民生细切20亿增发蛋糕 淡马锡谋求入主遇阻

• 　　民生银行的股权结构分散，股东董事很少干涉经营管理，淡马锡如果同时“踏两条船”势必会影响股东之间依据股份大小形成的利益平衡，这当然是其他股东不愿意看到的。

2月7日，等待逾半年，采用市场化竞价规则的民生银行定向增发方案揭晓。淡马锡希望借助民生银行（600016.SH）定向增发完成自己从财务投资者到战略投资者转型的打算，在该行极端分散的股权结构面前落空。

同时亮相的还有该行中小企业事业部新任掌门人——原民生武汉分行行长吴新军，来自淡马锡的该部原总裁詹文岳及其团队则已在约两个月前离开。在和经营层亲密接触近一年后，淡马锡在民生的话语权已退回到董事会层面。

“凭借其资金实力，按照规则淡马锡最多可以增持民生6亿股，甚至有可能成为大股东；但目前只限于财务投资，发展到策略投资派驻经营管理层面则短期内几乎不可能。”增发方案敲定之际，一位熟悉民生银行股权关系的知情人士告诉记者。

增发竞价：认钱不认人

2月7日，民生银行公告定向增发方案：将向不超过10位投资者定向发行20亿股A股，发行价格将通过簿记建档的方式竞价确定。2月9日至2月14日，向询价对象进行初步询价，2月15日，初步确定发行价格、发行对象及获配股股份数量。

多位银行业分析人士告诉记者，此次增发方案有两大看点：一是发行规模由之前的不超过35亿股确定为20亿股。二是没有采用由老股东“内部瓜分”的方案，而是采用了较为市场化的竞价规则，资金实力成为获得认购的重要因素。

银行业人士指出，如果主要由老股东认购，势必压低认购价，而通过申购数量大优先的原则、按价格由高到低的竞价招标等“只认钱不认人”安排，有利于最大限度地募集资金。

东方证券分析师顾军蕾指出，在竞价规则的安排下，老股东是否认购取决于其自身资金实力和成本考量，因此她预计老股东参与范围不会太大，新投资者更多的可能集中于机构类型的财务投资者。

而对于增发价格预期上，根据不低于发行人第三届董事会第五次临时会议董事会决议（2006年7月18日）公告前20个交易日发行人A股股票收盘价算术平均值90%测算，即不低于3.83元，但目前民生的市价已在12元左右，因此市场人士多预期增发价在8到10元之间。顾军蕾测算，按照8元发行价格和20亿股的发行规模，民生银行2007年预计每股收益为0.38元，每股净资产3.25元，摊薄净资产收益率11.73%。

淡马锡：被迫的财务投资者？

在顾军蕾看来，此次增发方案补充资金的意图很明显，给予新的战略投资者论证、申报时间较少，因此引进战略投资者的可能性很小。

而前述熟悉民生股权关系的知情人士则告诉记者，事实上此前该行的第七大股东淡马锡，一直在寻求着从财务投资者向战略投资者转变。即不仅能有股权投资而且还有经营管理方面的深度合作，但并未获得民生董事会的认可，并最终导致了淡马锡“负气”撤出派驻该行中小企业事业部的所有经营管理人员。

“淡马锡希望增发认购时不仅只是出资金，还能有战略项目上的合作，但其他董事股东并不这么看。”该人士表示，这是詹文岳及其团队离开的真正原因。

不过，前述深圳的分析师告诉记者，其他股东不同意也有其合理原因。民生银行的股权结构分散，股东董事很少干涉经营管理，淡马锡如果同时“踏两条船”势必会影响股东之间依据股份大小形成的利益平衡，这当然是其他股东不愿意看到的。

该分析师指出，2006年1月份淡马锡团队的派驻，甚至一度传出詹文岳要升任副行长，都可看做是一种股东“帮忙”的性质。“估计到后来淡马锡开始谋求经营管理上的实质合作，但双方并没有达成一致意见。”

记者了解到，2月前后，吴新军已经取代詹文岳到北京赴任了，但目前并没有开始实质性的工作。该行中小企业部门一位人士告诉记者：“目前部门还没有得到确切的领导意图，不过估计在业务范围、经营模式和组织架构上都会有一定变化。”

前述熟悉情况的知情人士表示，由于淡马锡从该部门的撤出不是项目本身的原因，因此估计推行事业部的设置思路不会变。“淡马锡把基本框架都设计好了，推倒重来需要成本，估计事业部是会走下去的。”

由于在2月7日讨论方案的临时董事会上，9名股东董事都作了回避表决，不难看出淡马锡仍有增持的打算。不过银行业人士表示，即使增持，淡马锡也只得做回财务投资者的角色了，“股东就是股东，经营层就是经营层。”