时代周刊：中印等新兴市场的股市飞得太高了？

【美国《时代》周刊10月29日(提前出版)一期文章】题：飞得太高了?(作者 瑞银投资银行新兴市场战略部负责人乌萨马·希马尼)

市场泡沫的出现并非一目了然。就连美国联邦储备委员会前主席格林斯潘都说，他也无法肯定市场的高涨何时是非理性的。几年前，当美国国会就2000年的技术股暴跌一事询问格林斯潘时，他说了一段非常有名的话。格林斯潘说：“随着事态发展，我们认识到，要在最后事实到来之前，也就是泡沫用自身的粉碎证实自己的存在之前，明确认定泡沫的存在并不容易。”

换句话说，投资者有时会发现自己正开车行进在一条危险的道路上，为他们提供指引的只有后视镜。现在，当人们越来越多地用“泡沫”一词形容新兴市场的时候，这是一个尤其令人困惑的时刻。尽管存在美国经济发展前景暗淡等危险，但从孟买到上海的股票市场近年来连创新高，令人眼花缭乱。从全球来看，摩根士丹利资本国际(MSCI)新兴市场指数跟踪的25个国家的股票市值现在处于上世纪90年代中期以来的最高水平，而当时许多人都认为出现了泡沫。但是，投资者现在还在蜂拥而入。截止到现在，今年投入新兴市场的资金已经达到240亿美元，超过了去年全年的224亿美元。

后来者一定会倾家荡产吗?不一定。这是因为，除了一些众所周知的例外之外，新兴市场从整体上来说并没有泡沫。是的，股票价格一直在迅速增长。但是，在这个全球经济大繁荣时期，企业的盈利也在迅速增加。因此，新兴市场的股票看上去仍然相对比较便宜。根据预测的12个月收入计算，MSCI指数跟踪的新兴市场公司的市盈率为13。而对包括发达国家的MSCI世界指数来说，平均的市盈率为14。

看跌的评论人士认为，新兴市场和其他市场长期以来在估值上存在的差别消失表明，前者已经增长得太多、太快。从历史上看，投资者总是在新兴市场的公司股价大大低于西方市场同类公司股价时，才会购买新兴市场股票，因为人们普遍认为新兴市场从本质上来说风险更大。如果自1997年以来一切没有发生变化的话，新兴市场股票今天看起来确实很贵。

但是，自1997年以来情况已经发生了变化，而且变化还很大。巴西和印度等国的经济现在变得更加强劲、更加多样化，因此受美国和欧洲经济低迷影响的程度下降。今天，许多发展中国家与十年前相比资本化程度更高，而且管理更加完善，这有助于证明，这些国家的公司的估值与发达国家公司的估值看齐是合理的。事实上，新兴市场某些行业的股票仍很便宜。技术类产品生产企业的股价平均比工业化国家的同类公司股价低20％，虽然前者的利润增长快得多。在这些地方不存在泡沫。韩国也不存在泡沫，因为根据预测收入计算，其平均市盈率低于12。土耳其也不存在泡沫，其平均市盈率只有10.6。

这并不是说所有的新兴市场都是吸引入的。中国的股票市场上就存在大的气泡，香港的证券交易所正在出现同样的过度上涨。这种飞速上涨的市场面临巨大压力。但是，不要错误地假定所有新兴市场都像十年前那样估值过高。这就像只用后视镜开车一样。