次贷危机五大警示 中国股市有惊无险

李志林：次贷危机的五大警示

美国次贷危机，并没有因为其数量和规模有限，以及各国央行的巨额注资而削弱，相反，因有次级抵押贷款机构破产和投资基金被迫关闭等，对美国、欧洲、亚洲股市已形成第三次冲击波，本周四五连一直能"独善其身"的中国股市也不能幸免。

虽然次贷危机对中国资本市场的直接威胁不是很大，但是，它对中国的管理层和广大投资者都发出了强力的警示。

1、过热的房市和过宽的房贷蕴含着银行坏账的风险。美国的次贷危机，简单说就是低收入者无法偿还高息贷款，导致整个金融链条的动荡。目前，我国商业银行贷款中房贷占了很大的比重，银行为了赚取存货差，对购买第二第三套房，以及老的二手房，都以相对较低的门槛提供70-80%以上的贷款，已存在贷款违约率上升的问题。一旦像美国那样连续17次加息，贷款利率大幅攀升；一旦像香港97年那样房价连续暴跌，房主失去收入源，那么，银行就会出现巨额坏账，金融风险就不可避免。鉴此，按揭贷款首付比例应该大幅提高，投资型房产的按揭应该取消。

2、推行QDII应慎之又慎。QDII的投资对象是经济增长疲软、货币贬值、不断加息、税率高企的国家和地区，这本身就犯了方向性的错误，即使年收益10%也等于零收益，投资风险大于机会。加上美国次贷危机的影响，全球各大股市、债市，也包括香港H股市场都大幅下挫。国内一些QDII产品也出现了净值连续下跌的状况，如建行的海盈一号的净值，截止8月7日的单位净值已跌破发行价，目前仅0.93元，跌幅为7%。与此同时，不少外汇理财产品近2个月资产都在不断缩水。而前段时间管理层在力推QDII时，只讲机会，很少讲风险。包括交行在内的一些银行的QDII产品甚至有保本设计。鉴此，有必要对QDII政策重新审视。此外，即将成立的国家外汇投资公司入股美国黑石集团这笔投资，也将在次贷危机中面临风险考验，利用外储投资的难度和风险，更值得深入考察和研究。

3、对大盘蓝筹股泡沫的危害性应高度重视。全球各国股市的指数均是以几十个大盘蓝筹股作为样本，但是其市盈率估值都比较低：美国道琼斯指数是16.04倍，德国DAX30指数是12.43倍，巴西圣保罗股市是12.9倍，泰国SET指数是13.4倍，韩国KOSPI指数是13.5倍，墨西哥指数是15.95倍，香港恒生指数是15倍。这主要是因为大盘股受经济周期影响大、成长性相对较低、回报率相对较差，机构投资比较理性。但是，中国股市从8月份以来，在"价值投资"的旗号下，将大盘蓝筹股的动态市盈率炒到了平均三四十倍，接近于大盘平均市盈率，如工行35倍，中行40倍，中船133倍，人寿79.29倍，平保50倍，招行43.5倍，万科90倍，比许多中小盘的高成长股、注资股还高。这些大盘蓝筹股，一无送股可能，二无相当于银行利率的派息回报，三与香港H股的连续暴跌后形成鲜明价差。其价值虚估，指数虚高,大盘蓝筹股泡沫的欺骗性和危害性远甚于成长股和重组股。

4、股指期货并不是稳定股市的万能药。美国的次贷危机，论规模仅1000亿美元，仅占2006年美国14.6万亿GDP的6.67%，只相当于中国21万亿GDP中有1400亿坏账，不至于动摇整个金融和经济体系。但是，一周来，美国和欧洲央行已先后注资4000亿美元，仍难挽股市跌势。这说明，资本市场是一个信心市场、心理市场、预期市场，市场的负面预期具有海啸般越滚越大的放大效应。在次贷危机中，国外股市有股指期货，尚且没能稳定股市，反而对股市下跌起到了放大预期和放大伤害。目前中国正在加紧推出股指期货，但可以预期，若在"5·30"暴跌，发生次贷危机那样的恶性事件，股指期货可能将暴跌推得更远更深更久。可以做股指期货的机构还能套利避险，而被关之于股指期货门外的中小投资者，则将掉入万丈深渊。

5、基金越多越大并非是好事。"5·30"暴跌后，日开户38万已成历史，越来越多的股民变成基民，8月份就新增基金1400亿。也许管理层认为，股民变基民是股市健康的表现，殊不知，次贷危机后，以基金为绝对主力的欧美股市照样遭受重创，基金出现赎回潮，甚至有基金倒闭。反观中国的基金，因钱实在太多，投资理念又单一，就不再精心寻找高成长性的个股，而是在"大盘股就应该溢价"、"大盘股买得进抛得出"的投机理念支配下，懒汉式地哄抢大盘蓝筹股，制造大盘股泡沫，把股指推向极致。一旦遭遇赎回潮，后果将极其严重。在我看来，像中国这样有13亿人口的大国，多一些股民又何妨？因各人投资理念不同，选股目标不同，投资期限不同，这样的分散投资，兴许比集中买基金更能分散市场风险。

次贷危机表明，一向被中国效法的国外成熟股市，包括香港股市，其实也并不成熟，投资者也不理性，资本自由化市场也是弊端多多，抗风险能力也十分脆弱。因此，中国股市在国际化过程中，不能对搞大资本市场操之过急，不能放弃中国特色，不能放弃行之有效的抗风险管理手段。

顾铭德：基础稳固 有惊无险

美国次贷危机本周有扩散之势，欧洲、亚洲股市全线下跌，沪深股市也出现调整迹象。综合沪深股市各方面因素，近期股市波动属于正常性调整。美国次贷危机不会导致1997年亚洲金融危机类似的后果。沪深股市处于有惊无险的状态。

首先，美国次贷危机与当年亚洲金融危机和上世纪南美金融危机的性质、结果完全不一样。在亚洲金融危机时，泰国等国家中央银行数百亿美元储备为维护市场稳定，短短几个星期全部抛光，整个金融市场崩溃，大部分银行及投资机构陷入亏损破产境地，实体经济受到致命打击。而这次美国次贷危机对大部分金融机构没有影响，对实体经济也没有影响。各国央行向市场注入资金就可以稳定市场。从某种意义上说，次贷危机对于金融机构过分扩张信贷规模是一次警示性调整，有助于消除房市、股市泡沫，反而促进其稳定发展。

其次，对沪深股市具有明显压力的红筹股回归步伐可能延后。本周四，媒体刊登了红筹股回归A股计划可能延至明年落实的信息，又有媒体刊登中移动等大型红筹股放慢进入A股市场的信息。其原因是香港政府要求为维护香港金融中心地位放慢步伐。这些信息如果属实对沪深股市近期走势是个利多题材。沪深股市近期在创新高的敏感阶段，确有下调整理的压力，如果红筹股大规模回归，对沪深股市和香港股市都没有好处，反之，沪深股市会相对稳定。

还有，近期宏观调控对股市的压力逐步温和消化。宏观调控的重点逐步从股市转向房市和一般商品价格。众所周知，股价上涨并不损害大多数老百姓的利益，而房价上涨则会损害将要购房的老百姓的利益，而()等其它商品涨价则会损害社会大多数人利益，所以国家近期对()和房价迅速推出一系列调控措施。对于股市创新高并没有发表打压性的官方文章和有针对性的抑制措施，这也是沪深股市能够相对稳定的原因之一。

再有，近期股市出现了散户开户数基本稳定，而基金开户数大增的新现象。不少股民抛掉股票后去买基金。基金规模再次扩大，几百亿资金一天之内就能够募到。大量社会游资向基金集聚的后果是，大盘股和绩优股价格会相对稳定。近期，()等大盘股走势坚挺一方面是股指期货加快出台步伐，另一方面是基金规模进一步扩大，为大盘股价坚挺创造了资金面条件。

综上所述，近期市场尽管出现各种抑制股价的利空题材，但由于经济基础仍然稳定，股市只会有惊无险。

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