上交所市价订单交易规则谋变

杜绝“820元赚56万”的尴尬

发生在海尔认沽权证上的“2·28”事件曾是市价交易者的噩梦。时隔半年之后，上交所创新实验室昨日在交易所网站上发表了最新的研究报告——《市价订单的交易风险与下单策略研究》（以下简称“《研究》报告”），试图为市价订单交易规则改革寻找理论根据。

充分肯定市价订单

据了解，长期以来我国证券市场的订单（委托）类型一直限于限价订单。但是随着市场规模的扩大、交易品种的增多以及投资者数量的巨增，限价订单的不足逐渐显现出来。

在这种情况下，上交所于2006年8月7日开始对有涨跌幅限制的证券在连续竞价极端增加了两种市价订单方式：最优五档即时成交剩余撤销申报和最优五档即时成交剩余转限价申报。

市价订单的出现立刻表现出良好的效果。上交所创新实验室报告的对比统计显示，实行市价订单前，在连续竞价阶段，限价订单的撤单比例平均高达23.64％，在行情波动较大时，撤单比例更高达40％－50％；采用市价订单后，平均市价委托订单的即时成交股数占委托股数的比重提升至98％以上，而同期采用限价订单的即时成交指标值仍仅有30％。

“2·28”事件暴露出不足

《研究》报告同时也指出了市价订单存在的不足。该交易模式推出后，“个别投资者利用市价订单交易规则，借机挂出大量超低价格的买单，等待时机与市价卖出订单成交，企图获取暴利”。

最典型的案例是2007年2月28日海尔认沽权证事件：当天，海尔认沽权证开盘价是0.65元，一位投资者在上午9点15分11秒下达了一笔以0.001元买入100万份该权证的限价订单。当该权证集合竞价结束并于9点30分进入连续竞价后，由于另一投资者于9点30分01秒下达了一大额市价卖出订单，“扫”光了订单序列中最优四档买入订单，剩余部分不得不以0.001元价格成交。

这一结果使该投资者820元获得56万元的超额收益，当天获利700倍。

提出改进意见

上交所创新实验室在对今年1至3月的市价订单成交情况进行统计后认为：无论是从成交量还是从成交额上看，即时成交的市价订单中约有70％是在第一档成交，有近90％的即时成交市价订单是在第一档和第二档成交。

这说明，虽然市价订单的成交存在较大风险，但其交易成本与限价订单非常接近。

《研究》报告认为，之所以在海尔认沽权证上出现“2·28”事件，主要是由于第五档保护价格在极端情况下与第一档出现较大差距，如权证市价订单五档成交与第一档的差距最大曾达到0.848元，股票市价订单成交与第一档的差距最大曾达到4.98元。

《研究》报告建议，为了防止极端风险事件，避免第五档与第一档差距过大，可以考虑把成交五档改为成交若干个最小报价单位。

统计显示，若把成交五档改为股票成交5个最小报价单位，权证成交10个最小报价单位，则市价订单不能成交部分仅占总数的4％；若股票改为成交10个最小报价单位，权证改为成交20个最小报价单位，则市价订单不能成交部分仅占总数的1％。这样就可以避免出现极端的风险事件。

“这份报告细致而严谨，有可能是上交所改变市价交易规则的前奏。”一位投资人士猜测。

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