几大央行注资救急次级债危机 中国风险也需内省

经济全球化时代，果然是环球同此凉热。受美国次级抵押贷款市场危机冲击，全球各主要股市上周普遍暴跌，即使相对封闭的沪深股市，上周也在屡创新高的同时不断震荡。包括美联储、欧洲央行、日本央行在内，多家中央银行已联手展开救助行动，仅8月9日和10日两天内，就向金融系统注资超过3262亿美元，但全球金融市场能否迅速恢复有序运转，仍有待观察。

按常理，美国次级抵押贷款市场出现危机，虽然会影响到放贷机构的资产质量，影响到次级抵押贷款的债券价格，对市场流动性产生一定负面影响，能否对全球金融市场造成实质性破坏，仍有争议。不过从美联储的注资行动解释看，他们显然把此次危机与1987年股灾和“9·11”恐怖袭击相提并论，而今年又适逢亚洲金融危机十周年，10年前发端于东亚、席卷全球的那场危机，仍然是大家的惨重记忆，一遇风吹草动，监管者和参与者都忍不住会很紧张。

好在各国央行已经采取行动，迅速注资有利于增加金融市场的流动性，更能增强投资者信心，避免危机扩大化。我们相信，单纯从解决美国次级抵押贷款市场危机的要求来看，各国央行的联合行动能力应当是绰绰有余的，它们不仅有强大的后续注资能力，在必要时还可以动用利率等货币政策工具，不断增强流动性，从而避免出现全球性的金融危机。

不过，从各主要股市上周表现，以及部分投资者反应看，各大央行的联合行动，并没有讨到太多好。有分析认为，多国央行干预金融市场，证明市场中确实存在大量不安因素，投资者因此更加担忧，从而将导致各大股市在今后几周内继续下跌。这种担忧当然有一定道理，但投资者若冷静看待美国次级抵押贷款危机，股市下跌将不会长期持续。

当然，在市场情况进一步明朗前，我们只能保持谨慎乐观。对美国而言，尤其需要从这次危机中总结教训，切实消除类似的危机根源，避免给全球金融市场造成新的、更大的动荡。所谓次级抵押贷款，就是贷款机构向信用程度较差或收入不高的借款人提供的贷款。在美国，贷款人可以在没有资金的情况下购房，仅需声明其收入情况，无需提供任何有关偿还能力的证明。美国迅速做大次级抵押贷款市场，主要基于对经济前景的过度乐观和风险控制不力。

即使从全球来看，当前世界经济正处于一个不寻常的增长阶段，在这样的阶段，稳定的、有规律的风险控制对全球资金的流动很有必要。过去许多人相信，信贷机构能够正确评估风险，但事实上，目前的风险评估水平并不高，因为信贷机构所使用的一些风险管理评估方式和技术并不完全正确，更不够充分。发生于美国的次级抵押贷款市场危机，就是最好的证明。

从已披露情况看，中国央行没有参与这场全球联手行动。因为中国内地金融系统相对封闭，人民币不能自由兑换，全球金融市场的风险，不会立即传递到中国内地。更重要的是，中国金融机构持有的美国次级抵押贷款债券数量很少，直接所受的损失非常有限。中国工商银行、建设银行和中国银行近日相继发出声明，均印证了上述判断。不过我们也不得不担心，随着越来越多美国消费者无力还贷，他们可能减少购买亚洲商品，从而损害亚洲各国经济。

更进一步看，美国次级抵押贷款市场危机，离我们不仅不算遥远，其中一些教训和风险警示，对中国尤其具有现实针对性。美国次级抵押贷款市场迅速发展，是与前几年美国住房市场的高度繁荣同步的，大量次级抵押贷款的出现，让一些信用较差的中低收入者圆了买房梦，但也放大了他们的还贷风险，并给许多炒房者以重要支撑。可惜美国住房市场从去年底骤然降温，越来越多借款人无力按期还款，一些放贷机构因此损失严重，金融市场流动性顿时吃紧。

反观中国金融市场，当前最主要的挑战仍然是流动性过剩，中国央行连续出台多项紧缩性货币政策，也都与此有关。但中国的房地产价格和住房抵押贷款市场，却很像几年前的美国，日益呈现高速增长和过度繁荣状态。特别是这两年股市暴涨，财富效应不断显现，如果越来越多的股市获利者转向房地产市场，加上部分海外资金推波助澜，中国房地产市场和住房抵押贷款，将聚集越来越高的风险，一旦出现群体性呆坏账，很可能引发巨大危机。

而中国金融系统的脆弱性，特别是仍然很不健全的金融市场体系，很容易在一场大的内生危机出现时，变得不堪一击，难以有效化解风险。因此我们要正视中国抵押贷款市场存在的重大风险，想方设法防患于未然。

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