揭开07神股底牌：成都建投是涌金系的印钞机

凭借国金证券借壳上市的耀眼光环，成都建投(600109)一跃成为券商股，股价也一跃成为金融板块中的第一高价股。截至昨日，成都建投今年以来的累积涨幅为675.28%，其盘中曾一度创下了159元新高，成为券商股的“领军者”。

◆涌金系的资本运作

今年3月29日，在经历股改、资产置换停牌3个月后，由于持有国金证券51.76%，成都建投作为券商概念股重新亮相股票市场。这也是中国资本市场上，券商借壳上市第一案。

在国金证券借壳上市这一过程中，不得不提的就是涌金系的资本运作。

2002年1月23日，长沙()集团(持有上市公司九芝堂60.74%的股权)整体出售给湖南涌金投资(控股)有限公司、上海钱涌科技、杭州五环实业，湖南涌金占股49%，间接持有九芝堂29.76%的股权(其后经过多次股权变更，湖南涌金持有的九芝堂集团股权增加到59.5%)。

由于涌金只收购上市公司29.76%的股权，低于要约收购的门槛，没有义务披露收购信息。据估计，涌金大概用了1.5亿元现金完成收购。2003年1月，在湖南涌金收购上市公司一年后，九芝堂即实施10派3.3元的现金分红方案，动用2002年度95.5%的未分配利润，涌金系通过第一大股东九芝堂集团分得现金3351.51万元，占其收购资金的22.35%，实际上既回收了1／5的投资，又将九芝堂纳为新的资本运作平台。

2005年7月，券商行业整体低迷之际，涌金系控股成都证券，并为其成功增资扩股，成都证券的资本金由1.28亿元上升至5亿元。其中涌金系通过湖南涌金、九芝堂集团持有成都证券38%的股权，成为成都证券的实际控制人(后来这部分股权全部由九芝堂集团持有)。成都证券随后更名为国金证券。

2007年3月，成都建投复牌后首日暴涨129.6%，成为中国第一高价金融股，让国金证券的股东获利不菲。以2007年8月17日收盘价139.24元计，九芝堂集团持有成都建投6355.06万股的市值已高达88.49亿元。因涌金系持有九芝堂集团59.5%股权，而其直接持有成都建投3975.16万股，合计持有成都建投的市值约为108亿元。

涌金系又一次踩准了政策与市场节奏，赶上了证券公司改制上市这班车。而在此前，涌金系法人股投资的暴利故事也被人们津津乐道。

◆“领军者”的困惑

面对成都建投复牌首日的暴涨，国泰君安一分析人士曾坦言：“没有想到。”

2006年，国金证券总资产和净资产分别为24.93亿元和6.16亿元，在已公布年报的51家银行间市场成员券商中居第42位和36位，分别为行业平均的43.5%和66.6%；营业收入和净利润分别为3.66亿元和1.42亿元，分别为行业平均的63.8%个61.2%。就2006年的盈利情况看，合每股收益0.52元，净资产收益率23.1%，低于全行业2006年33.1%的平均水平。

身为上市券商龙头的()，其总资产规模是国金证券的24倍，净资产是国金证券的19倍， 股票基金权证交易额是国金证券的14倍，净利润是国金证券的15倍。如果按国金证券2006年盈利计算，成都建投复牌首日，市盈率已高达80倍。同日，中信证券收盘价为43.08元，市盈率仅为为53.85倍。一位也内人士则表示：“以中信证券为标杆，国金证券估值水平打5折左右，合理市值约为30亿元，目前市价已远远高估。在这么高的价格下，整合其余48%国金证券股权无疑难度大增，其股价炒做过度。”

而根据中金一份报告显示，2007年上半年，中信证券经纪业务市场份额为2.35百万元。而国金证券则仅为0.45百万元。

◆暴利时代难再有

7月24日，成都建投在券商股中率先公布了2007年半年度报告。得益于国金证券资产的注入，公司上半年净利润同比大涨超过40倍。公司同时透露，中期拟10转增10。而这在成都建投上市的10年中也是难得的大方，10年中公司实施过的分红仅3次。

面对券商股的暴涨，一位券商研究员向记者表示：“券商目前的超级好日子，不一定能持续。目前券商股净资产收益率可做到100%-200%，都要快追上地产界了。”

他还表示，2007年上半年，日成交量(单边，含股票、基金、权证、债券现货及回购)约为2575亿元，双边为5150亿元，()额为56.65万亿元。沪深两市总流通市值目前约为56700亿元。按股票日均交易2000亿元计算，日换手率3.53%、年换手率(约240个交易日)可达847%。换总市值(17万亿元)来计算，日换手率约1.18%，年换手率可达282%。如果市场正常，换手率不会太高，日成交量应该在800-1500亿元左右(年换手率100-194%)。再按每年总市值增长15-30%计算，明、后年的日成交量分别约为920-1950亿元、1058-2535亿元。按此测算，07、08、09年券商佣金总收入分别约为：1500-1700亿元、648-1373亿元、745-1785亿元。

“要知道，1993-1998的6年间，纽约、东京、伦敦、韩国、香港股市平均的年换手率分别仅为59%、29%、64%、152%和56%。香港股票市值13万多亿元，除H股有非流通股外，其余都是全流通股份，但每天成交额只有五六百亿元。”上述人士的结论只有一个：券商下半年可能不如上半年。

本报记者 何羽 望天

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