结构。再次，投资产品逐渐丰富。目前内地资本市场拥有了股票、债券、基金及资产证券化等证券类产品和15种商品期货，2003年以来又先后推出了ETF、可分离交易债券及公司债等一系列新产品，并恢复了 ( )交易，( )的出台条件也正在越来越成熟，这些日益丰富的投资产品为下一步更好地满足不同风险偏好投资者的投资需求打下了基础。市场层次结构也有了改善，一个多层次的市场体系正在逐步形成。在主板市场、 ( )板市场迅速发展的同时，创业板的筹备工作正在紧锣密鼓地进行。

第三，资本市场的对外开放逐步扩大。截至目前，中国证监会已累计批准52家QFII资格，外汇额度99.95亿美元。QFII额度有望从现在的100亿美元的基础上进一步扩大。同时，目前已有11家基金管理、公司和4家券商获得QDII资格，基金、券商QDII的陆续出海，标志着中国内地资本市场的对外开放进入了一个新阶段。

总之，我们可以清晰地看到，伴随中国经济的高速成长和日益开放，中国资本市场正处于一轮重要的历史机遇发展期，其作为中国经济“晴雨表”的功能正在不断完善。

二、资本市场的兴起给商业银行带来了挑战，更提供了机遇

资本市场的蓬勃发展在为企业提供更为便捷的融资渠道、促进市场效率进一步提高的同时，也给传统的商业银行经营带来了严峻挑战。应该说，在这个问题上大家的看法是一致的。但挑战究竟表现在哪些方面，则见仁见智，看法不尽一致了。

例如，人们经常所说的一个问题，就是资本市场发展带来了“金融脱媒”现象，削弱了银行的生存能力，商业银行随着直接融资比重的提升，有可能被边缘化，等等。今年以来在股市火爆的同时，居民户存款有所减少，尤其是三季度居民定期存款大幅减少1225.53亿元，似乎更为这些观点提供了重要佐证。但我不赞成这样的看法。首先，大力发展直接融资是我们一直所企盼和要求的。将全社会的融资渠道单一集中在商业银行身上，无疑是不利于防范和控制银行风险的。这已经为前些年中国银行业的历史实践所证明。

其次，资本市场的发达给商业银行创造了一系列新的业务机会。例如理财产品的创新和销售业务。工商银行今年前三季度理财业务总量比上年全年增长89%，各类理财产品销售额达8146亿元人民币，其中个人理财产品销售7220亿元人民币，比上年全年增长86%。再如资产托管业务，工商银行今年三季度末托管资产总净值达12401亿元人民币，比年初增加7767亿元人民币，增幅高达168%，收入年度化增长率高达371%。还有投资银行业务。工行今年三季度末投行收入年度化增长率达71%。

应该说，这些业务的不断成长，相当程度上得益于资本市场的迅速发展。因此，所谓金融脱媒，那只是指可能会对银行传统的信贷业务带来影响。我们更应该看到的是，资本市场是商业银行一系列新业务的催化剂。

我这么讲，并不是说面对资本市场的迅速发展和深刻变化，商业银行不需要研究面临的新问题，不需要迎接出现的新挑战。这些问题和挑战表现在许多方面，诸如如何应对客户交易数量呈几何级数状的增加；如何妥善解决在现行股票发行制度下，巨额资金冻结、退回过程中银行的流动性问题，等等。工商银行凭借强大的IT系统，已经较好地解决了这些问题，经受了资本市场波动对银行经营管理所带来的新考验。当然这些问题严格说来还只是技术层面和管理层面的问题。我今天想借这个机会谈谈另一个商业银行与资本市场相关的话题，就是商业银行资产的证券化问题。目前，在我国资产证券化业务仍然还是商业银行需经批准方可试办的一项业务。我认为下一步资产证券化将会逐步成为商业银行的一项常规性的经营业务，因为这不仅会给商业银行经营转型和风险管理带来根本性的积极变化，而且对我国资本市场的发育与成长也具有重要的推动作用。

长期以来我国商业银行主要凭借贷款规模的扩张来带动资产的增长；主要依靠存贷利差收入的增加来实现利润的提升。这种经营模式和盈利模式在银行走向资本市场之后，在接受巴塞尔协议约束和必须注重资本回报率（ROE）、资产回报率（ROA）的情况下，已经难以再继续下去。我们必须在不占用或者少占用经济资本的前提下，靠资产的加快周转创造新的效益，靠资产的流量而不单纯靠存量来创造新的利润。资产证券化这一创新的金融工具，为中国商业银行在满足资本约束条件下的可持续发展开辟了一条崭新的通道。这是我认为银行应该高度重视这项业务的根本原因。

首先，资产证券化可以帮助商业银行在不增加资本占用的情况下提高盈利水平。在资本约束前提下，一家商业银行经营成功与否，关键是要看其单位经济资本所创造利润的多少，看ROE指标的高低。因此，资本是商业银行最稀缺、最昂贵的资源，资本管理将成为商业银行经营活动的核心内容。我们看到一些银行上市后资本充足率有了很大的提高，但仅过了一年、两年，资本充足率已经有了明显下降。按照目前的速度发展下去，几年以后又将面临资本紧缺的局面。应该指出的是，在正常情况下商业银行是不可能无限止地补充资本的。适时地将不同风险的资产进行证券化，可以用最小的成本释放资本占用、提高银行的资本充足率。

其次，资产证券化可以使银行在不增加资产规模的情况下增加盈利，从而提高ROA水平。比较国内银行和国外先进银行的ROA水平我们可以发现，规模相近的两家银行，ROA水平却相差悬殊。这就说明两者的盈利模式区别很大。利润来源应该更多的是靠业务的发生额而不是靠余额，靠加快资产周转和扩大流量来盈利。

第三，资产证券化可以为银行在控制风险的情况下带来效益。资产证券化业务为商业银行搭起了一座利用银行的专业化优势发展中间业务和表外业务的平台。从理论上讲，信贷资产通过证券化形式转移给投资人后，商业银行已不再承担信贷资产的风险，而是成为贷款的服务机构并收取相应的中间业务费用。投资人依据对风险的不同判断，并结合自身的风险承受能力购买不同期限和不同层级的证券化产品，这就将集中于银行的系统化风险进行了分散，追求稳健回报的“风险厌恶型”或“风险中性”的投资人可能只愿意或是只有能力承担低风险；而追求高收益的“风险偏好型”投资人则可能愿意承担更多的较高风险。由此不难看出，资产证券化可以有效地转变商业银行的盈利模式，使商业银行从信贷产品的提供机构变成信用产品的提供机构。

第四、资产证券化为商业银行提供了主动进行资产负债匹配管理的新手段，有利于规避市场风险和流动性风险。资本市场的快速发展和近年来银行贷款形态、存款形态、期限结构的改变，加大了银行面临的资产负债结构性错配的潜在风险。依靠资产证券化工具，对部分中长期贷款实施证券化，可使商业银行更为灵活地调整资产负债结构，显著提高风险控制和资产负债匹配的管理能力。

总之，加快银行信贷资产证券化的步伐，有利于商业银行的经营转型。这种转型不是浅层次的，它涉及到商业银行由信贷机构向信用机构的根本转变。与此同时，开展资产证券化业务不仅是传统商业银行向现代商业银行转变的内在要求，而且这种新的金融工具能够推动我国资本市场的发展：

第一、资产证券化可以有效增加市场上的投资品种。目前在我国金融市场上，固定收益类的证券只有债券，而且主要是以国家信用为基础的国债和以准国家信用为基础的政策金融债券及央行票据，以公司信用为基础的企业债券和商业银行次级债券只占极小的比重。资产支持证券的出现，将为改变这种结构做出贡献。商业银行将间接融资过程中形成的信贷资产通过证券化技术转化成债券资产，可以看成是直接融资的一种特殊形式。这将为企业通过资本市场融资开辟崭新的通道。

第二、资产证券化有利于提高资本市场的运作效率。资产证券化是建立在资产池违约概率统计特征之上的产品，不同于针对单个企业、单个项目来设计的债券产品。投资人购买该类产品面对的不是“按期还款”或者“违约”这两种不是0就是1的困难选择，而是面对一个资产组合违约概率的判断，投资人的风险降低了，接受程度自然会提高。再次，资产证券化产品一般都采取分层结构以满足不同的风险配置要求，满足不同投资人的风险偏好。比如工商银行前不久推出的资产证券化产品就按照不同的信用等级分成了AAA级资产支持证券、A级资产支持证券和高收益档证券，其中AAA级证券又分成固定利率和浮动利率两档。证券的细分加大了对投资人的吸引力，使得更多的投资人积极参与到资本市场中来。投资者数量的增加和交投的活跃无疑提高了资本市场的效率。

第三、资产证券化能够加速我国利率市场化进程。资产证券化无疑有助于贷款价格的市场化发现，从而加快利率市场化的进程。

第四、资产证券化将为培育机构投资者和促进各类市场中介机构的成熟创造市场环境。

最近，由于美国次级债危机的发生，或多或少引起了人们对中国开展资产证券化工作的疑虑和担忧。我认为美国次级债务危机在这个时候爆发对于正在起步的中国资产证券化工作来说并不是一件坏事，因为它所暴露出来的问题，对我们是一个很好的借鉴。如果我们能够从中吸取教训，就可以少走弯路，更能保证这项业务的长期稳定发展。

对于美国次级债危机产生的原因，前一时期大家讨论很多。我认为其根源并不在于资产证券化本身，而是因为在2001年-2004年美国连续几年的低利率环境里，加之当时全球又处在流动性持续过剩的特殊背景中，各市场参与主体的非审慎经营行为造成了基于基础资产所预期的现金流出现了问题。同时多层链接的衍生工具所带来的杠杆效应的无节制放大也加剧了危机的严重程度。

在中国资产证券化业务发展过程中，我们的资产证券化发起人、投资人、中介机构、监管当局都要从中有所启示。

总之，我们认为资产证券化业务的推出，既有利于我国商业银行的转型，也有利于我国资本市场的发展，应该有序的加速进行。当然，其中也有不少需要重视和解决的问题。

谢谢大家！(本文来源：网易财经 )

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