中金公司:有色金属2007年2月行业报告

中金公司 丁申伟

要点：

电解铝-现货氧化铝价差大幅缩小，符合我们预期。电解铝价格小幅反弹，虽然在交易所铝库存继续攀升的情况下，国际铝价格小幅反弹，但国内电解铝价格走势弱于国际铝价，与一月份基本持平，反映了国内市场对电解铝供应未来增加的担忧。

氧化铝价格大幅反弹，印证了我们前期的判断。二月份现货氧化铝价格从2400元/吨反弹至3600元/吨，主要因为：国内七大氧化铝企业在氧化铝价格持续走低的压力下，宣布减产保价，而几内亚的罢工对氧化铝的供应也有所影响，同时电解铝产量稳定的增长，以及春节假期导致电解铝企业的备库行为加大了氧化铝的需求回升。我们仍然维持氧化铝价格的反弹不会持久的观点，主要因为全球氧化铝市场依然处于供应过剩的状态，而氧化铝价格的大幅反弹将减少氧化铝企业减产的动力，并促使其他氧化铝厂投入生产，对价格再次构成压力。

电解铜和锌价格继续下跌。LME铜库存在突破20万吨以后有所下降，但国内铜库存却大幅增加，反映了中国铜进口的大幅增加。锌价受到库存减少继续放缓的情况下，价格从4000美元/吨以上的高位大幅下跌，值得注意的是，中国继续成为锌净出口国。

黄金价格继续上涨。在美元指数下跌，以及原油价格反弹的情况下，黄金价格继续上涨，并突破了650美元/盎司的重要位置。

从价格趋势和供求关系来看，我们仍然看好中长期黄金价格，同时继续维持铜，锌和电解铝价格中期震荡下跌观点，而2季度消费旺季的到来将对有色金属价格构成支持，并使价格反弹。从盈利来看，有色金属公司1Q07业绩有望保持同比大幅增长，而07年全年，黄金，锌和电解铝公司盈利将同比上涨，而铜业公司盈利将开始下滑。

我们仍然将黄金行业作为投资首选，而国内黄金公司股价在大幅上涨后的回落将提供较好的投资机会，建议逐渐买入。目前A股铜业公司的估值已远高于国际可比公司和H股，建议获利了结。