格力电器 继续维持高速增长

　　 ( )(000651)三季报显示，7-9月份营业收入和净利润分别为92.98亿元和2.77亿元，分别比去年同期增长46.76%和65.62%。1-9月份累计营业收入和净利润分别为293.59亿元和7.62亿元，同比分别上升50.54%和58.21%，每股收益为0.947元，比去年同期增长66.18%。

　　公司已经成长为国内的空调龙头企业，预计公司在未来3年内将继续保持30%以上的增长。

　　格力电器前三季度继续保持高速发展，公司销售的大幅增长来自于公司对空调业务的专注。公司的毛利率水平仍然保持在18%以上的高位，高于去年同期的水平，销售净利率稍低于去年的水平，显示出公司在生产环节有较好的控制，将原材料上涨的因素进行了较好的消化，但是费用的上升吞噬了部分利润；同时，报告期内由于对应收账款计提坏账准备而造成资产减值损失大幅增加，这也抵减了部分收益。

　　值得注意的是，公司的销售费用比去年同期有较大幅度的增加，1-9月份公司的销售费用达到36.49亿元,比去年的22.02亿元增加了65.66%,超过了同期营业收入的增长幅度,显示出公司在开拓市场上投入了巨大的精力,应密切关注公司的销售增长情况。

　　格力电器现金流充裕，由于销售回款和到期票据的承兑，货币资金比期初大幅增长了248.10%，无论是经营性现金流还是期末现金及现金等价物余额都比去年同期有大幅提高。经营性现金流净额比去年同期增加20.02亿元，由于公司在报告期内收购了珠海格力集团财务有限公司，我们剔除这部分影响后，经营性现金流净额比去年仍然增加了10.9 亿元，显示出公司的销售和利润质量较高，目前公司的收入和利润得到现金流的有效支撑。

　　格力电器在公布三季度报告的同时，公司董事会公布了2006年度股权激励实施方案。股权激励对公司的核心领导人给予较大比例的股权，同时也兼顾了企业的中级管理人员和业务骨干，我们认为股权激励将进一步使股东和管理层的利益一致，保证公司的稳定发展。

　　不过，人民币升值持续对公司产生负面影响。公司目前有超过30%的产品出口，从三季报中我们可以看到，应收账款比年初大幅增加105.88%，主要的原因就是格力电器出口大幅增加所致，2006年和2005年的汇兑损失为4785.77万元和7290.75万元，而格力电器前三季度财务费用比去年大幅增加也是由于汇兑损失的原因，我们预计格力电器OEM产品和自有品牌空调出口将在未来3年内持续增加，人民币升值对公司利润增长将是一个持续的负面因素。

　　风险提示：公司的资产负债率较高；原材料价格继续在高位徘徊将对空调生产企业造成负面影响；人民币的持续升值将降低公司出口业务的收益。

　　格力电器具有优秀的管理团队，公司现有的经营模式是有效的，公司未来仍有较大的发展空间，维持对公司每股收益的预测，2007-2009年的每股收益分别为1.15元、1.50元和1.87元。(本文来源： )