次贷风暴：不仅仅是一场流动性危机
近来，一场由美国次级抵押贷款市场危机引起的风暴正席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡、美欧日中央银行积极行动……这场风暴是如何形成的？它将对全球金融市场乃至世界经济产生什么影响？其未来走势又将如何？
本报自今年3月以来对这一事件开始持续关注，本期我们向读者推出特别策划，以更加全方位的视角进行深入解读。随着事态的演化，我们将继续对这一话题进行全面、快速、深入的跟踪，敬请您的关注。
次级抵押贷款危机终于触动了各国央行的神经，上周包括美联储、欧洲央行等48小时内共向金融系统注资超过3000亿美元。上一次大规模的“输血”行动还是在“9·11”事件之后，有分析认为，美国次级抵押贷款市场引起的连锁反应还远未结束。
抵押贷款创新迭出
美国按揭贷款市场大致可以分为三个层次: 普通抵押贷款、ALT-A贷款和次级抵押贷款市场。普通贷款市场面向信用评级较高、收入稳定可靠、债务负担合理的优良客户，次级市场面向信用评级低、收入证明缺失、负债较重的客户，ALT-A贷款市场则面向介于上述两者之间的客户群体。
随着次级抵押贷款市场的发展，各种产品设计也不断推陈出新：无本金贷款、可调整利率贷款、选择性可调整利率贷款等。以可调整利率贷款为例，一笔30年期的贷款往往遵循“2-28”原则，即在贷款的头两年，还款利率固定在较低水平，优惠期满之后利率上调到市场水平。
无首付、仅支付利息、诱惑利率（Teaser Rate） 等诸如此类的“创新”不仅被运用在次级贷款中，还被用到了ALT-A以及接近普通等级的贷款中去。据统计，2005年到2006年产生的按揭贷款中有50%具备上述种种的“创新”特质。
如果房价上涨能够覆盖利息上涨带来的支付成本，这些次级贷款和ALT-A贷款尚在安全线之内，但是不幸的是，近年来在美国房地产市场回落以及借款人自身收入状况恶化等因素的作用下，很多贷款人的偿债压力陡增，违约事件频发。
证券化“盛宴”
房地产抵押贷款被证券化之后就成了MBS债券，以次级贷款和ALT-A贷款作抵押品的MBS由于风险较高，潜在的回报率也较高。对此，华尔街一向嗅觉灵敏，各金融机构根据期限和信用水平把MBS产品切割成不同的层级（Tranche），打造出不同风险等级的证券类产品。
“评级机构总是能够变魔术般地把那些‘垃圾级’的BBB证券变成AAA级的，但是魔术总归是魔术，这些证券背后的贷款迟早是要违约的。” 纽约大学经济学教授Nouriel Roubini在他最近的评论中写道。
经过评级机构的评级“打分”，这些抵押贷款证券宣告进入市场，由投行承销卖给对冲基金、退休基金、保险基金、教育基金甚至各种政府托管基金。
一旦贷款者延期付款或者违约，而且成千上万的贷款者陷入支付困境，一场债务危机就不可避免，抵押贷款的发放机构首当其冲，新世纪金融公司就是最先倒下的抵押贷款发放机构。不久，贝尔斯登旗下的对冲基金亮起红灯，上周，法国银行集团宣布暂时冻结旗下三家涉足美国信贷业务的基金，美国股市也再次出现大跌，金融市场一时哀鸿遍野。
标准普尔中国区总裁扈企平解释说，一般当美国资本市场出现大范围违约事件的时候，往往一些对冲基金不能追加保证金——对冲基金肯定是使用杠杆的，自己拥有2美元，余下的98美元是靠做抵押借来的。投资的证券价值上涨，相当于对冲基金用短期利率成本去赚长期的利息。如果市场好的话当然是越赚越多，但是如果市场变坏，价值下跌，没钱追加保证金就只好倒闭。
深度调整or系统性金融风险？
“就像是一个人去参加聚会，酒喝多了头昏脑涨，但并不是得了绝症。” 扈企平认为，此次抵押贷款危机是一次深度调整，给市场一个警告——不能做得过火。
“从根本上说，通过住房抵押贷款用证券化来融资是这个市场上最先进、最有效的融资方式，时间不会往回转，这个技术已经在了，只是需要调整。”
如果真的有这么乐观，也许今天的市场有些反应过激。然而在Nouriel Roubini看来，这不仅是一场流动性危机，还是一场严重的信用和破产危机，触及的是美国经济的基本面。
美国的研究者发现，过去几年中美国等发达国家的企业违约率较低，其背后有强劲的利润增长和不断改善的财务状况作支撑，同时，一些“非传统机构”提供的流动性也是幕后推手。这些“非传统机构”包括对冲基金和私人股权基金。它们对公司债券的需求降低了企业债务融资的成本，也降低了企业的违约率。然而由于进行风险重新定价等原因，这些机构的资金正在逐步转向别的领域，如果这一现象延续下去，企业的违约率就会大幅上升。
Nouriel Roubini警告说，系统性金融危机的风险正在上升。他认为，美联储和欧洲央行作为“最终贷款人”对金融市场注资并不能解决深层次问题，此次危机牵涉到一系列经济领域，很有可能导致美国房地产业衰退、消费减少、美国经济“硬着陆”。
他还提醒说，墨西哥和巴西等国家发生流动性危机时，IMF作为最终贷款人可以增加部分流动性，但是在俄罗斯、阿根廷等国家发生破产危机的时候，IMF的救援仅仅延缓了危机的爆发。
网易声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
收藏
推荐
评论(0条)
热点文章·美国"次按危机"导致全球低迷 中
·湖南有色整合加速:中钨高新重组
·S武石油重组方案遭证监会否决 荣
·鹏润地产IPO已进入实际操作阶段
·新加坡最大私人开发商落子上海
·广东省经贸委：广东能源紧张加剧
·南京再出新政 力撑“一房一价”
·香港楼市投资价值优于内地 内地
·保利地产拟募资70亿 拟5年内冲刺
·广州房价半年上涨2000元 住宅签
·国际原油价格创出新高 国内成品
·第三方存管“大限”来临 银行送
·成本与需求推高家具价格 加速行
·中行发言人：中行所持美次优债报
·4条新空中快线已完成调研
·北京要求两石油寡头对系统外加油
·UPS中国转运中心在浦东机场动工
·默克将借维生素产品重返中国OTC
·中华老字号“王致和”商标抢注案
相关文章·风暴会否穿越“中国墙”？
·中石油发A股进入倒计时 临时股东
·痛苦的风险意识回归
·美次级债危机在华未掀波澜
·欧美股市上周末暴跌
·个人财富以4.94万元/秒递增 黄俊
·7月M2增18.48% 流动性再现增长势
·车市规模缩小对手紧逼 通用汽车
·防范次级债危机 全球央行上周注
·长江证券借壳石炼上市 中石化系
·几大央行注资救急次级债危机 中
·兵装集团入主保定天威差一步 16
·中国外储仍保持美元为主的资产结
·重庆钢铁集团百亿搬迁 公告中却
·7月CPI今日公布稳定物价重要性续
·开开实业重组大忽悠 3日3跌停投
·国开行五年内将向武钢贷款200亿
·阿塞洛提高对莱钢收购价格 降低
·国资委:充分利用资本市场推进央
更多链接
